【铝】宏观方面国内利好氛围不变，海外关税影响需警惕。国内电解铝运行产能维持高位运行，云南第二批置换项目投产运行，行业开工率回升，其他项目暂无动静。进入7月份下游各版块淡季氛围浓厚，叠加铝价居高不下进一步抑制开工表现。国内电解铝及铝棒库存开始累库，叠加需求淡季订单疲软、出口受阻，压制价格上方空间，预计短期铝价高位震荡运行，后续关注宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　【氧化铝】中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出等相关消息提振下，氧化铝期货盘面上周出现反弹。从电解铝生产对于原料的需求方面而言，氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，电解铝生产叠加净出口合计需求年化运行产能约为8600万吨左右。据SMM了解，上周电解铝厂氧化铝周度库存环比累库约2.2万吨。同时当前氧化铝仓单数量1.8万吨处于今年以来较低水平，对氧化铝价格有一定支撑。短期氧化铝盘面偏强运行，但基本面仍有转向宽松的预期，中期承压不改，后续关注几内亚矿端供应变化与复产时间以及氧化铝运行产能变动情况。

　　【铝&氧化铝周报】

　　【铜】市场核心关注集中于特朗普宣布的对进口铜加征50%关税政策走向。50%关税若全面落地，可能迫使美国转向本土采购，非美地区铜供应则趋于宽松。但当前市场正在博弈关税最终落地与智利等主要产铜国争取豁免的进展结果，短期内缺乏明确方向指引。

　　 Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果落定，年中TC长单价落至0美元/吨，预示2025-2026年铜精矿紧平衡持续。

　　 Ivanhoe Mines6月14日当周发布最新的2025年Kamoa-Kakula铜产量指引量为37-42万金属吨，较年初发布的铜产量指引量52-58万金属吨下降了28%。年内铜精矿供应总体第二次被大幅下调。

　　6月SMM中国电解铜产量环比减少0.3%至113.49万吨,同比上升12.93%。产量高位。近期精炼铜出口窗口打开，净进口减少，降低国内供应压力。

　　需求进入淡季，周度电铜杆和电线电缆开工率下滑明显。库存总体增加

　　鉴于长期铜精矿紧张预期并未改变，下方空间并不大，短期支撑在76700-77500。

　　【铜周报】

　　【锌】国内反内卷持续，钢铁、多晶硅等价格大幅拉涨；同时国家发改委城市和小城镇改革发展中心：以“两重”“两新”资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入，对有色市场都有提振。

　　消息面：Nexa旗下秘鲁唯一的年产能34.4万吨的Cajamarquilla锌冶炼厂的工人联合会，因与公司谈判要求加薪无果后，6月25日宣布罢工3天后恢复，暂时对产量没有造成大的影响。

　　从矿端的情况来看，5月锌精矿进口量49万吨；因进口矿的补充，北方冶炼厂原料库存增加明显，整体加工费继续上调；冶炼方面周内华南地区冶炼厂超预期检修，目前国内加工费回升至3800元/吨，后续上涨空间变小，6月产量为58.51万吨，比预期的59万吨下调，7月产量高增，关注能否站上59万吨。

　　需求面周度开工率略持稳。进入淡季，出口和基建不能抵消内需的季节性下滑，总体后市可能小幅回落。库存增加。

　　总体阶段性供增需减不变。锌价目前又重回震荡区间21800-22500震荡区间，盘整区上沿可试空。

　　【锌周报】

　　【锰硅】锰硅方面，近期因反内卷政策黑色金属情绪高涨，带动合金价格上行。成本方面，天津港锰矿周度价格略降，然而8月Jupiter和NMT半碳酸对华报价小幅上调，但预计上涨空间受供应影响较为有限；化工焦价格持稳，焦煤山西等部分地区复产，进口蒙煤因蒙古国国庆节，出关有所缩减，节后预计放量，煤矿总体供应增幅较缓，焦煤库存去化中，交投氛围较好，焦炭或有提涨预期。供需方面，锰硅因现货上调，利润得到修复，供应持续回升，尽管下游铁水产量微降，但仍保持韧性，锰硅逐步去库中。然而，随着下游需求逐步淡季的深入以及出口边际压力增加，钢材产量下降预期仍在。短期锰硅供需暂无明显矛盾，中长期供需关系仍偏宽松，上方空间或有限，单边建议谨慎观望，若反弹可轻仓逢高试空，套利可考虑做缩基差，锰硅上方压力位在5800-5900元/吨。

　　【硅铁】硅铁同样因情绪回暖和政策刺激，盘面价格跟随黑色系上涨。成本方面，兰炭因库存增幅明显，或有下降可能；北方多数地区电价下降，尤其青海地区降幅明显，煤炭供需宽松格局短期难以扭转，叠加新能源太阳能、风电等占比不断上升，电价仍有下降可能，硅铁成本支撑较弱。供需方面，硅铁近期产量复产因库存高位进展缓慢，下游钢厂铁水虽稍有下行，但仍处高位，钢材产量仍保持韧性，短期对合金有支撑，然后续低开工难以维持，随着供应的增加，硅铁库存去化压力增加。总体来说，硅铁目前供需结构较为均衡，随着淡季的深入和出口压力的边际上升，供需关系预计也逐步趋于宽松，硅铁上方压力较大，策略上谨慎观望，若反弹可轻仓逢高试空，硅铁上方压力位在5500-5600元/吨。

　　【铁合金周报】

　　【聚烯烃】上周聚烯烃盘面价格窄幅震荡整理，盘面交易逻辑仍旧围绕成本端展开。成本端石脑油，在美成品油裂解领先指引下石脑油裂解短期反弹后仍将逐步寻底，三季度中前期可能看到石脑油裂解的走强，考虑成本端传导滞后影响，近期即使三烯价格有所反弹，整体仍会偏承压，持续至三季度中后期才会看到三烯以及聚烯烃单边反弹。除了石脑油端的走势外，近期也观察到PP粒粉价差出现持续走强，已经来到临近400元/吨的相对高位，超出200-300元/吨的合理价差，PP粒粉价差未来有收缩修复需求。考虑到丙烯供需向上驱动一般且估值相对偏高，粒粉价差的收缩很难通过粉料的上涨修复，后续大概率需要通过粒料的下行修复，不过考虑到成本端石脑油走势的领先指引以及短期油价仍有可能上冲，短期大概率会先通过盘面拉涨带动PP粒料价格反弹，来将粒粉价差拉到更极值的位置，然后再开始一轮修复，可以等待价差更为极端状况下的更安全进场机会。

　　【聚烯烃周报】

　　【涤纶短纤】上周芳烃聚酯系品种窄幅震荡，后续单边走势的核心在于油价和PXN的预判。聚焦原油自身供需，现实基本面并不差，前期交易的空头逻辑(关税冲击与OPEC+增产)已体现在5月的价格低点中，5月后油价的上行有近端月差的跟进，即使近期增产有所加速，也很难形成类似4月超预期增产带来的冲击，加之平衡表三季度累库幅度收窄，中东缓和带来的油价下行大概率是油价二次探底的过程，油价阶段性低点在5月已经见到。但考虑到全年非美市场增产大方向不变+长周期贸易仍存不确定性，全年平衡表累库格局不变，原油空头趋势未改。PXN方面，在美汽油裂解的领先指引下，短期MXN大概率仍要震荡，但随着后续美汽油裂解的季节性走弱，MXN将会再次承压，而PX-MX价差在PX上下游开工率差值的反向领先指引下9月之前仍有一轮承压，综合看PXN价差大概率短期仍有反复，但后续大概率仍有一轮承压。具体到芳烃聚酯系品种单边走势方面，短期大概率会跟随油价和PXN走势仍有反复甚至小幅反弹，但后续仍有一轮周度级别的走弱行情。

　　【涤纶短纤周报】

　　【橡胶】橡胶短期预计偏强震荡格局，基本面弱势制约持续上行动力。天气扰动减少，海内外供应增量预期明确，原料价格承压叠加高库存压力，供需矛盾未解。需求端无明显提振，轮胎淡季检修下产能利用率偏低。本周重点关注主产区天气及原料上量节奏、云南替代指标入境进展以及资金情绪导向下的政策博弈强度。RU&NR近期维持震荡格局，建议波段操作。

　　【聚酯】国际油价呈上涨态势，叠加北美仍处于季节性消费旺季，共同对原油价格构成支撑。原料PX供应维持偏紧态势，成本端支撑预期偏强。国内装置计划恢复，供应端将呈现小幅增量，终端步入产销淡季，市场关注终端订单情况不佳，聚酯端有进一步降负预期，下期市场延续弱势格局。预计PTA市场将面临供应增量与需求端疲软的双重压力，价格持续承压。外围不确定性因素较多，成本端缺乏明确上行驱动，市场维持偏弱震荡预期。

　　【纸浆】上周宏观情绪较好，纸浆走势前低后高，周涨跌幅+3.28%，现货银星本周小幅上涨20元/吨，基差回落至686元/吨(-146)，俄针上涨180元/吨，基差走阔至66元/吨(14)。

　　上周关税方面，特朗普称8月1日起实施对等关税，不会再推迟，从市场表现看，似乎对特朗普威胁已渐渐脱敏。同时，国内市场在“反内卷”政策刺激下情绪较好，商品多数走强。从纸浆自身基本面来看，当前变化不大，供需偏弱格局延续，7月仍处于造纸淡季，开工提升有限。展望7月，我们认为纸浆处于筑底修复的过程中，从发运数据看供给端压力增长有限，而下游开工将会逐渐走高，国内平衡有望边际走强。

　　后市重点关注下游开工&港口库存情况。文化纸近期开工走强，出版订单一定程度上释放，缓解文化纸供应压力，生活用纸&白卡纸表现平平，关注港口库存能否持续去库。维持区间震荡判断格局。一方面，当前外盘报价企稳，从针叶浆成本曲线来看，年内纸浆底部判断在4800元/吨左右，下方空间有限，另一方面，淡季驱动不足。

　　【纸浆周报】

　　【豆粕】上周豆粕涨跌幅+0.74%。宏观上，中美贸易缓和与美生柴政策为远期托底，但短期已部分计价；供给端，美豆播种收尾、天气良好,USDA的7月报告上调美豆期末库存水平，南美出口顺畅进口大豆到港压榨预期维持高位，豆粕供应持续恢复，供应压力持续释放；下游饲料需求提振有限，库存方面，后期预估开机仍高，豆粕仍将持续累库。综合来看，当前进入季节性累库周期，短期豆粕预计承压弱势震荡为主，下方成本支撑较强，支撑区间2850-2900元/吨。后续关注USDA报告、库存以及中美贸易政策变化。

　　豆粕周报

　　【菜系】本周ICE加菜籽明显回落，或由于基金净多持仓快速攀升后获利离场引发。从基本面上看，加菜籽商业库存快速反弹，给到市场偏空影响。累库原因或与加菜粕出口需求遇冷，加菜油价格继续上冲略显犹豫而导致的压榨商利润较低，对原料可能负反馈有关。另一方面，萨省新作油菜籽优良率在6月底升至60%，历史同期中性偏高；阿省新作油菜籽优良率在7月初亦低位回升至58.1%中性水平。市场对于新季加菜籽减产担忧减轻。国内油厂菜籽买船榨利有所回升，港口颗粒粕去库稍快于菜油。

　　菜系周报

　　【棕榈油】本周市场围绕马棕可持续棕榈油规划下对欧洲出口前景变化以及俄罗斯释放进口棕榈油积极性而表现亢奋。2024年俄罗斯进口棕榈油68万吨左右，预计2025年或提高至100万吨左右。高性价比下，欧洲棕榈油进口回暖持续性依旧偏弱。MPOB6月报告显示，马棕6月底棕榈油库存较5月增加2.41%，至203万吨，略高于预期；棕榈油出口量较前月猛降10.52%，至126万吨，或因印马价差低位，印尼棕榈油竞争加剧；6月毛棕榈油产量四个月来首次下滑，较5月下滑4.48%至169万吨。报告总体偏空，或令多头情绪有所降温。国内进口利润类指标小幅波动，库存历史同期高位，或难提供更强支撑。

　　【玉米】美玉米优良率高企，丰产预期持续施压，价格维持弱势，考验400美分/蒲一线支撑力度。国内方面，连盘主力期价依托2300支撑偏弱震荡后进一步下跌，短期失守2300整数关口支撑，刷新1月初以来的新低。现货市场终受悲观预期带动出现松动下跌，但相对期货市场跌幅依旧不大，基差突破100元/吨。在进口玉米拍卖遇冷，市场担忧糙米开拍的进一步打压之下，期货市场提前交易转悲观的预期。但预期转悲观，麦价下跌等，实际会通过抑制替代规模，从而加大青黄不接期玉米供应偏紧的可能。在陈玉米延续去库格局，基差水平过高的情况下，仍需继续跟踪现货价格跌幅是否能兑现预期，否则陈粮期货价格有补涨修复基差的需求。空单继续持有，但作好止盈策略，见好就收。等待短期止跌信号，9-1正套或重现入场机会。

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