“每个百分点每年给美国造成了3600亿美元的再融资成本！”这是美国总统特朗普在7月9日社交平台上的发文，他再度批评了美联储当前的利率政策，称美联储设定的利率至少偏高3个百分点。而在周四凌晨公布的美联储6月会议纪要显示，美联储内部对短期降息的支持有限，且有一些官员甚至认为今年无需降息。

　　相对的，中国10年期国债收益率正滑向1.4%的历史低位，在看似矛盾的政策路径背后，是全球经济面临的两股力量拉锯：一面是各国央行推动货币宽松以刺激经济，另一面是美国“大而美”法案带来的36万亿美元债务压力及全球关税战风险。

　　全球央行政策分歧，美联储降息路径成焦点

　　最新的芝商所"美联储观察工具"数据显示(看下图)，美联储7月维持利率不变的概率高达93.3%。相应地，降息25个基点的概率仅为6.7%。这一数据反映出市场对美联储短期内保持现有货币政策立场的强烈预期。

　　根据6月FOMC会议纪要，19名官员中仅有10人预计年底前至少降息两次，而七人预计2025年全年不会降息，另有两人预计只降息一次。这种分歧很大程度上源于对关税通胀效应的不同评估。

　　通胀前景迷雾：美联储内部对关税影响的判断存在明显分歧。少数官员认为关税只会导致物价一次性上涨，不影响长期通胀预期；但多数官员担忧关税可能对通胀产生更持久影响。这种不确定性使美联储在6月会议上连续第四次暂停降息。

　　数据依赖模式：最新点阵图显示，2025年预计降息两次共50基点，2026年再降息50基点。鲍威尔在发布会上的表态值得玩味：“美联储正处于或接近放緩降息的时刻”，并强调美联储已进入“利率调整过程的新阶段”。

　　高盛转向鸽派：高盛研究部紧急修正预测，认为美联储可能提前至9月开始降息，比此前预测早三个月。他们判断关税对价格水平的影响“略小于预期”，而其他抑制通胀的力量更强。高盛预计美联储将在9月、10月和12月各降息25基点，2026年再降两次，最终利率区间降至3-3.25%。

　　自6月会议以来，美联储理事沃勒和鲍曼均以通胀数据温和为由，提出了最早在本月降息的可能性。会议纪要显示，“有几位”政策制定者表示，他们愿意考虑在美联储7月29日至30日的会议上降息。大多数政策制定者评估认为，今年“降低”美联储的政策利率“某种程度上”可能是合适的。

　　美债前景分析，关税闹剧与供需动态博弈

　　特朗普力推的“大而美”法案7月初正式生效，如同在债务火药桶上点燃了导火索。美国国会预算办公室预测，该法案将使未来十年美国国债增加3.4万亿美元。

　　目前美国债务总额已突破36万亿美元，财政赤字高达1.8万亿美元，占GDP的6%。这一法案的通过加剧了市场对美国财政可持续性的担忧。

　　关税转嫁风险：特朗普政府试图通过关税政策填补财政窟窿。他扬言最快7月4日向贸易伙伴发出通知信，宣称“跟美国做生意要付30%至35%或者更高的关税”。中美关税暂缓期将于8月12日结束，若谈判破裂可能触发新一轮贸易冲突。

　　投资者行为转变：与4月“解放日”关税政策宣布后的恐慌性抛售不同，本次投资者可能反其道而行。德意志银行北美杠杆债务资本市场联席主管桑迪普·德赛指出：“投资者可能会从容应对任何关税期限延长的消息，不会反应过度”。这种信心来源于市场认为任何僵局都只是通往弱化解决方案的过程。

　　供需失衡支撑市场：美国高收益债券市场呈现明显的供不应求状态。今年迄今美国新发行垃圾债券仅1498亿美元，低于去年同期的1655亿美元。Truist Securities债务资本市场主管皮尔斯·罗南直言：“债券供应跟不上需求”。这种结构性短缺使高收益债券收益率维持在7%-8%的吸引力水平。

　　尽管穆迪5月下调美国主权信用评级曾引发30年期美债收益率飙升，但市场整体展现出韧性。4月“解放日”后高收益信贷利差触及两年高点，但仅两周就收窄149个基点。资金流向也发生逆转：4月美国高收益基金流出84.2亿美元，而5月初至6月25日流入约130亿美元。

　　全球资本流动新动向，风险偏好悄然转变

　　在全球利率格局重构背景下，资本流动呈现新的特征。投资者正从单纯避险转向收益与质量并重的策略，对风险资产的接受度提升。

　　高收益债券受宠：路博迈全球非投资级信贷主管约瑟夫·林奇指出，投资者认可高收益债券市场质量改善，更多债务获得抵押品担保，公司将资金用于优化资产负债表而非杠杆收购。宾夕法尼亚互惠资产管理公司数据显示，过去五年美国有抵押的高收益债券占比从20%升至近35%，违约回收率更高。

　　新兴市场债券吸引力增强：中国利率债市场受益于境外资本流入，特别是三季度可能出现的政策宽松窗口。中诚信国际指出，9-10月若降准降息落地，债市整体定价区间下移，将是“较为合适的发债窗口期”。

　　把握波动中的机遇

　　全球利率市场的演变路径在2025年下半年变得清晰：美联储在通胀回落的支撑下将于9月开启降息周期，中国10年期国债收益率在低通胀与政策宽松双重驱动下下探1.4%关口，而美债市场面临“大而美”法案引发的36万亿美元债务压力。

　　那对市场参与者来说，必须要重点关注三季度关税豁免到期谈判、美联储降息节奏及国内增量工具落地情况，且采取差异化策略应对不同市场特性。

　　在投资配置上，投资者可以考虑逐步增加对利率敏感型资产的配置，关注有抵押的高收益债券，同时也要做好风险管理，在风险对冲上，可以考虑配置芝商所的收益率期货合约 - 10年期合约（10Y），收益率期货是对芝商所现有国债期货系列的补充，并采用全新的合约设计，旨在扩大服务范围，回应市场参与者对美国国债市场的需求，提供更多交易与风险管理选择。收益率期货以现金结算，按收益率交易，并跟踪单一的新发行证券，而现有的国债期货则是实物交割，按价格交易，并跟踪一篮子可交割证券。收益率期货合约包括2年期、5年期、10年期和30年期，其每波动一个基点，仅导致10美元的价格波动，远低于CME的标准国债合约。同时，这种微型合约具备与标准期货合约相同的资本效益、灵活性及多样化潜力；交易人支付保证金更少，更容易进入期货市场参与交易。

　　在这场政策与市场的博弈中，投资者需要密切关注关税政策走向、美联储货币政策调整以及美债市场供需变化，把握结构性投资机会，合理配置资产，以应对复杂多变的市场环境。下半年市场机遇与风险并存，谨慎乐观并积极布局或许是较为适宜的投资态度。

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