证券之星吴凡

　　近期，甘肃乳企庄园牧场(002910.SZ)披露的一则公告显示，公司第二大股东、持股比例达16.47%的马红富所持有的公司股份被司法冻结(含司法再冻结)。尽管庄园牧场表示，该事项不会导致公司控制权发生变更，也不会对生产经营造成重大影响，但倘若此事长期“悬而未决”，仍可能引发投资者对公司治理稳定性的担忧。

　　证券之星了解到，马红富为庄园牧场的创始人，曾带领庄园牧场从兰州市最小的乳企发展成为西北区域龙头，并于2017年实现A＋H股上市。此后在2021年，甘肃农垦集团从马红富手中接过交接棒。然而这场股权更迭后公司的发展，却远未达到双方的预期。一方面，甘肃农垦集团入主后的庄园牧场近年业绩每况愈下，不仅营收连年缩水，净利润更是连续两年亏损，累计亏损超2亿元。而由于庄园牧场2023年业绩亏损拖累，马红富的业绩承诺没有完成，截至今年5月23日，其仍有1360.55万元补偿款逾期未支付。

　　原实控人麻烦缠身，公司治理添不确定性

　　公告披露，今年7月2日，深圳市宝安区人民法院冻结了马红富持有的庄园牧场股份，冻结合计32197400股(占公司总股本比例16.47%)。对于股份突遭冻结的原因，庄园牧场称，系马红富个人仲裁事项所致。

　　证券之星了解到，目前，马红富已向深圳市宝安区人民法院提交《执行管辖权异议书》，案件管辖权异议处理完毕后，马红富会依法向执行法院申请不予执行，待不予执行案件处理完毕后，才会存在被冻结股份被强制执行的可能性。

　　仍需要注意的是，马红富此次被司法冻结的部分股份32188000股(占公司持股比例的16.46%)前期已办理了质押业务，由于近两年公司业绩持续亏损，2023年至今，庄园牧场股价跌幅已超35%。这也意味着，若马红富的股权质押融资逾期，不排除质权人作为债权人向法院申请轮候冻结，进而会显著增加公司治理的不确定性。

　　事实上，已有迹象表明，这位庄园牧场的创始人，似乎正面临着资金承压。除所持股票近乎满仓质押外，其还有一笔超千万的补偿款未如期支付。

　　时间回溯至2021年，彼时马红富萌生退意，于当年初与胡开盛、甘肃农垦集团签署股权转让协议，约定将马红富与胡开盛合计持有的庄园投资3200万股份转让给甘肃农垦集团，后者向马红富和胡开盛支付了4.16亿元和1120.12万元。股权转让完成后，甘肃农垦集团成为庄园牧场的新实控人。

　　与此同时，《股权转让协议》还约定，庄园牧场于2021年、2022年及2023年每年报告期净利润分别不低于5200万元、5900万元、6700万元，不足部分由马红富对上市公司进行现金补偿。而前述各期，公司实现(扣非后)净利润分别为5047.98万元、2932.54万元和-1.05亿元，由于业绩承诺未能完成，马红富需向庄园牧场支付现金补偿金额2030.55万元，截至今年5月23日，马红富尚有1360.55万元补偿款逾期未支付。

　　由于业绩补偿款未能及时偿还，深交所还向其个人下发了监管函，提醒马红富应当严格遵守承诺事项，及时履行承诺义务。

　　两年亏2.47亿，财务压力掣肘全国化

　　对于庄园牧场而言，尽管在2021年迎来新实控人，但公司近年业绩却持续承压。

　　2023年，公司净利润出现上市以来首次亏损，亏损额达8147.51万元，同比大幅下降233.7%。2024年，公司基本面未获改善，实现营收8.9亿元，同比下滑6.87%；归母净利润亏损幅度进一步扩大至1.66亿元。两年间，公司累计亏损约2.47亿元，这一亏损规模已超过2018-2022年五年累计净利润总和。

　　自2022年以来，原奶价格持续下探，至2024年，原奶价格走低的情况仍未得到缓解，叠加消费结构变化等影响，乳制品行业面临市场竞争加剧以及成本上行等压力，在此背景下，庄园牧场自有牧场奶牛饲养成本倒挂，是致使公司经营承压的主因之一。

　　证券之星梳理发现，庄园牧场在2024年加大上游牧场产能的去化，截至2024年末，公司存栏奶牛数量为18847头，较2023年年末的21670头下降13.03%，年内净减少2823头。另外公司生产性生物资产本期末余额4.56亿元，较2023年末的5.59亿元下降18.44%。

　　此外，由于奶价下行周期下行业竞争激烈，庄园牧场为应对市场竞争，加大了营销费用的投入，进一步挤压了公司利润空间。2024年，庄园牧场的销售费用较上年同期骤增75.73%至1.37亿元，公司销售费用率达到15.37%，高于17家乳企上市公司14.38%的销售费用率均值。

　　在今年业绩说明会中，庄园牧场提及未来盈利增长的驱动因素之一，是坚守“立足西北，走向全国”的战略目标。然而从2024年营收版图来看，公司仍深陷区域依赖困局——甘肃、青海、陕西三省贡献的收入合计占比近84%，“全国化”拓展仍处“道阻且长”的阶段。

　　证券之星了解到，实现全国化战略的关键，在于打破区域壁垒，这需要在营销推广与渠道建设上持续投入。但公司当前的财务状况，却难以支撑这样的资源消耗。

　　截至今年一季度，公司货币资金仅2.73亿元，而有息负债合计高达10.91亿元，其中短期借款5.43亿元、一年内到期的非流动负债3.3亿元，仅这两项短期刚性债务就达8.73亿元，远超货币资金储备；同时，有息负债率(47.36%)接近资产负债率(55.16%)的八成，意味着公司近半数资产依赖需付息的刚性债务支撑，债务结构风险突出，短期偿债压力陡增。若公司未来无法解决资金瓶颈，可能会陷入“弹药不足”的困境，进一步延缓全国化进程。(本文首发证券之星，作者|吴凡)