趋势仍未扭转，矛盾级别有限

　　★需求：制造业和间接出口仍是主要变量和矛盾：

　　建材需求延续疲弱，但并未超出市场预期。二季度地产销售边际有所走弱，新开工降幅维持在20%左右，预计全年延续较大降幅，关注现房销售试点的推开对前端投资的影响。基建需求缺乏亮点，年中增量政策出台概率不高，资金节奏也相对平缓。上半年制造业需求延续强劲，行业略有分化。而随着消费刺激等政策影响的边际弱化，下半年内需有边际转弱风险。在抢出口后，随着关税豁免期过去，制造业外需同样存在回落压力。由于价格优势仍在，钢材和钢坯直接出口预计维持高位。

　　★供应：生产更与需求适配，成本仍决定价格中枢：

　　在钢价持续下行的情况下，钢厂生产更为谨慎，随着钢坯出口的增加，建材也逐渐倾向于以销定产，现货矛盾明显化解，钢厂维持小幅利润。二季度铁水产量大概率见顶，但回落缓慢，后续原料过剩级别以及成本下移的程度仍决定了钢价中枢。虽然现货矛盾不大导致期现结构变化，但并未代表趋势开始逆转。

　　★下半年钢材供需展望及市场交易逻辑：

　　由于内需尚未看到拐点，间接出口存在风险，原料的中长期过剩格局也没有逆转，我们认为钢价仍会延续重心下移的格局。核心边际变量在于制造业和制造业外需的变化，价格中枢仍需关注原料端的过剩级别。而随着内需降幅的收窄以及直接出口的对冲，价格的下行依然会较为波折，行情并不顺畅。螺纹、热卷期价分别关注2800和2900元/吨附近支撑，现货端仍建议反弹逢高套保。

　　★风险提示：

　　建材终端资金情况明显改善，年中出台增量财政政策，海外需求强度超预期，美国对等关税大幅削减。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《趋势仍未扭转，矛盾级别有限》，发布时间：2025年6月25日。

　　顾萌——东证衍生品研究院黑色首席分析师

　　从业资格号：F3018879

　　投资咨询号：Z0013479

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