黄金陷入政策与地缘的双重博弈。美联储内部降息分歧显著扩大，"不降息"阵营增至7人，点阵图矛盾削弱政策指引，而美国5月零售数据暴跌暴露消费疲软，反向强化市场降息预期。中东局势反复则持续提供避险支撑，多空力量在政策不确定性与风险溢价间拉锯。

　　白银承压于全球工业需求萎缩。中国光伏装机增速放缓、欧美制造业PMI收缩及库存攀升，压制其工业属性溢价；尽管金融属性受益于宽松预期，但实体需求疲弱成为主导矛盾。

　　核心关注：美联储政策路径明晰度、地缘冲突升级风险、全球制造业复苏信号及中国稳增长政策实效，将决定贵金属方向性突破契机。

　　上周贵金属表现整体偏弱。黄金和白银均跌超1%，COMEX黄金主力合约资金少量进场，COMEX白银主力合约资金少量离场。

　　二、基本面

　　1、中国5月金融数据：社融与信贷释放稳定信号

　　2、美国5月零售销售暴跌：关税扰动与消费降温交织

　　3、美联储暂停降息：点阵图暴露政策分歧

　　4、陆家嘴论坛官宣：金融开放与资本市场改革提速

　　5、英国央行维持利率：鸽派信号与政策分歧凸显

　　三、美元指数

　　美元指数全周延续跌势，主要受美国经济数据疲软强化美联储降息预期影响，叠加地缘政治风险（伊朗局势）周初短暂提振避险需求后迅速降温，市场抛压持续加剧。技术面空头占据主导，价格未能突破关键阻力位，投机性空仓规模创纪录。未来走势需密切关注地缘突发事件及美联储政策信号，若缺乏实质性利好支撑，下行趋势可能进一步深化。

　　四、库存

　　芝加哥商业交易所公布报告显示，6月20日COMEX金库存3757.36万盎司，较前一周减少21.62万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，6月20日COMEX银库存4.95亿盎司，较前一周减少了273.34万盎司。

　　五、ETF持仓

　　截至6月20日，SPDR持仓量为950.24吨，与前一周相比增加12.338吨，目前基金持仓基本维持稳定。截至6月20日，SLV持仓量为14750.28吨，与前一周相比增加21.20吨，基金持仓有所增加。

　　六、CFTC净持仓

　　截至6月10日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为245995张，较上周减少987 张，非商业空头持仓为58514张，较上周减少563张，基金净持仓减少424张，多头离场，空头离场，多头持仓变化更大。截至6月10日的周度统计周期中，白银非商业多头持仓为85192张，较上周增加3,211张，非商业空头持仓为18542张，较上周减少2,669张，基金净持仓增加5,880张，多头进场，空头离场，多头持仓变化更大。

　　七、国内期货市场持仓

　　截至6月20日当周，沪金主力期货持仓量为156301手，较上周减少20053 手；沪银主力期货持仓量为362640手，较上周减少50959手。

　　八、技术分析

　　1.黄金

　　从技术面看，COMEX黄金与沪金周线均呈多头排列，整体维持上升趋势，但上周出现高位震荡波动。COMEX黄金日线动能指标转弱，小时图RSI走低，短线测试上升通道下轨支撑；沪金围绕均线多空博弈。宏观层面，美联储维持利率不变，市场对降息预期博弈影响美元走势，进而左右黄金方向；中东地缘紧张推升避险需求支撑金价，而美国及全球经济数据表现，又会通过影响经济预期和政策预期，间接作用于黄金。此外，黄金作为传统避险、保值资产，其投资、储备需求也随市场风险偏好变化，在多因素交织下，上周黄金呈现受避险与政策预期拉扯的震荡偏强态势，后续需紧盯美联储政策信号、地缘局势及经济数据指引关键支撑阻力突破情况。

　　2.白银

　　技术角度，COMEX白银和沪银周线虽处上升趋势，却在上周陷入高位震荡，持仓量变化凸显多空博弈激烈，存在超买回调隐忧，需关注关键均线支撑与RSI等指标信号。宏观驱动上，白银兼具金融与工业双重属性，美联储政策对其影响，既通过美元、避险渠道，也因工业需求预期关联经济前景；地缘冲突短期推升避险利好有限，工业端受全球制造业PMI收缩、国内光伏装机增速放缓拖累，库存增加又添供应压力。不过，若后续经济数据改善、工业需求预期修复或库存去化，也可能扭转颓势。上周白银受工业疲软压制与金融属性博弈影响，呈现高位震荡、多空胶着状态，后续走势需结合工业需求边际变化、货币政策预期及市场情绪综合判断，工业与金融属性的力量角逐将持续主导其价格走向。

　　写作日期：2025年6月23日

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