中金发布研报称，6月以来秦皇岛5500大卡动力煤均价616元/吨，较5月跌2%，较上年6月均价跌29%，截至6月13日报价615元/吨。6月以来电煤平均日耗较5月水平增加2.4%，判断已进入上行初期，预计未来2-3个月电煤日耗将环比逐渐提振，助力需求边际改善。非电需求上，在地缘事件影响下，能源及部分化工品供给或受到扰动，有望进一步刺激煤化工需求。而进入安全生产月，煤矿安全隐患带来的扰动不减，叠加进口量收缩，旺季来临下，供给的弱弹性将随之体现。

　　中金主要观点如下：

　　产量增幅放缓，进口跌幅扩大

　　5M25原煤产量19.85亿吨，同比+6.0%，增速环比放缓0.6ppt。5月原煤产量4.03亿吨，同比+4.2%，月度日均产量为1,301万吨，环比+0.2%；5M25煤炭进口18,867万吨，同比-7.9%，跌幅环比扩大2.6ppt。5月煤炭进口3,604万吨，同比-17.8%，环比-4.7%。

　　发电小幅改善，火电由负转正

　　5M25全国规模以上发电量同比+0.3%至37,266亿千瓦时，增速较上期(4M25)改善0.2ppt，其中火力发电同比-3.1%至24,448亿千瓦时，增速较上期(4M25)改善1.0ppt；单月来看，5月发电量同比+0.5%至7,378亿千瓦时，火电同比增幅由负转正，同比+1.2%至4,615亿千瓦时，水电/核电/风电/太阳能发电同比分别-14.3%/+6.7%/+11%/+7.3%。

　　动力煤：旺季逐渐来临，需求边际恢复，供给弱弹性

　　6月以来秦皇岛5500大卡动力煤均价616元/吨，较5月跌2%，较上年6月均价跌29%，截至6月13日报价615元/吨。6月以来电煤平均日耗较5月水平增加2.4%，判断已进入上行初期，预计未来2-3个月电煤日耗将环比逐渐提振，助力需求边际改善。非电需求上，在地缘事件影响下，能源及部分化工品供给或受到扰动，有望进一步刺激煤化工需求。而进入安全生产月，煤矿安全隐患带来的扰动不减，叠加进口量收缩，旺季来临下，供给的弱弹性将随之体现。

　　炼焦煤：短期仍有压力，关注供给扰动

　　5M25生铁/粗钢产量3.63/4.32亿吨，同比-0.1%/-1.7%。5月生铁/粗钢产量7,411/8,655万吨，同比-3.3%/-6.9%，相比4月由增转降，但5月钢材出口同比+9.8%，保持高增长。6月以来京唐港主焦煤均价1,270元/吨，较5月均价跌5%，较上年6月均价跌38%。

　　中金认为，内需偏弱腐蚀国内钢价和利润，拖累钢铁产量，对炼焦煤价格形成了持续性的压制。不过，得益于生产成本和价格优势，钢材出口或将维持高景气，炼焦煤需求侧也有结构性的支撑。往前看，炼焦煤价格仍有压力，但后续供给扰动若增加，炼焦煤价格仍有反弹机会。

　　风险因素

　　需求恢复不及预期；供给超预期释放。