宏观：6月月宏观对铅价影响有限。

　　原生铅：矿山增产以及铅投料品位下滑综合影响下，预计原生铅产量持稳。

　　再生铅：再生铅炼厂原料供应阶段性恢复，6月产量或稳中小增。

　　需求：6月仍为铅蓄电池需求淡季，考虑经销商库存高企，需求端改善有限。

　　库存：预计后续库存仍有累积可能。

　　总结：6月再生铅供应增加，原生铅产量维持稳定，但需求端偏弱现状难改，预计铅价维持震荡偏弱走势。

　　5月沪铅主力合约呈先扬后抑走势。劳动假期期间，下游电池企业放假较多，假期过后冶炼厂铅锭库存累积，压制铅价下行。随后中美贸易政策改善，市场信心恢复，铅价向上修复；但由于国内铅蓄电池市场进入淡季，需求不足致冶炼厂库存进一步累积，叠加废电瓶收购价下调，成本支撑松动，在宏观情绪释放后，铅价恢复震荡偏弱走势。

　　LME方面，5月初，美国非农就业数据超预期，市场下调美联储年内降息预期，伦铅震荡下行；随后中美关税政策缓和，美国通胀数据改善，市场情绪回暖，伦铅走势偏强；5月下旬，穆迪下调美国信用评级，叠加美国减税法案在众议院通过，动摇市场信心，伦铅再次震荡下行。

　　二、美元走势长期偏弱

　　4月美国ISM制造业指数为48.7，高于预期47.9，低于前值49；非农新增就业人口为17.7万人，高于预期值13.8万人，但低于下修后的前值18.5万人；失业率为4.2%，持平预期和前值；CPI同比增长2.3%，低于预期值和前值的 2.4%；核心CPI同比增长2.8%，持平预期值和前值。美国制造业、就业及通胀数据优于预期，市场信心恢复，但对有色板块影响相对有限，月内宏观主导因素仍为关税政策调整，在中美关税政策改善后，宏观情绪回暖，带动有色板块集体上行。

　　综合来看，关税政策的变动造成有色金属价格与美元走势出现背离，考虑到6月关税政策调整或相对有限，预计6月宏观方面对铅价影响较小。

　　三、原料供应分化，成本支撑转弱

　　3.1 矿端供应增加

　　WBMS数据显示，2025年3月，全球铅矿产量为36.88万吨，环比小幅增加。2024年1-3月，全球铅矿产量为109.77万吨。国内矿山方面，随着气温回暖，国内北方矿山季节性复产，而加工费持续低位也进一步提升国内矿山的生产积极性，4月国内铅精矿产量环比增加8.93%（或1.17万金属吨），同比增加11.14%（或1.43万金属吨）。从开工率来看，4月SMM铅精矿综合开工率环比增5.53个百分点，同比增6.67个百分点。由于矿山利润改善，4月矿山开工率达到近三年最高水平。矿石进口方面，年初至今，海外矿石供应收缩，铅精矿进口利润偏低，国内铅精矿进口主要是去年签订的长单，矿石进口量稳定，4月铅精矿进口环比小幅下滑4.3%，同比显著增加22.12%。

　　从加工费来看，副产品价格高企导致国内冶炼厂对高富含矿石需求激增，叠加冶炼厂开工水平持续位于高位，对矿石采购增加，导致铅精矿加工费出现小幅下调，截至5月23日，国产铅精矿加工费较月初下降50元/金属吨，进口铅精矿加工费较月初下降5美元/干吨。从库存水平来看，4月冶炼厂铅精矿库存环比小幅去化，但仍处于绝对高位。

　　综合来看，6月海外及国内矿山供应或有一定增量，铅精矿平均加工费或有下调可能。

　　3.2废电瓶供应偏紧

　　5月国内废电瓶回收淡季延续，废电瓶供应量明显收缩，推动废电瓶价格上涨，废电动车电池均价月内最高达到10375元/吨，原材料偏紧、成本增加倒逼再生铅冶炼企业减停产。随着再生铅冶炼企业减停产增加，对废电瓶需求减少，下旬开始再生铅冶炼厂逐步下调废电瓶收购价，截至5月23日，废电动车电池收购价为10075元/吨，较月初下调225元/吨。在实际收购过程中，再生铅冶炼厂采取“保价”策略，按照回收商回收成本逐次下调价格，且“保价”收购有一定时间限制，导致废电瓶回收商抛售库存，再生铅冶炼厂原料到货好转，截至5月23日，再生铅冶炼厂原料库存较月初增加34.75%。

　　综合来看，6月废电供应维持偏紧、价格易涨难跌，再生铅原料库存或维持低位。

　　四、炼厂复产增加，供应压力增大

　　4.1原生铅产量维持稳定

　　WBMS数据显示，2025年3月，全球精炼铅产量为109.91万吨，消费量为110.65万吨，供应短缺0.75万吨。2025年1-3月，全球精炼铅产量为329.44万吨，消费量为335.96万吨，供应短缺6.52万吨。

　　5月原生铅冶炼厂呈增产趋势。本月副产品价格维持高位，原生铅冶炼利润增加刺激下，河南地区前期检修冶炼厂复产，湖南地区冶炼厂提产，原生铅开工率达到近3年绝对高位，5月前三周原生铅产量环比增5.6%，同比增5.94%；平均开工率环比增3.65个百分点，同比增9.73个百分点。

　　综合来看，预计6月原生铅产量维持稳定。

　　4.2 再生铅复产预期增加

　　5月开始，废电瓶供应紧张对再生铅生产的限制作用显现，再生铅冶炼企业出现大规模减停产，5月前三周再生铅产量环比减35.08%，同比减23.95%；平均开工率环比减17.73个百分点，同比减4.6个百分点。

　　综合来看，预计6月再生铅产量稳中小增。

　　五、淡季预期下，需求端支撑偏弱

　　铅下游需求主要为铅蓄电池，占铅整体需求的80%以上。同时，铅也为铅蓄电池的主要生产原料，占其生产成本的60%以上。铅蓄电池下游主要为电动自行车、汽车及低速电动车，对铅蓄电池需求占比达到80%以上。

　　从终端需求来看，根据商务部数据来看，截至5月20日，全国电动自行车售旧、换新各608万辆。汽车方面，年初开始汽车“以旧换新”加码，5月1-25日，全国乘用车市场零售135.8万辆，同比增16%，环比增9%，年初至今累计零售823万辆，同比增长9%。

　　蓄电池方面，按季节性来看，5月为电动自行车蓄电池及汽车蓄电池的替换淡季，叠加劳动节假期的影响，5月前三周铅蓄电池企业平均开工率环比下降3.8个百分点，已显示出淡季需求转弱迹象。从出口来看，在美国关税政策冲击下，抢出口的效应显现，4月铅蓄电池出口量环比增8.3%，同比增11.59%。

　　从库存方面来看，随着铅蓄电池终端逐渐步入淡季，铅蓄电池经销商走货速度放缓，库存难以去化，4月经销商库存环比上月持平，同比增20.94%，达到2017年来最高库存水平，较5年均值增27.63%，处于绝对高位。4月铅蓄电池企业成品库存环比基本持平，同比小幅减5.56%，处于往年同期常规水平。

　　综合来看，需求端对铅价的支撑松动。

　　六、库存逐步累积

　　从厂库水平来看，下游需求转弱，原生铅稳定生产，再生铅大规模减产，原生铅成品库存较4月底增88.74%，同比增578.57%；再生铅成品库存较4月底增36.52%，同比增89.64%，库存整体反映出需求淡季效应。铅锭社会库存环比基本持平。

　　综合来看，铅锭基本面逐步转向宽松，预计铅锭库存将进一步累积。

　　七、后市展望

　　宏观方面，6月宏观对铅价影响有限。

　　原生铅方面，矿山增产以及铅投料品位下滑综合影响下，预计原生铅产量持稳。

　　再生铅方面，再生铅炼厂原料供应阶段性恢复，6月产量或稳中小增。

　　需求方面，6月仍为铅蓄电池需求淡季，考虑经销商库存高企，需求端改善有限。

　　库存方面，预计后续库存仍有累积可能。

　　综合来看，6月再生铅供应增加，原生铅产量维持稳定，但需求端偏弱现状难改，预计铅价维持震荡偏弱走势。

　　写作日期：2025年5月31日