01

　　宏观货币

　　物产中大期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了6717亿元的净回笼操作，本周有9309亿元的资金到期。 政策面消息及经济数据：国内方面，5月社融增加2.3万亿元，同比多增2271亿元。各分项中，实体信贷同比少增，企业债券、政府债券同比多增。总的来说，需求端预期尚待改善，叠加化债影响仍在，金融数据仍未起势，其中社融尚可、信贷偏低。海外方面，美国5月CPI数据全线低于预期，交易员加大对美联储降息的押注，基本预计今年将降息两次，9月份前降息的可能性为75%。 整体来看，市场的焦点可能从关税转向对于美国经济是否会进入衰退的交易中去。

　　2.股指：

　　本周海外市场震荡，中东局势恶化，以色列和伊朗的冲突带来全球股市下挫，但部分商品迎来较大幅度的上涨。贸易战方面，“中美经贸磋商机制首次会议”结束，中美双方就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，贸易战有趋缓的迹象。 国内方面，上周指数在3400附近震荡，尾盘受外围因素影响回落。此外，上周仍有中美和谈等利好因素的发酵，整体来看市场走势偏强，成交量有明显放大。预计后市仍将持续受到地域冲突的影响，但长期影响或将有所钝化，待短期情绪面的恐慌修复以及利空落地后关注市场后续的上涨机会。 A股本周围绕3400点震荡，后续期待政策利好的持续发酵；短期内关注海外地缘冲突的情况。股指市场整体来看目前仍然建议观望。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　钢材基本面数据呈现季节性走势，基本面矛盾不大；五大材供需双降，供给和需求端的减量主要在于建材，部分钢厂转产以及检修，螺纹产量周环比降幅扩大，受中高考以及多阴雨天气的影响，项目停工或者施工进度变缓，螺纹表需环比继续下滑，但降幅收窄，螺纹需求存在季节性下滑预期；热卷产量变化不大，需求有一定韧性；五大材总库存低位去库，短期基本面无明显矛盾，强现实弱预期格局持续，铁矿基本面或边际转弱，焦炭存在四轮提降预期，关注成本边际下移对钢价的影响。预计短期钢价区间震荡为主。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，利润偏差，部分企业亏损，产量本周继续下降，同比逐步转负。下游焦化利润加上副产品盈利进一步恶化，焦化产量本周降幅扩大。焦煤总库存本周微减，总体中等偏高，上游矿端继续增加但幅度放缓，下游焦化厂内继续被动去化。期货震荡、现货补跌，基差有所缩小。总体看，焦煤持续减产，同比逐步转负，库存本周小幅减少，短期震荡略偏强为主。焦炭方面，利润加上副产品利润进一步缩小，叠加环保检查影响，本周焦化产量降幅扩大。全国钢厂即期平均利润进一步好转，铁水本周高位持稳微降，后期行政减产概率在增加。总库存仍偏高，但本周库存降幅扩大。总体看，焦炭供应降幅扩大，库存偏高但本周降幅扩大，基本面边际好转，总体跟随焦煤震荡略偏强为主。

　　3.铁矿石：

　　本期澳巴铁矿发运继续回升，铁矿到港量高位增加。本周铁水小幅下滑0.19万吨，至241.61万吨，整体仍处于较高位置，钢厂盈利率环比小幅回落；发运到港环比回升，港口出现小幅累库，压港量小幅下降，钢厂库存低位回升，海漂库存继续回升。随着发运到港量的回升，铁矿去库转为累库，基本面环比有所转弱。铁矿自身基本面有所转弱，主要来自发运和到港量的增加。铁水高位震荡，港口由去库转为小幅累库。此外，近期铁矿基差收缩明显。铁矿驱动在边际转弱。

　　03

　　有色新能源

　　物产中大期货研究院

　　1.工业硅：

　　西北地区产量变化不大，新疆开工率回升到65%；西南地区产量继续小幅回升，预计本月持续复产，但低于往年，云南样本开工率回升至16%，开炉增加2台，四川样本开工率回升至21%，开炉增加5台。本周工业硅产量小幅回升，整体开炉率为30%；需求方面，有机硅产品价格持稳，生产成本略微增加，亏损加剧，产量持稳，略微累库；多晶硅报价小幅下调，成本、亏损变化不大，产量小幅下降，略微去库；本周铝合金企业开工率略微回落，铝合金价格上升500元/吨。整体下游需求维持缩减态势。 工业硅西南地区继续复产，但预计开炉数为去年同期的一半；西北地区产量持稳，短期预计变化不大。整体工业硅产量小幅回升。有机硅端继续保持减产，部分地区有常规检修，需求有小幅下行可能。多晶硅端西南地区丰水期复产，短期会小幅增加对工业硅需求，也有二三线厂家停炉检修，检修时间在1-2个月。工业硅库存有小幅去化，当前现货价格下跌放缓，已经跌破历史低位。近日盘面出现连续反弹，但上涨仍缺乏持续动力，需等待新驱动的出现。

　　2.铝：

　　氧化铝：矿端，几内亚铝土矿矿权事件尚未解决，叠加雨季即将来临，矿端支撑仍存。供应端，本周氧化铝运行产能环比回升174万吨/年至8901万吨/年，现货货源较前期相对宽松，现货价格止涨。但广西某氧化铝厂因矿石原因开启减产，供应端扰动仍存。库存持续下跌一个多月后转向累库，后续进口氧化铝供应预计增加，累库趋势难改。短期内，氧化铝基本面预计维持相对宽松的格局，氧化铝现货价格预计出现回落。后续需持续关注国内氧化铝企业产能变动情况，以及进口氧化铝供应情况。 电解铝：宏观面上，特朗普加征关税及中东冲突升级，增加了市场不确定性，导致风险偏好下降，经济数据中性偏弱。本周铝价因挤仓风险大涨，国内外库存持续去化，LME合约转升水引发逼仓担忧。基本面看，实际消费下滑，但铝锭去库超预期，月内预计维持去库。供应端，国内运行产能高位平稳，铸锭量预期减少。需求端，型材消费回落，建材端下滑、光伏端稳定，汽车需求尚高位，板带箔端渐入淡季，7月消费或大幅回落。低库存支撑铝价，但宏观偏空和需求淡季限制上行，短期铝价或偏弱震荡。

　　3.碳酸锂：

　　参考上一轮矿山出清的情况，本轮海外矿山财务状况良好，现金流较为充裕，且一直在降本增效。矿价按照600美金/吨来计算，对应的碳酸锂价格约在59000以下。近期电芯厂因去库计划订单有所下调，市场需求有所减弱，6月预计供应过剩5000-6000吨，因此我们仍维持空头配置的思路。

　　4.铜：

　　宏观面上，本周宏观氛围中性偏弱。美国5月通胀数据低于预期，初领失业金人数显示韧性，但特朗普加征关税及中东冲突升级，增加了市场不确定性，导致风险偏好下降。基本面上，在现货市场短期内未现显著矛盾，但矿端供应存在潜在干扰。艾芬豪矿业下调卡莫阿铜矿产量指引约15万吨，未来冶炼原料供应可能面临更大压力。近期出口窗口开启，国内冶炼厂计划增加出口，预计净进口量将减少。6月以来下游新订单数量环比持续下降，企业开工率下滑，国内铜市场短期供需平衡因出口增加而趋于紧平衡，但消费端持续疲软，市场仍面临供应过剩压力。市场避险情绪推动资产价格回调，铜价下滑。但原料供应偏紧和关税政策扰动影响下的COMEX市场仍存虹吸效应，两个潜在利好支撑铜价，预计铜价下跌空间相对有限。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.PTA：

　　国内PX负荷下降，亚洲负荷略提升因效益修复而提升，PTA负荷上升，PX后续维持去库格局。近期原油端大幅拉涨，从成本端支撑对二甲苯价格市场对下游仍有需求偏弱的担忧。但PX供需中长期来看为去库格局。 伊以冲突拉升油价，PTA绝对价格跟随成本上涨。PTA检修装置回归，新装置投产，供应提升利空PTA格局，聚酯降负不及预期，目前格局尚可，库存持续去库，现货依旧偏紧。6月基差维持高位。但供需预期不佳，91月差走弱。短期PTA价格震荡，关注9-1反套机会。 MEG负荷提升，到港量偏少，港口库存小幅累库，聚酯端降负不及预期，预计6月整体供需格局偏紧。原油受地缘影响大幅拉涨，对乙二醇绝对价格支撑明显。近期MEG震荡偏强。后续关注伊朗以色列冲突后续。

　　2.苯乙烯：

　　纯苯：周度供增需减，供需边际减弱。纯苯华东港口库存累积至近五年同期偏高位，压制市场情绪。近期油价大幅上行提振纯苯价格，纯苯供需处于偏弱格局，由于纯苯中韩套利打开，美韩套利关闭，且东南亚地区纯苯出口量提升，我国纯苯进口量充裕，国内纯苯供需宽松，驱动纯苯附加值压缩。 苯乙烯：周度供需双增，需求增幅大于供应增幅，供需边际环比增强。苯乙烯华东港口去库，库存处近五年同期偏高位。三S加权开工提升，主要因EPS端午短停装置回归，开工大幅提升。关注后续终端家电、汽车“抢出口”实际情况及内需刺激政策。苯乙烯估值环比提升，非一体化装置利润处近五年同期偏高位。近期油价大幅上行提振盘面，中长期，由于韩国及东南亚地区对于我国纯苯出口充裕，叠加国内“减油增化”推进，纯苯、苯乙烯供需边际趋弱，驱动纯苯-苯乙烯产业链估值下调。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪：

　　供应方面来看，本周集团猪企多开启降重增量操作，社会场出猪意愿不减，市场供应宽松格局未改。仔猪市场延续弱势，近期生猪行情窄幅震荡，业内信心不及前期，情绪端稍显悲观，叠加南方雨季，疫病风险增加，仔猪补栏积极性明显下调，后市价格或仍有下跌，行情偏弱盘整。需求端，淡季市场走货疲软，屠宰收购积极性减弱，终端需求缺乏有利支撑；猪价下跌之后二育开始入场，截留部分标猪。市场来看，本周由于猪价下跌，外购仔猪利润以及自繁自养利润均继续下降。气温上升，肥猪消费进一步减少，价格下跌，但标猪价格同样跌幅明显，总体标肥价差稳定。盘面来看，本周主力合约LH2509受政策提振以及价格回落后的二育入场有所反弹，市场对期货价格的悲观预期短期有所缓解，但2025下半年供应总体维持累增趋势，产能过剩格局难改，价格反弹空间有限。后续节奏判断上，下周养殖端出栏或继续增加，供大于求态势明显，或继续呈偏弱走势。

　　2.棉花：

　　国际贸易端中美谈判暂无实质进展，但市场仍对于贸易进一步缓和存在预期，短期贸易端驱动暂不明显。5月底全国棉花商业库存维持高速去化，已降至近五年低位，近月供应压力已明显缓解。下游虽淡季渐入，开工率有所回升，存在一定刚需补库的可能。远端最新调查数据显示国内种植面积同比增加，在产区天气暂平稳的情况下，新季国内存在维持供应宽松的可能，需密切跟踪产区天气情况。在国内商业库存消化后，盘面支撑加固，下行空间已有限，但贸易端的不确定性与新季新疆产量的乐观预期对棉价反弹空间带来一定压制，预计盘面短期仍维持震荡。

　　3.白糖：

　　巴西5月上旬产量同比下降，加上原糖17美分下方产业买盘较多，外盘继续下行的阻力增加，但巴西累计制糖比增长明显，年度产量预期仍不低，长周期的偏空趋势暂难扭转。国内增产周期延续，产量突破1100万吨，加上目前配额外进口利润进一步修复，配额外进口进口放量即将到来，后续跟随外盘的联动性增强。国内旺季来临，国内糖厂销糖率较高，需求端暂存一定支撑，国内糖厂收榨后，配额外进口窗口暂时维持开放，郑糖走势基本跟随外盘波动为主，短期关注5600附近支撑。

　　4.油脂：

　　周内马棕先弱后强，以伊战争及美豆油生柴超预期利多盘面。产地方面，季节性降雨渐退下产量有望放量增长。销区方面，印度在港口及渠道库存双低，并大幅下调毛植物油进口关税，有望提振植物油脂需求。随着进口利润的大幅改善，本月初买船积极。整体看，虽将受季节性增产压制，但近期美豆油生柴政策及地缘冲突将极大提振棕油价格，建议以多配为主。豆油方面，短期地缘及生柴政策利好将支撑盘面偏强运行，重点关注进口大豆到港量及油厂开机率。菜油方面，油脂情绪整体偏多将支撑菜油短期走势，但中加关系缓和预期及与美豆油相关性偏低，或暂将成为相对弱势的油脂品种。

　　5.橡胶：

　　天然橡胶整体延续供增需弱格局，短期低位反弹。供应端新胶释放仍存在天气扰动，上量节奏表现偏慢，但降雨扰动结束后上量预期强烈，关注后续产区降雨情况及供应释放节奏。需求端利多提振难寻，成品库存高企以及下游终端市场平淡，胎企开工率整体表现持稳，胎企原料刚需采购为主维持谨慎。关注后续去库持续性。天然橡胶近期宽幅震荡整理为主，重点关注宏观氛围变化以及产区天气变化。RU相对估值偏低，但上涨驱动难寻，关注仓单以收储消息面影响。近月NR仓单仍存在博弈可能性，周内NR仓单注册加速，关注后续虚实比变化。深浅色价差近期低位震荡，估值处于偏低位置，关注深浅色反套机会。 丁二烯阶段性流通货源偏紧迎来缓解，船货到港补充以及装置重启预期，市场缺乏利好提振，丁二烯或震荡偏弱运行。合成橡胶自身基本面偏弱，装置投放带来的宽松格局，库存高企去化缓慢，短期由于生产利润持续亏损，检修降负带来供应端缩量，但需求端表现偏弱缺乏提振，下游延续刚需采购压价，顺丁现货成交情况难以出现明显改善。随着丁二烯供应回升，产业利润或进一步向下转移，BR整体维持弱势看待。关注后续装置检修情况，近期地缘扰动问题再起，需重点关注原油价格走势对丁二烯价格以及资金情绪影响。

　　本报告非交易咨询类项目，仅供参考，不直接构成投资建议。投资者据此进行投资责任自负，与我公司和分析师无关。文中所有数据、信息均为公开信息或调研所得。版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“期货入门”，可获得关于期货入门的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注