证券发行制度是资本市场的基础规则，决定了企业如何通过发行股票、债券等证券进行融资。

目前全球主要存在三种证券发行制度，各具特点：

一、核准制

核心特征：

实质审核：监管机构（如证监会）不仅审查信息披露，还对发行人的盈利能力、发展前景等实质性条件进行判断

门槛明确：设定具体的财务指标（如净利润、营收等硬性标准）

中国特色：我国股票发行在2019年前长期实行核准制

典型流程：

1. 发行人提交材料

2.证监会发行审核委员会审议

3.通过后核发批文

4.在批文有效期内发行

优点：

过滤质量较差企业

保护投资者权益

缺点：

审核周期长（通常2-3年）

易导致"IPO堰塞湖"

监管背书可能引发道德风险

典型案例：
2017年发审委否决率高达17%，多家企业因持续盈利能力存疑被否

二、注册制

核心特征：

形式审查：监管机构仅审核信息披露的完整性、准确性，不判断投资价值

市场化定价：发行价格、规模由市场决定

事后监管：强调欺诈发行的严厉惩处

实施范围：

我国科创板（2019）、创业板（2020）、北交所（2021）已实施

美国SEC的IPO审核模式

关键机制：

1. 交易所审核问询（通常3-6个月）
2. 证监会注册（20个工作日内）
3. 市场化询价定价
4. 保荐机构跟投约束

优势：

发行效率显著提升（科创板平均审核周期120天）

支持科技创新企业上市（允许未盈利企业上市）

2023年A股注册制下IPO融资额占全年76%

挑战：

对投资者鉴别能力要求高

需完善退市制度配合

三、审批制（特许制）

核心特征：

行政特许：发行额度由计划管理部门分配

双重管理：需同时获得发行额度批文和监管批文

历史阶段：我国1993-2000年实行

运作方式：

国家计委确定年度发行总规模

额度分配到各部委、地方政府

企业争夺额度指标

典型问题：

引发"壳资源"炒作

导致捆绑上市（如1998年"红光实业"欺诈上市案）

2001年正式被核准制取代

制度对比表

我国现行混合制度

1. 主板：核准制（2023年起过渡为注册制）
2. 科创板/创业板：完整注册制
3. 债券市场：注册制（公司债）/核准制（企业债）

改革方向：

2023年全面注册制落地后，突出"以信息披露为核心"

强化中介机构"看门人"责任

建立"申报即担责"的惩戒机制

不同发行制度反映了资本市场发展阶段和监管理念的差异，注册制已成为全球主流趋势，但需要配套的法律体系和成熟的投资者群体支撑。

市场有风险，投资需谨慎。

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