硅锰产能偏宽松，下游消费无明显增量，且硅锰库存仍在高位运行，抑制硅锰价格的高度。叠加进入5月份锰矿、电价和煤炭等价格下跌，硅锰成本重心下移。1-5月锰矿供给虽有一些扰动，但近期锰矿库存有所回升。各产区长时间亏损，关注产区减产情况和硅锰库存变化情况，同时关注电价变化。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　不同产区硅锰企业亏损，产量逐步降低。各产区都出现了较长时间的亏损，内蒙、宁夏等成本较低的产区也出现了不同程度的长时间亏损，合金企业通过检修等措施降低产量。月度产量出现明显下降，5月份月度产量降低至74.3万吨。硅锰周度开工率逐步降低，5月份开工率最低降至33.6%，周度产量降低至16.28万吨。

　　下游消费减弱，硅锰库存仍压制价格上涨。硅锰下游需求主要集中在钢材消费，五大材消耗硅锰量比较大，根据钢联统计口径数据显示，截至6月初，五大材硅锰合金消耗量降幅1.04%。1-5月产量同比增加，消费同比降低，导致库存处于相对高位。虽然下游钢铁企业库存可用天数处于低位，但是注册仓单+有效预报仓单累计达到10万张以上，样本企业库存处于中高位，根据华泰期货测算，三环节库存仍处于历年同期高位，硅锰三环节库存压力仍较大。

　　原料价格偏弱，硅锰成本重心下移。锰矿价格，电费和煤炭价格等均出现一定程度下滑。截至6月初，南非半碳酸和加蓬块矿等降低至历年同期低位。2025年新能源装机量较大，传统能源价格和电价均出现一定程度下调，4月份宁夏产区合金结算电价下调，锰矿、电价和煤炭等原料价格下移，使得硅锰成本重心出现明显下移。

　　港口锰矿库存处于低位，市场关注锰矿端供给扰动。1月中下旬随着加蓬锰矿供给端扰动，锰矿价格出现上涨，进而硅锰价格亦出现较为明显上涨，之后数据显示锰矿发运并未出现明显降低，锰矿价格和硅锰价格出现逐步下降。2025年1-4月锰矿进口累计同比出现下滑，累计同比减少6.0%。根据钢联统计口径数据显示，港口锰矿库存一度降低至350万吨左右，近期由于锰矿到港量有所增加，港口锰矿库存出现回升，但是锰矿低库存仍值得市场关注。

　　■ 策略

　　由于消费下滑，硅锰产业链库存仍处于偏高位置，叠加电费和原料成本下跌，硅锰重心下移，行业长时间处于亏损，整体硅锰价格承压运行。虽价格相对较低，但在显著产量和库存下降之前，仍需谨慎操作，关注硅锰产量、库存和锰矿供给变化。

　　■ 风险

　　锰矿供给扰动、硅锰消费情况、电价调整、全球经济形势等。

　　● 华泰期货已经发布的黑色建材专题报告20250610：《硅锰价格承压运行，静待硅锰库存消耗》。