2025年5月份，“双焦”期货价格延续弱势，自2024年10月份以来连续8个月下跌，绝对价格创近9年新低。现货方面，4月份焦炭市场短暂反弹，焦价录得1轮提涨，但第2轮提涨遇阻未能成功落地。进入5月中旬，焦价完成1轮调降，重新进入调降周期。5月份焦煤价格整体保持偏弱走势，尤其是国产焦煤及蒙古国进口煤炭(下称蒙煤)价格进一步下跌，澳大利亚煤炭(下称澳煤)价格总体持稳。

　　从运行逻辑来看，5月份宏观政策层面表现相对偏乐观。一方面，中美开展贸易谈判、达成多项积极共识，双方取消额外加征的91%关税，此外针对24%的对等关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税；双方建立中美经贸磋商机制，未来将开展进一步磋商，贸易形势改善缓解了贸易摩擦升级对市场带来的冲击。另一方面，5月初国新办就“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况举行新闻发布会，向市场释放积极信号，降准、降息、下调个人住房公积金贷款利率以及5年期以上首套房利率等一揽子重磅政策出台。尽管宏观层面给市场提供了相对积极的支撑，但“双焦”价格仍未能止跌，表明“双焦”自身基本面较差，尤其是焦煤。从基本面来看，焦炭、铁水日产水平均处于往年同期偏高位，体现出焦煤需求相对旺盛，但焦煤供应表现更加强劲，特别是国内煤矿产能持续释放，而下游维持按需采买，导致上游煤矿端库存再次攀升，拖累焦煤价格难以止跌。

　　国内煤炭供应呈现增长趋势

　　国家统计局数据显示，今年4月份，我国规模以上工业原煤产量为3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比3月份回落5.8个百分点；日均产量为1298万吨。1月—4月份，我国规模以上工业原煤累计产量为15.8亿吨，同比增长6.6%，其中主产地山西省前4个月原煤产量同比增幅达16.6%。炼焦煤产量同样呈现增长趋势。数据显示，2025年第1季度，我国炼焦精煤累计产量为1.17亿吨，同比增加856万吨，增幅约为7.9%。数据显示，截至5月24日，523家炼焦煤矿日均精煤产量为75.07万吨，按照64%的产能占比计算，折合累计产量约为1.7亿吨，同比增加1020万吨左右。

　　从政策角度来看，国家对于煤炭的总体思路依然是稳产稳供，强化供应保障能力。但由于煤供应较为充足，需求增长空间有限，促使煤价持续下行，市场出现呼吁煤矿合理控制产能释放、维护生产供需平衡等声音。但从实际情况来，看煤矿自发性减产的意愿不高，部分地方政府主导“以量补价”“以非煤补煤”等策略，引导煤矿提高产量，促使国内煤炭整体产量保持同比稳步增长，压制煤价重心持续下移。

　　从成本角度来看，信息显示，目前国内主焦煤的生产成本情况大体如下：国有大型煤矿精煤成本为1000元/吨～1200元/吨，民营煤矿成本为700元/吨～900元/吨，优质主焦煤开采成本为900元/吨～1000元/吨。根据目前焦煤市场行情，国内低硫优质焦煤价格为1250元/吨～1450元/吨，山西省部分地区入炉煤价格为1000元/吨左右。成本高的煤矿已陷入亏损困境，成本低的煤矿利润持续被吞噬。尽管没有了利润空间，但价格的成本支撑逻辑能否逐渐显现仍有待观察，通常成本支撑逻辑并不一定有效，许多行业往往能亏损运营很久。因此，价格跌至成本附近并不意味着就一定能够止跌企稳或反弹。

　　焦煤进口量实现同比小幅下降

　　从进口数据来看，今年前4个月焦煤进口量实现小幅下降，略微缓解了进口压力。海关总署数据显示，4月份我国进口炼焦煤889.34万吨，环比增加3.55%，同比下降18.79%。1月—4月份，我国累计进口炼焦煤3632.7万吨，同比下降4.0%。分国别来看，基本维持以进口蒙古国、俄罗斯焦煤为主，加拿大、美国、澳大利亚焦煤为辅的格局。

　　蒙煤方面，今年蒙煤进口量并未同比增加，反而出现较大幅度的下滑。数据显示，前4个月我国自蒙古国累计进口焦煤量为1570万吨左右，同比下降340万吨，降幅为17.8%。不过，近两个月，蒙煤进口量逐渐回升，整体进口同比降幅已有所收窄。从口岸库存来看，受“五一”国际劳动节前下游补库带动，叠加假日期间口岸阶段性闭关，甘其毛都口岸监管区焦煤库存有所去化；但“五一”节后，通关恢复，口岸再度转为增库，口岸库存保持偏高水平，凸显煤供应相对充足。总体来看，短期蒙煤受口岸库存压力的影响，进口量阶段性收缩，但中长期蒙煤出口能力仍有提升空间，对价格存在压制作用。

　　海运煤方面，受制于关税政策，我国自美国进口焦煤量进一步下滑，其中4月份进口量降至7.6万吨，环比下降63.31%，同比下降87.34%。近期经过贸易谈判后，关税摩擦形势有所缓和，但我国保留对美国煤炭加征15%的反制关税，预计后期美煤进口量继续下滑甚至存在清零的可能。不过，澳煤将逐步成为美煤的替代资源，4月份澳煤进口回升至38万吨左右，环比增加131.8%。

　　整体来看，“双焦”市场整体仍处于弱势运行的趋势，期货价格不断刷新低点，现货端焦价再次步入调降周期，总体反映出“双焦”市场供应强劲、库存压力增加的态势。需求端虽然表现良好，但未能带动“双焦”价格止跌，也说明当前“双焦”供应过剩的问题较为突出。短期“双焦”价格暂维持震荡偏弱运行走势，多空均需谨慎，关注供需形势的变化。(冯艳成)