01

　　宏观货币

　　物产中大期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了6566亿元的净投放操作，本周有16026亿元的资金到期。政策面消息及经济数据：国内方面，2025年5月中国制造业PMI指数为49.5%，较上月回升0.5个百分点，中美高关税暂缓。但制造业PMI仍处于收缩区间，服务业PMI也略低于季节性，背后是内需不足的问题仍然突出。海外方面，川普威胁对欧盟征收50%关税。川普不断的对全球市场进行发难，风险偏好再度回落。从特朗普威胁欧盟开始，意味着关税战周期重启，黄金受益，有色如铜等有抢进口预期受益，其他如黑色等大宗商品风险偏好降低。

　　2.股指：

　　海外方面，上周全球市场表现较好，但随着特朗普对等关税的3个月的豁免期将近，全球贸易风波再起。当地时间5月30日，美国总统特朗普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。同时特朗普在社交媒体表态中国未遵守5月的相关贸易协定，但提到希望双边高层会谈解决问题。受此影响当天中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌2.69%。后续来看，周一港股受到较大冲击，也为后续的全球市场增加了不确定性。 国内方面，近期股指震荡加剧，上涨的动力来源于周中美国国际贸易法院裁定特朗普“解放日”关税无效，但整体上来看，这样的情绪影响偏向短期，国内股市依然缺乏长期的驱动与方向。在海外风向偏好中我们指出关税未来所面临的风险点，在当前基本面有隐忧的情况下，尤其是近期商品持续回撤表现出宏观预期进一步下行，更需要政策端的发力来推动市场的维稳上涨。 A股本周震荡，成交量进一步萎缩，而海外贸易战有复苏的迹象。股指市场整体来看目前仍然建议观望。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　本周盘面整体震荡偏弱，强现实弱预期格局持续体现，短期钢材自身基本面矛盾不大，需求端淡季韧性初显，需持续观察需求韧性，总库存低位继续去库，去库速度尚可，短期在需求韧性之下，暂看不到负反馈的驱动。 当前交易逻辑主要在于贸易摩擦以及淡季来临导致需求下滑的预期和成本下移，焦煤供需偏宽松以及持货意愿较低的状态暂无明显改善，仍旧对钢价有一定拖累，预计短期钢价震荡偏弱。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，利润继续下降，亏损企业进一步增加，产量本周继续下降，后期仍有下降态势。下游焦化利润加上副产品盈利进一步缩窄，焦化产量小幅减少，总体变化不大。焦煤总库存本周微增，总体中等偏高，上游矿端继续增加较多，下游焦化厂内继续被动去化，结构分化明显。期货、现货都快速下跌，基差继续偏大。总体看，焦煤亏损企业增多，估值偏低，产量连续下降，但传导至库存还需要时间，库存仍在微增，预计震荡偏弱。焦炭方面，二轮提降后，焦化利润加上副产品盈利缩减，本周焦化产量企稳略减，总体变化不大。全国钢厂即期平均利润变化不大，铁水本周高位继续小幅下降，预计短期震荡为主。总库存偏高，本周库存有所下降。焦炭期货贴水进一步扩大至二轮半到三轮，现货后期仍有提降预期。总体看，焦炭供需变化不大，库存偏高，估值偏低，但受焦煤带动震荡偏弱。

　　3.铁矿石：

　　钢厂常规检修，铁水继续回落至241.91万吨，但仍处于较高水平，钢厂盈利率微降，根据检修复产计划铁水下周预计开始回升。本期澳巴铁矿发运降低，非主流发运降幅明显，到港量降低，低到港高铁水下，港口继续去库，压港下降，钢厂厂内去库，海漂库存小幅增加，整体显隐性库存均继续下降。目前看铁矿季末冲量增量不明显，钢厂铁水维持在240以上概率较高，库存持续下降，铁矿在产业链中表现仍较强。黑色产业链角度，上游供给和下游需求没有明显改善，整体下行趋势难改。

　　03

　　有色新能源

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　　1.工业硅：

　　西北地区产量略微回升，新疆开工率回升到55%，开炉增加12台；西南地区产量小幅回升，开炉各增加2台，云南样本开工率约10%，预计6月底之前复产，四川样本开工率维持17%，少量点火开炉。本周工业硅产量小幅回升，整体开炉率回升至29%；需求方面，有机硅产品价格持稳，生产成本略微下降，亏损收缩，产量继续回升，略微累库；多晶硅报价小幅下调，成本、亏损变化不大，产量持稳，略微去库；本周铝合金企业开工率略微回落，铝合金价格持稳。整体下游需求维持缩减态势。 工业硅西南地区逐步开始复产，具体复产情况仍需观察；西北地区产量略微回升，短期预计变化不大。整体工业硅产量小幅回升。有机硅端继续保持减产，个别厂家有检修计划。多晶硅端随着抢装的结束，需求有所走弱，但西南地区后续有复产预期。工业硅库存有小幅去化，当前现货价格继续走低，已经跌破历史低位，但上涨仍缺乏动力，需等待新驱动的出现，同时关注西南地区复产情况。

　　2.铝：

　　氧化铝：矿端，几内亚铝土矿供应扰动有所缓和，矿价反弹后企稳。供应端，本周氧化铝产能持续攀升，较上周增加146万吨/年，达到8667万吨/年。随产能提升，现货供应紧张态势渐缓，价格涨幅收窄。与此同时，海外氧化铝市场交投清淡，价格趋稳。受国内价格上扬带动，氧化铝进口利润空间显现，进口窗口逐步打开。短期内，随着部分检修产能复产，供应压力料将逐步减轻，现货价格或进入盘整阶段。未来需密切关注国内产能动态及进口供应情况。库存仍持续去化，但在供应修复背景下，氧化铝价格上涨可能面临阻力，短期内氧化铝价格预计以震荡运行为主。 电解铝：宏观面上，海外关税再度扰动，不确定性仍需警惕。供应端，北方铝水合金化比例提升导致铸锭减少，运行产能持稳。需求端呈现结构性分化，光伏用铝季节性走弱，汽车材需求预计6月中下旬转弱，但国网订单支撑铝线缆开工率维持高位，建筑用铝保持平稳。库存端超预期去库，叠加节前备货需求，推动现货升水并强化期现价格支撑。整体来看，当前市场虽存淡季预期，但需求降幅好于预期，基本面仍具韧性，预计铝价将维持震荡偏强格局。

　　3.碳酸锂：

　　碳酸锂产量周环比+3.03%，6月停产检修产能约16.3万吨/年，环比减少42.4%，主因价格持续低于成本线叠加需求疲软，部分厂家倒逼被迫技改降本，华北地区外采矿企业检修结束，开工维持现金流运转，检修产能得以恢复。江西云母提锂依托规模化优势持续爬产、四川锂辉石提锂及江西锂辉石提锂成检修“重灾区”，盐湖提锂开工相对稳定。 关税调整促使下游电芯厂加快生产抢出口，从而带动了磷酸铁锂材料厂订单的恢复，生产转积极。动力端，材料厂在本月整体排产表现由强转弱，月初车销维持较好水平，但自月中起，车销低迷，下游电芯厂逐步减少磷酸铁锂正极材料订单，部分材料厂最终出现了生产和交货不及预期的情况。6月预计磷酸铁锂增量有限，排产环比持平，三元预计环比+1.63%。终端车市在“以旧换新”等政策刺激下表现温和，未出现超预期增长。整体来看，本周锂精矿FM报价SC6.0 CIF China成交价约610美金，按目前代加工抛09利润仍在1000元/吨以上，未来矿价如继续下跌，辉石产量预计还会回升，对盘面上方形成巨大压制。而从目前终端车市来看，以旧换新的政策并没有刺激出超预期的增长， 供增需平淡使得锂价继续探底。

　　4.铜：

　　宏观面上，美国关税政策及大国间的贸易博弈持续带来不确定性，市场情绪谨慎。基本面上，本周铜市基本面呈现供需双支撑格局。供应端虽受局部扰动影响，但国内冶炼厂仍维持高产出；主要矛盾集中在原料端，铜精矿价格走弱及长单负报价凸显矿端压力，对铜价形成底部支撑。需求端受益于铜价回调刺激消费及端午备库需求，社会库存持续去化，节后补库预期或进一步提振现货活跃度。当前铜价维持高位震荡，缺乏明确方向性驱动，但需警惕LME挤仓风险带来的短期上行可能。不过受制于实际需求跟进有限，价格上方空间或受制约。预计短期铜价将延续高位震荡。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.PTA：

　　PX:国内外PX负荷因效益修复而提升，PTA负荷下降，PX后续维持去库格局，但力度稍弱于预期。近期PX织造重启及提负较多，供应有所增加，下游聚酯降负情绪偏强，市场对PX供需格局短期存在悲观情绪。但PX供需中长期来看依旧偏强，PX基本面支撑PXN，关注正套机会。 PTA:近期供需格局依旧良好，现货偏紧，聚酯端降负情绪短期对PTA格局影响有限，库存持续去库。受工厂销售模式影响，预计6月基差维持高位，近端偏紧造成91月差走强。短期PTA价格震荡偏强，关注近端及9-1正套机会，中长期来看，若聚酯负荷大幅下降，关注远端反套机会。 MEG:检修季尚未结束，供应有减量，到港量偏少，港口库存持续去库，预计6月整体供需格局偏紧，价格存在支撑，后续关注装置检修落实情况及聚酯端变化。

　　2.苯乙烯：

　　纯苯：周度供需双增，纯苯华东港口库存累积至近五年同期偏高位，压制市场情绪。纯苯处于偏弱格局，由于纯苯中韩套利打开，美韩套利关闭，且东南亚地区纯苯出口量提升，我国纯苯进口量充裕，国内纯苯供需宽松，驱动纯苯附加值压缩。 苯乙烯：周度供需双增，供应增幅大于需求增幅，供需边际环比减弱。苯乙烯华东港口库存大幅累积，由此前近五年同期中性偏低位上升至中性水平。“抢出口”与终端消费传统淡季并存下，三S开工环比小幅提升，关注后续家电、汽车“抢出口”实际情况及内需刺激政策。当前苯乙烯估值处于近五年同期偏高位，驱动供应增量，而需求增量相对偏低，供需边际减弱或驱动后续估值压缩；中长期，由于韩国及东南亚地区对于我国纯苯出口充裕，叠加国内“减油增化”推进，纯苯、苯乙烯供需边际趋弱，带动纯苯-苯乙烯产业链估值下调。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪：

　　供给端，本月企业出栏情况完成度良好，月底无明显增量行为，出栏相对平稳；而社会养殖场受天气升温影响，中大猪出栏积极性提升，市场猪源供给充足。本周仔猪市场小幅下降，生猪市场行情持续震荡盘整，业内养户信心出现波动，大多企业仍稳定补栏节奏，但部分养户积极性有所下调，需求端，正值消费淡季，加之天气转热导致消费预期下滑，但南方端午存在节前备货行为，短期消费有所转好。市场来看，本周由于猪价下跌，外购仔猪利润以及自繁自养利润均有所下降。肥标价差继续走缩，大猪利润有所降低，养殖户选择出栏更多大猪，出栏均重稍有上升。盘面来看，本周主力合约LH2509受禁止二育小作文影响以及节日消费转好预期有所反弹，但目前产能过剩难改，价格重心预计将下移，且目前去库压力不断积累，建议套保户逢高套保为主。后续节奏判断上，节日消费需求集中释放后，猪价或面临回调压力。并且随着气温升高，大猪需求进一步减少，部分养殖户或选择出栏大猪，短期供给压力将有所增加，猪价预期偏弱震荡。

　　2.棉花：

　　国际贸易端不确定性仍在持续，短期方向指引并不明确，内外盘均进入震荡运行阶段以等待新的驱动。5月上旬全国棉花商业库存维持高速去化，近月供应压力已明显减轻，下游开工略有下降，但织企面纱库存较低，后续存在的补库需求或给棉纱价格带来支撑。近月压力明显下降，盘面下行驱动基本消化，但抢出口带来的短期需求或只是下半年需求的前置，且暂时订单表现并不强。加上远端最新调查数据显示国内种植面积同比增加，在产区天气暂平稳的情况下，新季存在维持供应宽松的可能，郑棉反弹空间仍然受限，暂且观望为主。

　　3.白糖：

　　巴西5月上旬产量同比下降，加上原糖17美分附近产业买盘支撑下，外盘暂时企稳，但巴西累计制糖比增长明显，产量预期仍不低，原糖反弹空间仍有限，或进入震荡运行。国内增产周期延续，产量突破1100万吨，即使销糖率同比增加明显，但在进口量恢复的预期之下，国内供应端暂时难见短缺，目前配额外进口利润进一步修复，远端进口放量预期继续增强，后续跟随外盘的联动性增强，短期或跟随外盘震荡企稳。

　　4.油脂：

　　周内BMD毛棕榈油震荡上行，高频产量及出口数据暂好于预期。产地方面，库存在季节性降雨渐退下明显恢复，印尼上调levy出口关税，马来小幅下调出口关税。销区方面，印度在港口及渠道库存双低，并在周末大幅下调毛植物油进口关税，有望提振植物油脂需求。我国上周进口窗口因产地报价反弹而关闭，买船稀少。整体看，季节性复产仍是主逻辑，但因产地及销区关税政策变化，印度较强补库动能或阶段性提振棕榈油价格。豆油方面，短期内巴西大豆大量到港叠加需求平淡，豆油基本面利空因素较多，可考虑中长期豆棕价差回归机会。菜油方面，6-7月菜籽买船偏少，油厂开机率偏低，菜油市场供应量有限，存在潜在利好因素，关注中加贸易题材及加拿大菜籽主产区天气炒作。

　　5.橡胶：

　　周内天然橡胶大幅下挫，基本面上供需季节性偏弱叠加消息面上中泰橡胶零关税协商以及上期所修订延伸仓单交易业务规定影响，跌破前期支撑位。开割初期新胶上量有限叠加降雨扰动，原料表现相对偏强，物候总体正常，后续上量预期强烈，原料端面临下行压力，关注6月产区上量预期情况。需求端未见明显改善，受胎企成品库存高企以及预期偏弱影响，补货积极性有限维持刚需。RU、NR面临宏观不确定以及基本面季节性偏弱预期压制，维持供增需弱格局，缺乏上行驱动，延续震荡偏弱走势。NR月间正套逻辑继续，仓单注销加速虚实比再度回升至历史高位，重点关注后续仓单注册情况。近期深强浅弱格局延续，估值压缩至历史低位，反套仍需等待仓单给出信号。 合成橡胶主线在于原料端供需格局，短期装置检修计划对原料价格存在支撑，国内原料价格快速走弱进口窗口关闭，但下游需求同样难以出现改善，原料端震荡整理。顺丁橡胶自身基本面偏弱以及天然橡胶期货走弱拖拽作用明显，顺丁橡胶价格大幅走弱，市场买盘跟进谨慎，顺丁生产利润亏损或带动装置降负。BR回落至前期支撑位附近，短期合成橡胶上缺乏利好提振，震荡偏弱整理，重点关注后续装置检修情况以及原料价格走势。

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