周报摘要

　　02.17-02.21

　　《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。

　　01

　　宏观货币

　　物产中大期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了5749亿元的净回笼操作，本周有15443亿元的资金到期。政策面消息及经济数据：国内方面，央行发布四季度货币政策执行报告，表示下阶段，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕；此外，央行对汇率方面的表态较为坚决。1月金融数据呈现较为明显的“开门红”现象，实体贷款增加5.22万亿元，同比多增3799亿元，社融维持在8%的中高速增长，主因企业和政府端融资贡献。海外市场方面，美国通胀数据火爆，进一步浇灭了市场对美联储今年降息的预期。总的来说，1月金融数据显示开门红，商品下有支撑，风险偏好偏暖，下一步关注两会释放的信号。

　　2.股指：

　　海外方面，CPI数据公布，美国1月通胀意外上升，交易员预计美联储将减少政策宽松力度，将下次美联储降息时间从9月调整至12月。关税方面，特朗普宣布对钢铁和铝征收25%的关税，钢铝关税将适用于所有国家。总体来看美国经济依旧保持强劲，政策面存在不确定性，需要静观政策的效果。国内方面，上周A股市场总体表现较好。从市场主线上看，DeepSeek横空出世使得相应的成分股继续大幅上涨，外部贸易摩擦也没有进一步升级，中国资产在国际市场上获得普遍关注，阿里巴巴创始人多次传出利多消息，带动情绪改善。上周市场的强势离不开消息面的利好，同时“春季躁动”行情也正在发酵之中，我们对市场尤其是成长板块的突破有着信心，但值得注意的是消息面扰动超预期也可能带来行情获利回吐的整固。但从时间点上看，由于距离两会尚有半个多月时间，政策继续偏暖，财报季尚未来临，预计整体偏多情绪将存在延续的惯性，总体来看下方的支撑依旧稳健，市场长远向好。后续来看，政策转向也会带来蓝筹资产的配置意愿回升，存在投资风格的高低切换的可能性，建议长期关注。A股本周市场延续火爆，受DeepSeek影响较大，“春季躁动”行情悄然发酵。股指市场整体来看目前仍然建议观望。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　本周钢价钢价震荡偏弱。钢材基本面矛盾或逐步累积，下游复工偏慢导致钢材需求恢复不及预期，恢复速度慢于去年同期水平，但百年建筑网对于调研的结果也提到25年资金到位率低是因为统计更严格，24 年存在表演式复工，需继续观察后续需求复产情况，若整体需求恢复依旧偏慢，电炉逐步复产、热卷供给维持高位的情况下，短期钢材的累库速度与幅度存在超预期的可能，因此也需继续观察库存的变动情况。成本端，虽然铁水存在继续下滑预期，但发运受天气扰动较大，矿价或保持坚挺，焦煤复产速度较快，部分钢厂已发起九轮提降，钢材成本边际下移。综上，从基本面的角度，钢价或存在继续回调的风险，但随着两会的逐步邻近，政策预期的交易比重也将有所提高，整体来看，预计短期钢价震荡偏弱运行。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，产量节后快速回升，目前看将很快恢复至节前正常水平。下游焦化利润小幅亏损，焦化产量持稳。焦煤总库存继续下降，上游累积，但下游焦钢厂内继续去化，下游补库积极性不高。总体看，焦煤供应逐步恢复至正常水平、需求持稳，库存下降，基本面变化不大，期货升水逐步减少，如果继续下跌则进入超跌区间。焦炭方面，焦化利润小幅亏损，产量企稳，预计总体会跟随铁水缓慢恢复。全国钢厂即期平均利润亏损扩大，铁水本周小幅下降。总库存持稳微增，钢厂小幅去化，其他环节小幅增加，库存逐步见顶。日照准一级折合仓单1620（-30），期货下跌快于现货，期货升水从三轮缩小至一轮多。总体看，焦炭供需双稳，库存逐步见顶，基本面变化不大，但期货升水逐步缩小，继续下跌就开始逐步显现估值吸引力。

　　3.铁矿石：

　　本周铁水下滑略超预期，按照钢厂目前盈利情况，暂不对铁水做过于悲观的判断。港口库存小幅增加，压港下降，钢厂库存下降，海漂库存较节前下降，铁矿整体显隐性库存均下滑。钢材需求对铁水回升有直接影响，而铁水高度对铁矿影响较大，目前钢材需求表现一般，考虑到需求仍在恢复阶段，后续需持续关注；此外一季度澳洲天气影响略显频繁，也需关注对铁矿发运造成的实际影响。铁矿自身除了库存偏高，供需本身是中性偏好，如果供需持续好转，库存下降到一定阶段，库存的压力会边际弱化。后期产业链压力主要在钢材需求表现，需求已进入验证期，终端需求若不好转，整体价格可能再次出现回调。

　　03

　　有色新能源

　　物产中大期货研究院

　　1.工业硅：

　　西北地区产量大幅回升，主要系新疆、内蒙古、甘肃开炉增加；西南地区产量略微下行，开工变化不大，云南样本开工率维持28%，四川样本开工率为0%。工业硅本周产量明显回升，整体开炉率保持在30.95%；需求方面，有机硅产品价格上涨600元/吨，主要系单体厂家减产挺价，生产成本变化不大，亏损明显缩减，产量小幅增加，略微去库；多晶硅价格持稳，成本、亏损变化不大，产量略微下降，略微去库；铝合金企业开工率回升，铝合金价格上涨100元/吨-150元/吨。整体下游需求稳定。工业硅西南地区维持枯水期停炉减产，西北地区开炉数有所增加，整体工业硅产量明显回升。下游需求基本保持稳定，多晶硅开工率变化不大，有机硅减产挺价，或对后续工业硅需求减量，铝合金企业陆续复工。工业硅总库存仍在持续创下新高，当前上涨缺乏动力，预计以震荡偏空运行。

　　2.铝：

　　氧化铝：铝土矿价格下跌，矿端支撑减弱，氧化铝现货、盘面延续下跌，尽管河南、山西有部分企业开启检修，但还是难以阻挡氧化铝价格走弱。供应端，氧化铝周度开工率小幅下降，但供应量暂未出现明显减少；需求端，部分电解铝厂开始复产，需求小幅回升，海外氧化铝新投产能落地，供应同样转宽松，但进口窗口仍保持关闭。目前氧化铝负反馈暂未大规模出现，现货持续宽松格局未改，预计氧化铝短期延续下跌趋势。电解铝：宏观面上，美国关税政策反复扰动，国内两会前政策预期较好，铝价震荡运行。基本面上，近日四川多家电解铝厂逐步复产，电解铝产量高位运行，需求方面，铝加工企业复工复产开启，开工率回升，消费端向好，产业基本面转暖，成本加速下降，电解铝利润升至高位，关注库存累库和开工情况。

　　3.碳酸锂：

　　碳酸锂产量周环比+16.97%，2月-3月产量将持续攀升。2025年1月智利碳酸锂出口数量为2.56万吨，环比增加27.5%，同比增加66.3%。其中出口到中国1.91万吨，环比增加43.1%，同比增加94.7%。节后磷酸铁锂材料厂头部生产企业目前维持在相对稳定的生产水平，但部分中小型磷酸铁锂厂出现了减产情况，预计月环比-10%。2月三元材料产量预期将有9.6%的环比减量，主要来自于2月春假过年节点企业放假以及产线关停所致。随着头部电芯厂客供增加，市场碳酸锂散单采买减少，后续实际需求则需待三月排产数据指引。总体来看，节后供应端超预期转宽松，主要来自国内锂盐厂检修完毕复产，个别氢氧化锂厂柔性转产，智利出口至中国的碳酸锂量环比/同比大增，以及大厂云母矿复产的消息，预计2-3月碳酸锂库存重回累库态势。需求端市场预计春节后下游订单复苏较为乐观，关注3月正极厂排产数据。策略方面建议LC5-8/9反套续持，单边以偏空思路对待。

　　4.铜：

　　宏观面上，美国关税政策反复暂未正式落地，俄乌冲突进入可谈判阶段，国内两会召开在即，整体宏观氛围良好。在美国关税背景下，COMEX-LME溢价升至历史高位，铜价呈上行趋势。基本面上，铜矿供应偏紧的局面将给铜价带来支撑，现货TC持续下滑，供应端，冶炼厂在3月将开始季节性检修，国内供应存下降预期，且近期出口窗口有望打开；需求端，节后电线电缆、铜精杆开工率上升，但库存仍处累库阶段，关注新能源、AI等需求新增量，可逢低做多。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.橡胶：

　　天胶维持中长线逢低做多思路，产能周期或进入转向阶段，交易减产以及供需缺口问题，供应端产能弹性压缩下重点关注天气端对供应的刚需约束。在市场对于产能周期拐点这一共识被证伪或者扭转前，橡胶仍是一个值得去做多头配置品种。当前维持区间震荡运行为主，供应端压力较前期转弱，成本端存在支撑，下游企业陆续恢复正常运行改善市场采购需求，当前国内仍处于累库格局。短期关注浅色胶消息面上炒作以及标胶3月到港情况，中长线维持逢低多配观点，重点等待一季度累库情况以及开割初期天气情况的指引。BR驱动主线依然在于原料端丁二烯，原料端随装置重启存宽松预期，丁二烯缺乏上行动能，顺丁成本面支撑或跟随原料端转弱。顺丁企业亏损格局延续，开工率延续低位运行，企业库存水平相对高位，现货市场心态偏谨慎。BR延续震荡偏空看待，需注意地缘政治对原油走势影响。

　　2.PTA：

　　俄乌可能达成和平协议的消息继续令油价承压。近期油价偏弱，对聚酯产业链价格支撑不足。在无计划外检修或变动的情况下，PX暂时缺乏进一步上行的动力。PX负荷略下降，PTA负荷下降，PX供需尚可。聚酯负荷及终端负荷上升，PTA加工差上涨，装置检修预期增多，PTA供需改善，基差偏强；短期价格跟随成本震荡。短纤开工大幅提升，库存累库幅度减小，终端需求逐步好转。瓶片开工下降，库存累库，短期短纤及瓶片跟随PTA波动为主。后续关注终端负荷及需求恢复情况。MEG方面，国内负荷下降，到港量减少，港口库存持续累库。后续检修较多，供应压力预期逐步减小，对价格形成支撑。需求端逐步恢复，一定程度缓解了累库速度。近期成本端原油价格回落，对价格支撑减弱。MEG价格震荡，关注后续聚酯工厂负荷恢复情况以及进口量变化。

　　3.苯乙烯：

　　苯乙烯供需双增，华东港口延续累库，厂库略去库，尚处近五年同期高位，高库存压制盘面。下游三S加权开工环比提升，目前EPS利润较好，PS利润逐渐压缩，ABS亏损，三S整体库存处近五年同期高位。终端家电消费近期亮眼，而乘用车1月零售负增长，关注终端消费持续性。原料端纯苯华东港口累库，库存情况中性，暂无明显驱动，对于苯乙烯具有底部支撑。整体看，苯乙烯产业链库存较高压制盘面。但当前苯乙烯估值压缩至偏低，叠加炼厂春检预期提振，短期盘面预计震荡。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪、鸡蛋：

　　供给端，规模场后续按计划出栏，散户有一定惜售情绪，出栏均重上升，预计短期供给窄幅波动。需求端 ，元宵备货及开学短暂支撑，且猪价走低情况下二育部分入场，屠企开工率有所上升。现货端，短期供过于求，出栏均重短期上升，现货猪价仍在下降通道，显示生猪供给过量，后续关注产能风向在亏损预期下是否有所调整，短期猪价或偏空震荡:盘面来看，主力合约维持偏弱运行:目前来看，市场淡季维持后续供给预期宽松，2025年价格预期偏低，给到行业新的格局指引，建议套保户逢高套保为主，但增重利润收窄下获利空间有限。短期来看，主力合约LH2505短期低位寻底，后续观察基差收敛情况。

　　2.棉花：

　　外盘来看，USDA再上调全球期末库存，其中对中国产量继续上调，但调整幅度符合预期，对中国产量预期与国内机构几乎一致，整体近期宏观变化符合预期，外盘暂无明显驱动，预计震荡为主。国内方面，供应端阶段性宽松，给盘面形成的压力不减，但目前上游销售进度尚可。需求端国内下游复工进度较快，后续或有原料补库需求。考虑到郑棉估值处在偏低水平，加上近期下游略显边际好转，短期郑棉或震荡偏强。

　　3.白糖：

　　国际原糖在印度产量下修与迪拜糖会下调产量后延续反弹态势，主力换月后，原白价差有所反弹，关注20美分关口压力。国内广西干旱影响，部分糖厂提前收榨，产量或有回落，但整体全国产量周期或仍维持增产，供应端阶段性宽松，给郑糖价格带来较大压力。泰国糖浆进口管控仍未有进一步消息，预计国内糖价下方仍有一定支撑，结合外盘反弹，短期或延续偏强震荡，上方关注6000关口压力。

　　4.油脂：

　　产地方面，周内印尼B40政策被第三次推迟且后续实施具有较大不确定性，但受传统减产季下强降雨带来的产量担忧和斋月需求改善等利多支撑，产地库存延续去化状态且短期卖压难以放量。销区方面，全球最大买家印尼出现大量豆油及葵油替代效应，棕榈油需求受抑制；中国则因利润改善而进口量回升，库存维持历史低位。整体来看，受产量数据及斋月备货需求影响，短期棕榈油料延续较强走势，但中期需关注印尼生柴落地及3月后增产情况。豆油方面，在棕油提振及印度需求大幅改善下，短期内或易涨难跌。菜油方面，国际菜籽供应及生柴端利空冲击及国内供应偏宽松格局下，短期内上行空间较为有限。

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