1.需求端，随着宏观政策的加速落地，地方政府新增专项债以及超长期特别国债发行进度逐步加快，进而推动基建投资保持较高增长水平，对螺纹需求形成较为显著的拉动作用。但与此同时，地产新开工延续弱势下行的状态，同比降幅较为显著，对螺纹需求拖累作用同样较为显著。

　　2.供应端，虽然短流程钢厂利润水平下滑，但其生产意愿显著提升，生产负荷持续回升，这使得 螺纹供应压力随之而有所加大。6月份钢厂检修减产的力度依然较弱，螺纹供应大概率会维持在年内高位水平，供应压力预计仍将延续。

　　3.库存端，随着下游需求淡季的来临，螺纹需求也随之而逐步下滑。但供应仍保持增长，维持在年内高位，这使得螺纹去库速度随之而放缓。我们预计6月份螺纹去库速度将进一步趋缓，库存由降转增的概率显著增加。

　　4.综合来看，随着下游需求季节性淡季的到来，螺纹供需矛盾预计将逐步转弱，短期内螺纹供需压力逐步加大，有待时间进一步消化。但另一方面，随着宏观政策的加速落地，基建投资有望维持在较高水平，加之地产低基数效应的影响，螺纹需求仍然存在改善预期。在上述因素的共同作用之下，6月份螺纹行情预计将呈现“先抑后扬”的状态。

　　风险提示：

　　1.宏观政策预期转弱；2.螺纹产量超预期增长。

　　01

　　基建投资维持高位，地产投资弱势下行

　　5月份以来，随着宏观政策的加速落地，地方政府新增专项债以及超长期特别国债发行进度逐步加快。以地方政府新增专项债发行进度为例，截至目前已发行15732亿元，完成今年目标额度的35.7%，较去年同期提升5.2个百分点（见下图）。在“更加积极的”财政政策的持续推动之下，政策效用持续释放。根据统计局公布的数据，今年1-4月份基建投资（不含电力）增长5.8%。考虑到过去三年基建投资持续保持10%左右的高速增长状态，在高基数效应下，当前5.8%的投资增速，已经算是较高的增长水平。在此环境下，基建投资对以螺纹为代表的建材需求的支撑效应仍然较强。

　　与此同时，地产投资则仍旧延续着下行趋势。根据统计局公布的数据：1-4月份地产新开工面积累计1.78亿平米，同比下降23.8%。4月当月新开工面积为4840万平米，创出2020年以来的新低水平（见下图）。地产新开工的大幅下滑，使得短期内螺纹的需求预期显著转弱。

　　在地产新开工大幅下滑与基建投资保持较快增长的共同影响之下，螺纹现实需求表现延续下滑态势，但同比降幅趋于收窄。根据上海钢联调的研数据：当前螺纹周度表观需求为247万吨，环比小幅回落，同比下降12%（见下图）。随着下游需求淡季的逐步临近，螺纹需求预计将呈现环比逐步下滑的状态；但在基建投资较快增长以及地产新开工低基数效应逐步增强的环境下，我们预计需求同比降幅将呈现持续收窄的状态。

　　02

　　短流程钢厂持续复产，螺纹供应压力加大

　　近期，虽然短流程钢厂利润水平下滑，但其生产意愿显著提升，生产负荷持续回升。根据上海钢联调研数据，当前短流程钢厂产能利用率逐步上升至59.5%的水平，环比月初上升了4.5个百分点，同比增长2个百分点。

　　短流程钢厂的持续复产，使得 螺纹供应压力随之而有所加大。根据上海钢联的调研数据：目前螺纹钢周产量上升至231.5万吨，环比增长8万吨，同比下降4万吨。从目前了解的钢厂生产计划来看，6月份钢厂检修减产的力度依然较弱，螺纹供应大概率会维持在年内高位水平，供应压力预计仍将延续。

　　03

　　供增需降，去库放缓

　　随着下游需求淡季的来临，螺纹需求也随之而逐步下滑。但供应仍保持增长，维持在年内高位，这使得螺纹去库速度随之而放缓。根据上海钢联的调研数据：目前螺纹钢总库存604万吨，环比4月底下降98万吨，同比下降180万吨。随着下游需求的转弱，我们预计6月份螺纹去库速度将进一步趋缓，库存由降转增的概率显著增加。

　　综合来看，随着下游需求季节性淡季的到来，螺纹供需矛盾预计将逐步转弱，短期内螺纹供需压力逐步加大，有待时间进一步消化。但另一方面，随着宏观政策的加速落地，基建投资有望维持在较高水平，加之地产低基数效应的影响，螺纹需求仍然存在改善预期。在上述因素的共同作用之下，6月份螺纹行情预计将呈现“先抑后扬”的状态。

　　风险提示

　　1.宏观政策预期转弱；

　　2.螺纹产量超预期增长。

　　首席黑色分析师 胡万斌

　　期货从业资格号F03093379

　　期货投资咨询从业证书号Z0017192