债券

穷寇慎追，多费思量。第一、2016年供给冲击仍将持续。第二、风险事件增多，债市波动加大。第三、收益率判断。在持续两到三个季度的上半场，在去库存的背景下，GDP大概率将下行到6.7%附近，但收益率下行空间有限；下半场财政发力托底经济、全球经济不确定性降低、“一带一路”初步成果实现等多重因素，都会对债市收益率下行形成掣肘。牛市近尾声，风险增大收益减小。国债面临的供给冲击大于地方债和金融债，因此我们更加看好政策性金融债。预计2016年10年期国债收益率将在3-3.1%的中枢上下波动，波动区间为2.8-3.4%之间，而政策性金融债将更受青睐，10年期国开债收益率波动区间在3-3.6%之间。

（详见报告《利率债2016年投资策略—博弈牛尾，集结号中慎冲锋》，发布日期：2015/11/27，分析师：胡玉峰）

2015年债市打破常规，延续两年牛市，信用债市场违约事件频发与中高等级信用利差低位运行并行不悖。国企刚兑打破势在必行，风险释放路径五大规律。2016年产业债信用风险压力更大，部分个券风雨飘摇，但预计仍将处于可控范围。宏观上，企业部门温和去杠杆势在必行。中观上，企业部门内部各行业信用条件分化明显，公用事业和消费类显著好于周期类行业。微观上，注重个券排雷、夯实投资底线。

（详见报告《信用债2016年投资策略—非和风细雨，非疾风骤雨》，发布日期：2015/12/1，分析师：胡玉峰）

转债策略：不盲从、不放弃。1、一级市场积极参与，优先配售值得考虑。2、二级市场保持耐心，趋势性机会还看正股。3、次新券效应难觅，交易性机会更为可靠。4、个券依旧可以精彩，风险与收益间找寻平衡点。5、不悲观、不盲从，小众市场并非没有黄金。具体策略上，一级市场继续主推新券申购，特别是可转债新券申购。二级市场总结为“先填估值的坑，后赚正股的钱”。更看好可交换债的表现，其有望成为价值洼地，具体推荐顺序为国盛EB、清控EB、宝钢EB与天集EB。可转债中短期面临主要由赎回压力导致的溢价收敛，因此在溢价收敛前建议保持谨慎，具体标的建议关注复牌后的航信与电气以及溢价收敛后的歌尔。

（详见报告《可转债2016年投资策略—蓦然回首，正股回归》，发布日期：2015/11/30，分析师：胡玉峰）

银行

金融基础机制重构，开启金融新篇章。传统业务资产配置偏好低风险，息差降至历史最低位。新兴业务转型促发展，新金融模式驶入快车道。资产质量风险暴露与化解并行，监管释压成关键。估值有底线，上行有空间，维持行业“强于大市”评级。预计2016年上市银行净利息收入零增长、手续费收入增长0%-5%，净利润负增长约3%，部分中小银行能够实现小幅正增长。在业绩一致预期度高的背景下，市场博弈成为部分时点银行股行情运动方向变化的关键。个股方面，我们认为资产质量安全、盈利增长乐观、转型模式清晰的银行更加具备投资价值，组合依次为：北京银行、平安银行、兴业银行、招商银行、南京银行和中国银行。

（详见报告《银行业2016年投资策略—风险化解与机制建设，开启金融新篇章》，发布日期：2015/12/02，分析师：邵子钦，童成墩，田良）

国际货币基金组织11月30日宣布正式将人民币纳入IMF特别提款权（SDR）货币篮子，决议将于2016年10月1日生效。我们认为，这是人民币国际化进程的标志性事件，人民币资产配置需求将增加。加入SDR本身对人民币国际化影响有限，但奠定储备货币功能基础，具备小幅增量资金效应。未来仍将多重渠道推进国际化战略，继续放松外汇管制，提升金融市场开放度。人民币国际化的程度最终是经济实力的体现，对于银行业而已，更开放的银行资产负债表已成必然。

（详见报告《银行业关于人民币纳入SDR点评—SDR一小步，国际化一大步》，发布日期：2015/12/01，分析师：肖斐斐，向启）

非银行金融

2016年可预见的基本面变化包括：①推行注册制和新三板转板。②场外配资清理后，场外配资场内化，。③在互联网券商的竞争压力下，2015年前三季度经纪佣金率同比降25%，预计2016年将继续下行，降幅约20%。交易行情仍是盈利核心驱动因素， ROE区间为8.23%-15.73%。假设给出3倍PB的估值，中国将有两家投行市值达到高盛的0.84倍和0.69倍，位居全球投行市值的第三和第五，从中美券商所处市场基础和盈利能力来看，这也是估值的极限。在估值提升的基础尚未明朗的情况下，维持行业“中性”评级。建议关注具有独特商业模式的中金公司、广发证券、国信证券和华泰证券。

（详见报告《非银行金融（证券）行业2016年投资策略—估值提升基础尚未明朗》，发布日期：2015/12/02，分析师：邵子钦，田良，童成墩）

利率下行正在威胁保险行业利差空间，随着投资收益率下行，利差加速收窄。目前利率环境下，预期保险资金长期投资收益率4.0%-4.6%。在4.5%长期投资收益率假设下，预计内含价值向下调整8.3%-17.3%，刚好可以用2016年价值增量弥补。保险公司未来一年合理估值约为1倍EV，目前股价隐含的2016年P/EV平均为1.12倍，估值缺乏吸引力，维持行业“中性”评级。期待保险公司抓住保费仍然较快增长的有利时机，积极推进转型，提高承保端的盈利能力，实现以量补价，缓解利差下行压力影响。结合以量补价幅度和估值因素综合考虑，重点关注：中国平安、中国太保。

（详见报告《非银行金融（证券）行业2016年投资策略—估值提升基础尚未明朗》，发布日期：2015/12/01，分析师：邵子钦，童成墩，田良）

新三板

新三板233家医药公司，其成长能力和融资能力领先新三板其他板块。作为一级市场和二级市场的桥梁，我们从产业思维出发，看好体外诊断企业、生物制药中的抗体药和细胞治疗企业、医疗服务企业将在未来迎来黄金的发展期。（1）分子诊断领域中拥有稀缺技术的吉玛基因、百傲科技、致善生物、益善生物等公司；（2）免疫诊断领域中具备规模效应，形成产业布局的璟泓科技、明德生物、新产业和科新生物等公司；（3）“具有研发潜力和先进技术水平”的生物公司：君实生物、康爱瑞浩、顺昊生物、天阶生物；（4）“具有连锁经营潜力、优质盈利能力和一定竞争壁垒”的民营专科医院：可恩口腔、莲池医院、华韩整形等公司。

（详见报告《新三板市场医药行业2016年投资策略—产业思维掘金医疗新业态》，发布日期：2015/11/30，分析师：胡雅丽）

互联网金融领域：横向并购方面建议关注盛世大联，资本助力下公司2B“车险超市”互联网模式望加速规模化，打破现有行业格局；纵向并购方面建议关注汇元科技、益盟股份和麟龙股份，原有业务强劲且具备跨领域协同效应，望打造互联网金融品牌；P2N方面建议关注软智科技，全资子公司P2N平台模式金蛋理财望依托低成本优势实现规模化；把握主题投资机会，关注嘉网股份以及好买财富。传统普惠金融领域：融资租赁企业可以利用股权融资渠道解决资金渠道桎梏，迅速打开业绩空间；从业务拓展、综合资金实力及风控能力多维度考虑，建议优先关注中国康富，其次为福能租赁和融信租赁。

（详见报告《新三板市场金融行业2016年投资策略—新兴金融蓄势待发，传统金融浪潮涌动》，发布日期：2015/12/01，分析师：胡雅丽）

看好市场投资前景，三大主线分享新三板娱乐消费盛宴。我们针对各个行业发展趋势和商业模式梳理出了三大选股主线：1）在产业上游具有优质IP以及研发实力的娱乐消费内容供应商；2）在产业中游拥有强大渠道或平台优势的（线上）资源整合者；3）提供娱乐消费用品及服务的细分行业龙头。基于以上主线我们筛选出14只股票作为中信证券新三板娱乐消费精选股票池，包括：基美影业、中视文化、青雨传媒、金天地、凯路仕、恒大淘宝、小白龙、中南卡通、盛成网络、景尚旅业等。

（详见报告《新三板市场娱乐消费行业2016年投资策略—娱乐消费春风已至，产业腾飞主题活跃》，发布日期：2015/12/02，分析师：胡雅丽）

军工

我们认为，主要军工集团下属零部件公司在未来1-2年可能维持备考20-50倍PE之间的宽幅波动，波动性显著大于成长性；民参军企业波动性同样显著，但成长性更为明显。考虑到行业基本面持续稳健增长，我们依然维持行业“强于大市”的评级。建议布局三条主线：一是中长期潜在空间广阔、增长确定性强的基本面标的，推荐中航飞机、中航动力、中直股份等；二是中短期有资产注入预期的主线，推荐中航机电、国睿科技、光电股份，关注航天机电、四创电子等；三是军民融合主线，推荐四川九洲、银河电子、海格通信，关注春兴精工、尤洛卡、日发精机、天和防务、亿利达、振芯科技等。

（详见报告《航天军工行业2016年投资策略—业绩稳健、改革推进，波段与成长并存》，发布日期：2015/12/2，分析师：高嵩，胡正洋）

建筑

维持行业“强于大市”评级，精选转型、布局基建。需求降幅有望收窄，预计多元经营趋势下建筑估值瓶颈将被淡化，明年“一带一路”和国企改革依然有阶段性机会，维持行业“强于大市”评级。我们认为明年投资机会主要来自两个方向：一是转型个股机会，关注执行力强、方向特色突出、估值相对合理的标的，推荐中化岩土(九州系列传媒、通用机场唯一标的)、洪涛股份（职业教育龙头标的）、金螳螂（家装电商）、广田股份（智能家居和家装电商）、中材国际（工业节能）；二是布局受益于“一带一路”、国企改革、基建爆发的建筑股，推荐中工国际（“一带一路”率先受益者）、中国交建(“一带一路”基建龙头)、苏交科（受益基建复苏）。

（详见报告《建筑行业2016年投资策略—传统喜从悲生，转型花开正艳》，发布日期：2015/12/3，分析师：杜市伟）

餐饮旅游

消费升级大

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