周报摘要

　　05.26-05.30

　　《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。

　　01

　　宏观货币

　　物产中大期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了9600亿元的净投放操作，本周有9460亿元的资金到期。 政策面消息及经济数据：国内方面，4月经济数据出台，关税对4月六大口径数据（工业、服务业、出口、社零、投资、地产销售）造成扰动；房地产有重新走弱的迹象。央媒刊文：理性看待中美日内瓦经贸会谈成果。海外方面，特朗普周五威胁自6月1日起对欧盟征收50%关税。日元维持涨势，日本首相石破茂：与特朗普进行了通话，日本将继续寻求取消额外的美国关税。 中美对等关税带来的扰动告一段落，但受制于基本面因素，股指和商品表现弱势，未来谨防因日债大跌而引发的美债抛售。

　　2.股指：

　　海外方面，上周全球市场跌多涨少，美国总统特朗普威胁称，将自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，全球关税争端再起，而从已公布的数据来看，美国5月制造业PMI和服务业PMI都有所上升，新订单增速更是达到了一年以来的峰值，可见特朗普的关税政策确实带来了一定的效果。后续来看，美国财长贝森特表示将再次进行贸易会谈，焦点预计为20%的芬太尼关税以及剩余10%的对等关税，将持续跟进。 国内方面，近期股指震荡加剧，在降息降准和关税利好接连落地后，市场短时间内失去了对未来的预期，这体现在成交量的萎缩上面。两市的日均成交额持续回落，而微盘股的交易占比却逆势攀升，此外前期推动微盘股上涨的融资余额在近期始终在1.8万亿附近徘徊，结合5月以来A股市场股票型ETF的净流出，我们可以推测本轮推动微盘股上涨的市场动力是场内资金自发的扎堆涌入微盘股。因此当前市场的运行逻辑在于进入政策出台的真空期后，投资者短期内失去对市场主线的判断，同时又对国家队维稳股市以防止系统性风险充满信心，因此选择暂时将资金投入微盘股以取得超额收益，但这也不可避免地推高了微盘股指数。 A股本周表现分化，资金抱团微盘股，而海外贸易战有复苏的迹象。股指市场整体来看目前仍然建议观望。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　本周盘面整体震荡向下运行，强现实弱预期格局持续体现，短期钢材自身基本面矛盾不大，需求季节性走弱，总库存维持去库，焦煤供需偏宽松，叠加市场预期负反馈，提前对原料尤其是焦煤进行空配，导致焦煤带动钢价下行，但是从目前5月出口排产情况和和季节性需求走弱来看，5月或难发生实质性的负反馈，因此当前价格进行追空估值不合适，需等待基本面的矛盾进一步累积。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，利润继续下降，亏损企业增加，产量本周继续下降，实际产量仍然偏高，后期关注产量变化。下游焦化利润加上副产品盈利开始缩窄，焦化产量小幅增加，总体变化不大。焦煤总库存本周小幅增加，矿端增加较多。总体看，焦煤产量偏高但逐步开始下降，传导至库存还需要时间，库存仍在增加，估值偏低，加速下跌，预计月底逐步超跌。焦炭方面，焦化利润加上副产品盈利缩减，本周焦化产量企稳略增。全国钢厂即期平均利润变化不大，铁水本周高位继续下降。总库存偏高，本周库存有所反弹。期货、现货共振下跌，期货贴水进一步扩大，现货仍有提降预期。总体看，焦炭供需变化不大，本周库存高位累库，基差偏大，估值偏低，但受焦煤影响仍在下跌，预计后期加速超跌，后将逐步企稳。

　　3.铁矿石：

　　钢厂盈利率增加，但高炉长期高负荷运行后检修，铁水本周继续回落；预计后期铁水走势体现为缓慢小幅下滑后企稳再逐渐恢复，但下滑幅度有限整体铁水预计保持同期较高水平。本周到港量下滑，港口去库，压港小幅回升，钢厂厂内继续去库，但海漂库存受发运大幅回升影响增加。铁矿在钢厂高铁水需求支撑下价格仍然偏强运行，库存受铁水下滑和发运回补影响，去库可能变缓。 六月份铁矿石面临矿山发运冲量，叠加钢厂高炉长期高负荷运转后检修增加，铁矿整体去库可能逐渐变缓。从产业链看，终端成材需求环比下滑，伴随淡季到来有进一步下降的可能，煤矿端供应库存压力亦无明显改善。铁矿静态基本面不差，但不论是自身还是产业链角度，缺少进一步向上驱动。基于近远月基本面差异，月间正套可持续关注。

　　03

　　有色新能源

　　物产中大期货研究院

　　1.工业硅：

　　西北地区产量维持，新疆开工率维持48%，开炉增加4台；西南地区产量小幅回落，云南样本开工率约13%，预计6月开始复产，四川样本开工率维持16%，新增投产预计5月底达到满产。本周工业硅产量小幅下行，整体开炉率降至26.06%；需求方面，有机硅产品价格持稳，生产成本略微下降，亏损收缩，产量继续回升，略微去库；多晶硅报价小幅下调，成本、亏损变化不大，产量持稳，小幅去库；本周铝合金企业开工率略微回落，铝合金价格持稳。整体下游需求维持缩减态势。 工业硅西南地区电价下调，四川、云南地区计划在6月初全面开始复产；西北地区产量持稳。整体工业硅产量小幅下降。有机硅端继续保持减产计划，多晶硅端随着抢装的结束，需求有所走弱，但西南地区后续有复产预期。工业硅库存有小幅去化，价格下行带来仓单去化至7万手以下。当前现货价格继续走低，已经接近历史低位，但上涨仍缺乏动力，需等待新驱动的出现，同时关注多空离场信号。

　　2.铝：

　　氧化铝：矿端，几内亚1-4月铝土矿进口创历史新高，我国铝土矿总供应持续宽松。然而近日，几内亚铝土矿供应出现扰动，市场观望情绪渐浓，部分持货商开始挺价，矿价止跌反弹。未来铝土矿价格走势将取决于几内亚供应扰动事件的发展、发运量变化以及其他来源的铝土矿供应情况。供应端，本周北方部分企业检修，而南方部分氧化铝厂检修完毕后产能恢复，全国氧化铝运行产能有所增加。尽管短期基本面未呈现过剩，库存持续去化，价格上涨动力仍在，但在供应修复背景下，氧化铝价格上涨可能面临阻力，短期内氧化铝价格预计以偏强震荡运行为主。 电解铝：宏观面上，市场环境呈现多空交织的复杂格局，中美贸易摩擦暂时缓和，但市场对经济衰退风险的担忧正在加剧。基本面上，电解铝供应变化不大，开工率维持高位。需求端同时受到国内季节性低迷和贸易不确定性的双重压力，短期铝加工企业开工率可能小幅下降，后续要关注下游出口订单能否改善并抵消国内需求减弱的预期。库存方面，铝锭铝棒去库流畅，但后续出库有走弱预期。整体而言，当前低库存支撑铝价，但周内宏观没有重大利好来进一步推动铝价上涨，同时需求端的淡季压力限制了铝价的上行空间，预计短期内铝价将保持区间震荡整理态势。

　　3.碳酸锂：

　　“矿价—盐价”螺旋式下跌的状态大概率还将延续，本周SC6锂精矿价格下滑640美元/吨，虽然碳酸锂价格再创新低，但冶炼利润并未进一步扩大，买矿加工抛09盘面更给到将近1000元/吨的利润。因此我们认为目前盘面承压的主要矛盾依旧在矿端，若还未见到矿端出现一定数量的减产，则碳酸锂的价格将继续承压，难言见底。策略方面可考虑卖出行权价在6.8万以上的看涨期权。

　　4.铜：

　　宏观面上，受关税政策影响，市场波动仍然较大。基本面上，现货TC下跌至-44美元/吨，创近年来新低，铜精矿供给持续收缩，预计5月长单冶炼利润亏损幅度加大，但传导到产量变化还不明显。需求侧进入季节性淡季，国内社会库存处于低位，去库速度放缓，下游需求表现疲软，开工率下滑，海外LME和COMEX库存持续分化，未来需求端不确定因素较大。综合来看，上游供应收缩与中游生产韧性形成短期博弈，而需求端的疲软态势或将成为主导铜价波动的决定性因素。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.PTA：

　　PX: 国内外PX负荷因效益修复而提升，PTA负荷提升，PX后续维持去库格局，但力度稍弱于预期。关注近端正套机会。 PTA: 近期供需格局依旧偏紧，上周聚酯端降负预期冲击，但实际上聚酯负荷下降有限，近期PTA依旧处于去库格局。现货偏紧张，基差略走弱月差走强。关注近端及9-1正套机会，若基差持续走弱，关注远端反套机会。 MEG: 检修季尚未结束，供应有减量，到港量偏少，港口库存持续去库，供需格局偏紧，后续关注装置检修落实情况。 PF:短纤负荷下降，加工费走弱，库存平稳。短期来看，短纤绝对价格跟随PTA波动为主。PR:瓶片负荷平稳，库存去库。短期来看，瓶片绝对价格跟随PTA波动为主。

　　2.苯乙烯：

　　纯苯：周度供增需减，供需边际环比减弱。纯苯华东港口累库至近五年同期中性偏高位，压制市场情绪。供需边际变化驱动EB-BZ价差扩大。纯苯处于偏弱格局，由于纯苯中韩套利打开，美韩套利关闭，且东南亚地区纯苯出口量提升，我国纯苯进口量充裕，国内纯苯供需宽松，驱动纯苯附加值压缩。 苯乙烯：周度供需双减，华东港口库存处近五年同期低位，提振市场情绪。三S消费进入传统淡季，开工降低，关注中美关税下调后终端家电、汽车“抢出口”实际情况及内需刺激政策。短期关税下调及苯乙烯低库存提振市场情绪，盘面反弹后震荡，苯乙烯估值提升，供需边际变化驱动EB-BZ价差扩大；中长期，由于韩国及东南亚地区对于我国纯苯出口充裕，叠加国内“减油增化”推进，纯苯、苯乙烯供需边际趋弱，带动纯苯-苯乙烯产业链估值下调。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪：

　　供给端，由于上旬出栏进度滞后，规模养殖企业本周加快出栏节奏。标肥价差持续走缩，大体重猪源价格优势下降，二育及散户认卖程度增加， 前期压栏及二育肥猪多选择降价出货；周内7公斤断奶仔猪报价稳定，实际成交略有暗降。总体来看，短期供应压力显著上升。需求端，气温上升，大猪需求有所下降，屠宰企业开工率受端午备货需求有一定上升，整体需求表现较弱，难以对猪价形成有力支撑。市场来看，本周由于猪价下跌，外购仔猪利润以及自繁自养利润均有所下降。肥标价差继续走缩，大猪利润有所降低，养殖户选择出栏更多大猪，出栏均重稍有上升。盘面来看，主力合约LH2509震荡走低。2025整体将维持一个产能过剩，价格重心下移的局面，且目前去库压力不断积累，建议套保户逢高套保为主。后续节奏判断上，下周随着气温升高，大猪需求进一步减少，叠加部分地区肥标价差出现倒挂，部分养殖户或选择出栏大猪，短期供给压力将有所增加，猪价预期偏弱震荡。

　　2.棉花：

　　中美贸易缓和带来的反弹驱动基本消化，加上产区天气暂平稳，新季供应端暂无明显方向指引，内外盘均进入震荡运行阶段以等待新的方向指引。5月上旬全国棉花商业库存维持高速去化，旧季供应压力已明显减轻，加上贸易缓和背景下7月前抢出口预期上升，下游开工暂时维持，短期需求仍存在明显支撑。不过后续国际贸易环境仍不明朗，抢出口带来的短期需求或只是下半年需求的前置，远端最新调查数据显示国内种植面积同比增加，在产区天气暂平稳的情况下，新季存在维持供应宽松的可能，郑棉反弹空间仍然受限，单边观望为主。在淡季下游开工维持的情况下，或可关注月间正套机会。

　　3.白糖：

　　巴西产量预期仍维持较高，原糖反弹空间有限，在巴西天气未有明显不利的情况下或延续弱势运行。国内增产周期延续，产量突破1100万吨，即使销糖率同比增加明显，但在进口量恢复的预期之下，国内供应端暂时难见短缺。新季种植端广西降水回归后，干旱炒作降温，后续关注苗情与单产情况，整体国内种植面积小幅增加，产量端影响或暂不大。进口许可发放后，远端进口放量预期较强，后续郑糖或跟随外盘波动，短期震荡为主，然而在巴西增产预期的压制下，原糖弱势暂难扭转，中长期仍维持偏空看待。

　　4.油脂：

　　棕榈油方面，周内BMD毛棕榈油冲高回落，因MPOA和SPPOMA产量增长均低于预期而小幅收涨。产地方面，库存在季节性降雨渐退下明显恢复，原油端持续对生柴需求施压，印马价差收敛，但印尼或因出口关税上调而失去部分竞争力。销区方面，国际豆棕价差小幅回落，印度在港口及渠道库存双低下存在补库需求，但随产地报价上扬出现洗船。中国因进口利润修复而周度补库。整体看，季节性复产带来产地补库仍是近期主逻辑，但需关注美豆油生柴政策的频繁扰动。豆油方面，近月将受到国内巴西大豆到港增加及东南亚棕榈油增产季的利空影响，豆棕价差机会确定性更强。菜油方面，短期菜油市场缺乏消息面指引，行情驱动主要依赖外盘走势，关注中加贸易题材及加拿大菜籽主产区天气炒作。

　　5.橡胶：

　　天然橡胶震荡行情延续，较难走出趋势性单边行情。短期向下有原料的现实端支撑，开割初期叠加降雨扰动新胶释放压力有限，但后续上量预期强烈，原料价格面临下行压力，关注6月供应端产量兑现情况。需求端依然未出现明显改善，胎企出货表现一般，成品库存继续累库，拖拽胎企产能利用率恢复，压制原料采购积极性。近期青岛港口整体去库水平不及预期，船货到港以及下游提货节奏缓慢压制胶价。上周关税谈判释放超预期利好，但橡胶和轮胎实质影响有限，板块整体反弹力度偏弱，当前市场依然缺乏强驱动，震荡偏弱运行。NR仓单近期注销加速，近月升水格局仍将持续，关注NR上仓单博弈。RU关注收储消息面上影响。 合成橡胶主线在于原料端供需格局，装置检修计划对原料价格存在支撑，但下游需求跟进力度有限，存船货到港预期，丁二烯缺乏持续上行动力。顺丁橡胶基本面同样偏弱，下游需求缺乏信心提振，市场交投僵持，顺丁橡胶再度累库，BR偏弱运行，重点关注后续装置检修计划以及原料价格走势。

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