消费升级与人口结构共同驱动：小时代到来，便利店兴起。便利店指以满足即时性商品或服务为主的小型零售店，具有距离/购物/时间/服务的便利性。日本和台湾经验显示，人均GDP提升、人口老龄化、家庭小型化是便利店主要驱动因素。高毛利、快周转、高费用是其财务特征：由于低价格敏感性和以食品为主的品类结构，便利店毛利率高于其他业态（国际便利店：30~36%，国内红旗连锁：26~27%）；小体量、食品高占比带动存货快速周转（Lawson、7-Eleven日本在9.4~15.1天）；租金、人工、资本开支是主要费用构成项；净利率与其他业态无显著差异。

核心要素：连锁规模、控货能力、增值服务。单店小体量决定了便利店必须连锁发展获取规模效益，放开加盟是国际便利店通行之路：2014年，7-Eleven加盟店家数占比90.8%，销售额占比73.4%。供应链是便利店运营核心，规模直采、原创商品（包括中央厨房）、“少批量、多批次”供货能力及“多温带仓配”是低价高质商品关键。增值服务包括金融类、功能类、广告类等，有助于提升客流粘性，通过沉淀资金、佣金、广告变现。

中国便利店：增速高，集中度低，区域差异较大。消费升级、人口变迁、去中心化催生景气需求。便利店业态增速位居各业态之首（2014年：+9.4%；预计2015-19年增长中枢：+10%）。消费升级、老龄化与家庭结构哑铃化、消费去中心化带动社区便利店成为产业聚焦方向，资本进入亦活跃。中国便利店2014年CR4为31.4%，台湾和日本便利店CR4分别高达92.1%和90.5%。外内资深耕区域差异大：外资以重点布局京津/长三角/珠三角/重点城市；内资在各省市密集布点、呈现区域割据格局。盈利能力分化，内资盈利能力整体好于外资便利店：区域密集布点是关键，盈利模式以自营差价、加盟管理费等为主。

未来趋势：龙头加密整合求规模，深度运营练内功，“互联网+”筑生态。一线及发达省会便利店已接近饱和，存量整合是主旋律；东部县域、中西部等在消费升级、城镇化过程中存较大增量空间。内资便利店需强化供应链能力，因地制宜优化商品与服务：发达与商务区门店加大日配即食类商品占比，低线门店增加自有品牌等高性价比商品并渐进式增加日配商品。便利店在供应链/物流/客群/大数据开展O2O是“互联网+”重要的入口/场景。龙头将通过便利店整合供应链、对接本地消费，构筑社区生活服务生态圈；其盈利模式包括价差/流量变现（佣金、广告费等）/大数据/金融等。

风险因素：转型期经济长期低迷；互联网+社区盈利兑现进展低于预期。

投资策略。受益消费升级及中国人口与家庭结构变迁，看好便利店业态长期发展前景，便利需求、社区入口、衍生服务将支撑长期景气。三个角度选择投资标的。1）控货能力：供应链和物流基础；2）流量：已具备密集网点和会员资源、有能力通过加盟或收购继续扩大规模优势者；3）“互联网+”社区服务生态圈：有能力凭借供应链/物流/门店网络/会员优势构筑社区生态圈者。重点推荐步步高（便利店联盟重塑供应链，打造本地生活服务平台）、红旗连锁（四川便利超市龙头，并购快速扩张）、天虹商场（社区生活服务平台），关注中百集团（湖北省便利超市龙头）、三江购物（聚焦社区商业，积极融入互联网合作）

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