本周行情回顾：

　　2025年5月19日-2025年5月23日，上证指数跌0.57%，报3348.37点。创业板指跌0.88%，报2021.50点。深证成指跌0.46%，报10132.41点。煤炭开采加工指数涨0.22%，跑赢上证指数0.78%。前五大上涨个股分别为大有能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际、陕西煤业。

　　本周机构观点：

　　**国海证券本周观点**：

　　事件：

　　2025年5月19日，国家统计局发布2025年4月能源生产情况：

　　煤炭：原煤生产稳定增长。4月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比3月份回落5.8个百分点；日均产量1298万吨。

　　电力：规上工业电力生产平稳增长。4月份，规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比3月份放缓0.9个百分点；日均发电237.0亿千瓦时。1-4月份，规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.9%。分品种看，4月份，规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅与3月份持平；规上工业水电下降6.5%，3月份为增长9.5%；规上工业核电增长12.4%，增速放缓10.6个百分点；规上工业风电增长12.7%，增速加快4.5个百分点；规上工业太阳能发电增长16.7%，增速加快7.8个百分点。

　　投资要点:

　　供给端：4月生产与进口较3月均有放缓，供给约束进一步提升生产

　　方面：4月原煤生产同比+3.8%，增速较3月放缓5.8pct。2025年4月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，同比增速相较3月降低5.8pct；2025年4月，规上工业原煤日均产量为1298万吨，月度环比减少123.5万吨/天，同比增长58.8万吨/天。1-4月，规上工业原煤产量15.8亿吨，累计同比增长6.6%，累计同比增速相较1-3月降低1.50pct。4月产量同比增速放缓主要系淡季火电需求不佳，煤矿场内库存中高水位下，部分煤矿减少产量以促进供需关系的平稳有关。

　　样本大型煤企煤炭生产同比分化。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能为样本，2025年4月，中国神华商品煤产量为2730万吨，同比-3.9%；陕西煤业煤炭产量为1424万吨，同比-1.8%；中煤能源煤炭产量为1105万吨，同比+5.4%；潞安环能原煤产量为495万吨，同比+4.2%。整体看，样本公司煤炭产量同比存在分化。

　　进口方面：4月煤炭进口同比-16%，降幅较3月扩大10pct，海外煤性价比大幅下降、进口约束的逻辑在数据端继续得以验证。2025年4月，我国进口煤炭3,783万吨、同比-16.40%，降幅较2025年3月扩大10pct。

　　按照2025年1-4月国内产量同比增速6.6%以及进口量同比增速-5.3%来计算，2025年1-4月国内煤炭供应同比增速为5.6%（供应增速测算未考虑热值变化），增速较1-3月下降1.8pct。

　　近期美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，在煤炭库存维持去化、煤价止跌企稳下，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时近期，国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格波动风险。

　　**国盛证券本周观点**：

　　事件：国家统计局公布2025年4月份能源生产情况。

　　4月原煤产量环比下降5000万吨。据国家统计局数据，4月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比3月份回落5.8个百分点；日均产量1298万吨。1—4月份，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6%。展望2025年，考虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓。

　　4月原煤进口3783万吨，同比-16.41%。2025年4月份，我国进口煤炭3782.5万吨，较去年同期的4525.2万吨减少742.7万吨，同比下降16.41%；较3月份的3873.2万吨减少90.7万吨，环比下降2.34%。2025年1-4月份，我国共进口煤炭15267.1万吨，同比下降5.3%。展望2025年，参考普氏等预测数据，考虑到2024年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在3.85亿吨左右，同比下滑4.9%。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至18年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为2025年进口压力有望缓解。

　　4月火电降幅持平，同比-2.3%。4月份，规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比3月份放缓0.9个百分点；日均发电237.0亿千瓦时。1—4月份，规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.9%。分品种看，4月份，规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅与3月份持平；规上工业水电下降6.5%，3月份为增长9.5%；规上工业核电增长12.4%，增速放缓10.6个百分点；规上工业风电增长12.7%，增速加快4.5个百分点；规上工业太阳能发电增长16.7%，增速加快7.8个百分点。

　　4月粗钢产量同比持平。根据国家统计局数据，2025年4月粗钢产量8602万吨，同比增长0.0%。截至2025年5月16日当周，247家样本钢厂日均铁水产量244.8万吨，同比增长3.3%。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号”。在3月初焦煤价格跌至1250元/吨持稳运行2月有余后，近2周时间，价格再次累计下跌50元/吨左右，但仍未见明显减产信号。受制于预期较弱，焦煤目前仍处抵抗式下跌过程，重点关注价格下行至何时能带来供应端变化。目前，市场预期钢材需求即将季节性见顶，去库速度放缓甚至转为累库背景下，铁水亦面临回落压力。预期”往往是主导市场行情演绎的最重要因素，在当前焦煤供应水平下，后期若随着铁水再度回落，焦煤仍面临一定压力。当前价格下，部分焦煤企业已陷入账面亏损，后期重点关注铁水下滑带来的负反馈力度以及煤矿面临亏损局面下是否有减产/停产等现象。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。

　　投资策略。重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

　　此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。

　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。

　　行业新闻摘要：

　　1：山西强化煤矿上级企业安全管理责任。

　　2：上游矿山环节仍在持续累库，焦煤弱势震荡为主。

　　3：甘肃华亭：从“黑煤”到“绿链”的转型突围。

　　4：煤矿仍在增产，网上竞拍起拍价下调10-95元。

　　5：突发！两起煤矿事故4人遇难！两煤矿等级被降低撤销。

　　6：煤矿大面积的减产何时能有真正动作。

　　7：工业创新暨煤矸石高值利用项目发展大会在山西高平举行。

　　8：煤矸石如何变废为宝，专家齐聚高平探讨资源化利用新路径。

　　9：山西正式筹建全国首个聚焦煤炭全产业链技术攻关的省级碳计量中心。

　　10：供需疲弱，港口库存仍处高位，煤价震荡运行。

　　摘要：该行业新闻反映了煤炭开采加工领域的安全管理责任：市场供需状况、转型升级的挑战与机遇，以及资源化利用的创新探索。山西省在安全管理和绿色转型方面积极推进，同时面临事故和市场波动的压力。煤矿增产及库存问题依然突出，显示出行业在供需矛盾中的复杂局面。

　　龙头公司动态：

　　1、中国神华：1）智通港股通持股解析。

　　2、电投能源：1）电投能源拟收购白音华煤电 标的资产254亿年营收超百亿。2）电投能源拟购白音华煤电股权 构成关联交易。3）电投能源拟收购白音华煤电100%股权 提升优势产业集中度。4）电投能源拟全资收购白音华煤电 复牌股价炸板涨4.48%。5）拟收购白音华煤电100%股权，电投能源开盘涨停。6）电投能源重大资产重组 收购白音华煤电。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

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