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　　黄金：穆迪下调美国信用评级，金融市场温和应对，黄金价格小幅回落。全球经济不确定性支撑黄金价格，但调整趋势未变，弱反弹底座或被击穿。

　　原油：国际原油市场窄幅波动，全球需求走弱但夏季汽油旺季或阶段性改善需求。美伊核谈判不确定性及美元走势影响油价，短期震荡格局延续。

　　铜：中美宏观施压铜价，但中国消费提供支撑。国内铜原料供应紧张，废铜进口受限，冶炼产能过剩。旺季结束或影响消费，但中期基本面利好铜价。

　　【原油】【铜】

　　报告日期 | 2025年05月20日

　　周一 COMEX 黄金期货继续横盘调整。

　　沪金期货2508主力合约周二偏弱震荡，开盘价757元/克，最高价759.56元/克，最低价753.12元/克，最终收盘在754.38元/克，全天下跌1.48元/克，跌幅0.2%。

　　穆迪下调美国信用评级，美国金融市场温和应对，黄金回落。

　　昨日在美国股市开盘前，白宫发言人称特朗普不认同穆迪下调美国主权信用评级的决定，并强调世界对美国经济充满信心。

　　美国财长称“穆迪的降级是滞后性调整，而不是向市场传递了新的消息。”美联储官员密集讲话以缓解穆迪下调美国评级对市场的冲击。美联储副主席称美联储把穆迪下调美国信用评级的消息，与其他数据一样对待。

　　纽约联储总裁称，没有看到外国资金流入美国国债市场的方式发生重大改变。投资者仍然认为，美国是一个绝佳的投资目的地。

　　明尼阿波利斯联储主席称，从长期看，保持投资者信心是决定政府借款利率能否保持可控的关键问题之一。美联储愿意承担起稳定市场预期的角色，来平息市场恐慌。美国金融市场表现稳定，黄金价格小幅回落。

　　美国金融市场虽然躲过了暴跌，但大规模不确定性和焦虑氛围仍在。美国主权信用最后一个三A评级也被下调，这对美国的影响才刚刚开始。

　　美国与其他国家的关税谈判也不顺利，美国依然对全球征收10%的关税，90天的关税暂停也过半，后半段怎么和贸易伙伴谈判关税战，是否能取得最初的目标，这都是市场密切关注的。

　　中美两国的经济数据均显示，4 月份两国经济均承压。加之中美关税下一阶段谈判仍面临不少深层次的棘手难题，全球经济前景的不确定性进一步加剧，这在一定程度上会支撑黄金价格。

　　当现实世界没有完美答案后，黄金就开始熠熠生辉。市场目前预期美联储今年首次降息时间推迟至10月。

　　黄金仍在调整过程中，虽然近期黄金好像获得有效支撑，但这是在调整中的弱反弹，市场更相信黄金继续调整，这个弱反弹的底座很可能被击穿。

　　图片来源：国金期货行情软件

　　comex黄金加权期货合约走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　原油

　　报告日期 | 2025年05月20日

　　一、市场概述

　　今日国际原油市场呈现窄幅波动，截止北京时间15：30，WTI原油7月合约运行于61.8-62.4美元/桶区间，收涨0.42%至61.9美元/桶；布伦特原油7月合约运行于65.2-65.8美元/桶区间，收跌0.37%至65.31美元/桶。

　　国内原油期货主力合约SC2507上涨0.87%至465.4元/桶。

　　国内原油主力期货合约日k线

　　图片来源：国金期货行情软件

　　二、影响因素分析

　　1. 供需博弈

　　OPEC+维持增产计划，6月产量或再增41.1万桶/日，叠加美国商业原油库存超预期增加，供应端压力持续。

　　需求端，全球制造业PMI走弱，中国炼厂开工率低于预期，但夏季汽油消费旺季临近，需求或阶段性改善。

　　2.地缘与政策

　　美伊核谈判达成协议的预期削弱，伊朗原油出口恢复受阻，缓解供应过剩压力。关税政策不确定性仍抑制市场风险偏好。

　　3.美元与库存

　　美元指数走弱，为油价提供支撑，但EIA数据显示美国原油库存增加500万桶，削弱油价反弹动能。

　　短期油价或延续震荡格局，需关注OPEC+产量政策调整、美国API原油库存数据及地缘冲突进展。

　　若美伊谈判彻底破裂或俄乌停火协议未达成，供应端风险溢价或推升油价；反之，若全球需求复苏乏力，油价或承压下行。

　　铜

　　报告日期 | 2025年05月20日

　　一、现货行情

　　（20250520）今日上海金属网1#电解铜报价78220-78460元/吨，平均价78340元/吨，较上一交易日上涨270元/吨。对沪铜2506合约报升水340-升水440元/吨。

　　现货市场氛围一般，铜价震荡运行，下游谨慎按需采购，现货市场货源不宽裕但需求不强,现货升水继续下滑,较昨日下跌40元/吨。

　　盘中对06合约好铜升水420元/吨左右，平水铜升水350元/吨左右成交相对活跃。湿法铜、平水铜和好铜报价稀少。今天广东铜精废价差1359元/吨，天津铜精废价差1315元/吨，废铜供应紧张。

　　LME铜上周一小幅上涨保持横盘。沪铜周二偏弱震荡，主力2506合约，开盘价77980元/吨，最高价78180元/吨，最低价77510元/吨，收盘价77540元/吨，全天下跌280元，跌幅0.36%。中美宏观共同施压铜价。

　　中国人行下调利率，1年期贷款市场报价利率（LPR)最新报价3.0%,上次为3.1%；5年期LPR报3.5%上次为3.6%。

　　穆迪下调美国银行和摩根大通银行在内的一些大型银行的存款评级，因为上周五美国信用评级被下调。

　　海关公布的数据，4月中国进口铜矿沙及其精矿292.4388万吨，环比上升22.2%同比上升25.62%。其中第一大进口国智利供应85.0957万吨，第二大进口国秘鲁供应78.6809万吨。国内铜原料供应持续吃紧，铜矿的加工费用低至负40美元/吨，冶炼厂冶炼一吨铜要倒贴钱。

　　这从另一个角度也说明国内冶炼厂的产能过剩，冶炼产能超出铜矿的供应。中西部地区地方政府对冶炼厂的极度偏爱导致国内的冶炼产能对全球铜矿都是过剩的。

　　中国4月铜废碎料进口量20.4747万吨，环比增长7.92%，同比减少9.43%。这其中，从日本进口3.2677万吨，从泰国进口2.5049万吨，从美国进口2.359万吨，因为中美4月关税大战的影响，4月有大量的废铜因为高额关税没法出口到中国，导致中国4月从美国进口的废铜有所减少。

　　总的来说，不管是铜精矿还是铜废碎料中国都是非常紧缺。中国4月精炼铜进口30.0181万吨，环比下降15.27%，同比下降1.73%。

　　其中从刚果（金）进口11.3788万吨，中国4月精炼铜进口减少，有个很重要的原因，是大量的铜被安排发货到美国，因为特朗普在4月2日前一直声称要给铜等关键金属加税，导致全球的电解铜都被安排运往美国，运抵中国的电铜较往常减少，当然这个都是偶发因素，随着该事件冲击结束，美国铜库存高企，更多的铜会发往东亚和欧洲，中国电铜5月份进口环比大概率会增加。

　　正是中国进口电解铜的减少，甚至部分国内的电解铜出口到美国，导致4月国内电铜的社会库存下降。美国关税战对4月电铜的供应链有明显的冲击。最近两周国内铜社会库存开始增加，上期所注册交割库的库存也开始增加。

　　综上所述，铜价继续被贸易战导致全球经济前景蒙上阴影而拖累，但铜价有韧性，有中国消费在支撑，铜价难以持续下跌。基本面中期看是利好铜价的。虽然旺季结束会影响铜的消费，但目前中美宏观对铜价的影响更多。

　　沪铜加权期货合约价格走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　LME3月铜电子盘日K走势图

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