周报摘要

　　05.19-05.23

　　《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。

　　01

　　宏观货币

　　物产中大期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了4751亿元的净回笼操作，本周有4860亿元的资金到期。 政策面消息及经济数据：国内方面，4月金融数据出台，数据反映了其作为关税外生冲击下的一种“应激”反应。新增实体信贷844亿元低于预期和去年同期，主因4月关税冲击下，微观主体均存在较强的观望情绪和审慎预期；二是季节性因素，3月银行存在较强的利用企业短期融资冲量特征，跨季后在4月到期偿还规模也较高。海外方面，美国4月消费者物价指数（CPI）同比增长2.3%，增幅连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平。尽管如此，关税的影响仍未完全显现，企业可能在消化库存。 随着中美瑞士经贸会谈取得实质性进展。短期风险偏好上升，但受制于基本面因素，股指和商品或弱势反弹。

　　2.股指：

　　海外方面，上周全球市场表现较好。市场上最大的新闻来源于中美经贸高层在周一盘后发布的联合声明，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方取消相应的反制关税；国内数据方面，特朗普利用低于预期的通胀报告再次向美联储主席施压，要求鲍威尔尽快下调利率。目前来看，美国政策的不确定性显著增加，尤其是将在“未来两到三周内”为美国的贸易伙伴设定新的关税税率，后续仍将持续关注关税对世界的影响。 国内方面，上周市场一度突破3400阶段性高点。海外关税政策的缓和以及周三午后市场传出公募基金业绩和比较基准挂钩的消息推动大金融板块的上涨，但后续消息并未证实，包括公募基金对外资开放的传言并未得到证实，指数重新回落。后续来看，国内政策面高度重视市场的良性发展，政策利好的落地也令我们对股指后续的走势充满信心，而随着中美间对等关税重回合理区间，当前市场最大的利空亦告一段落，驱动行情进一步上涨的利好逐步明朗。 A股本周表现较好，受利好消息影响上涨，随着贸易战趋缓，市场情绪相对前期进一步上升。股指市场整体来看目前仍然建议观望。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　钢材基本面中性，五大材供减需增，库存转为去库；总需求具有韧性，预计后续需求逐步走弱，但目前看不到超季节性下滑，根据钢厂接单，5月板材需求仍具有韧性，建材需求季节性走弱，强现实弱预期格局持续，市场当前交易的主要逻辑仍旧在于弱需求预期，预计需求下滑，铁水见顶，双焦需求见顶，在焦煤高供给下，市场存在二轮提降预期，压制双焦价格，进而拖累钢价，但钢材自身基本面矛盾不大，短期钢价无明显驱动，震荡为主。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，产量本周有所下降，部分煤矿顶仓而被动减产，产量仍然偏高，关注近期安检影响。下游焦化利润加上副产品盈利继续小幅增加，焦化产量小幅增加，近期预计震荡为主。 焦煤总库存本周小幅增加，除了焦化厂内库存继续下降，其他环节增加。利润盈亏平衡附近，部分煤矿顶仓而被动减产。期货、现货都小幅下跌，基差变化不大。总体看，焦煤产量仍偏高，但本周有所下降，估值偏低，驱动尚无，震荡为主。焦化方面，利润加上副产品盈利进一步好转，本周焦化产量小幅增加，预计后期震荡为主。全国钢厂即期平均利润小幅好转，铁水本周高位下降，后期总体高位震荡为主。总库存中等偏高，本周继续下降。期货、现货变化不大，期货贴水一轮半到二轮左右。总体看，焦炭供需基本稳定，基差偏大、库存高位继续下降，基本面边际好转，但主要矛盾在焦煤，短期继续跟随焦煤震荡为主。

　　3.铁矿石：

　　铁水高位小幅回落，检修主要为前期高炉高负荷生产后的常规检修；钢厂盈利率增加，订单排产正常，钢厂主动减产概率较低，常规检修影响量有限，预计铁水能够在240以上维持。本期澳巴发运和铁矿到港量均小幅下降，需求高位下，港口继续去库，钢厂库存低位，铁矿显隐性库存继续下降。铁水需求旺盛，而铁矿供应端暂无放量，铁矿基本面仍然较好。

　　03

　　有色新能源

　　物产中大期货研究院

　　1.工业硅：

　　西北地区产量明显下降，新疆开工率降低至48%，减少开炉18台；西南地区产量开始回升，云南样本开工率降至13%，预计6月底复产，新增产能有开工计划，四川样本开工率回升至16%，增加开炉7台。本周工业硅产量小幅下行，整体开炉率降至26.56%；需求方面，有机硅产品价格持稳，生产成本略微下降，亏损收缩，产量略微回升，小幅去库；多晶硅报价小幅下调，成本、亏损变化不大，产量持稳，小幅累库；本周铝合金企业开工率略微回升，铝合金价格持稳。整体下游需求维持缩减态势。 工业硅西南地区继续复产，四川复产速度快于云南，云南地区计划在6月底复产；西北地区产量继续收缩，以减产检修为主。整体工业硅产量小幅下降。有机硅端继续保持减产计划，多晶硅端随着抢装的临近结束，需求有所走弱，厂家选择停车检修。工业硅总库存高企，价格下行带来仓单去化至7万手以下。当前现货价格继续走低，上涨仍缺乏动力，不能单以成本来衡量价格底部，需等待新驱动的出现，同时关注多空离场信号。

　　2.铝：

　　氧化铝：近日，几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证的事件持续发酵，Axis矿区已被列入撤销名单。该矿区涉及顺达矿业等企业，产能约4000万吨/年，恢复时间尚不确定。受几内亚矿企矿权被撤销影响，氧化铝期货强势上涨。供应端，本周南方氧化铝企业集中检修减产，运行产能环比下降290万吨/年，现货供应进一步收紧。由于氧化铝企业近几个月持续亏损，挺价意愿强烈，叠加检修减产因素，现货价格明显反弹。短期内，氧化铝现货供应预计维持偏紧状态，价格将保持偏强震荡运行。但随着检修结束和新投产能释放，氧化铝运行产能有望回升。市场需持续关注国内氧化铝企业生产动态及几内亚矿业政策变化。 电解铝：宏观面上，中美关税谈判取得新进展，中美各取消91%的关税，暂停实施24%的关税。基本面上，云南水电恢复缓慢制约西南地区产能释放，叠加铝水就地转化比例提升，铝锭实际产出增量有限，区域供应偏紧格局延续。需求呈现内外分化态势，国内铝材行业进入传统淡季，关税窗口期带动部分出口订单恢复。库存处于近年同期最低水平。低库存状态下，现货市场流动性趋紧，持货商挺价意愿强烈，成为铝价的核心支撑因素。整体而言，宏观利好为铝价提供底部支撑，低库存强化价格韧性，但需求淡季限制上行空间。

　　3.碳酸锂：

　　“矿价—盐价”螺旋式下跌的状态大概率还将延续，目前矿价持续下跌，暂不能倒逼产业进行大规模产能出清。国内外锂资源新项目仍爬坡顺利，25年较大过剩格局难以扭转。5月虽材料厂排产环比有所提升，但下游暂无明显补库行为，延续刚需采购。目前仍将重点放在矿的价格上，如果价格继续下滑，则锂价仍无支撑。

　　4.铜：

　　宏观面上，本周宏观市场释放积极信号，中美经贸关系突破僵局，高层会谈达成初步成果，包括关税下调及90天豁免期协议。经济衰退担忧虽有所缓解，但贸易谈判后续走向的不确定性仍存，使金属消费需求预期受抑，铜价涨势放缓。美国经济数据全面疲软，本周CPI增速不及预期，高基数效应凸显，进一步强化美联储降息预期。基本面上，现货TC跌破-40美元/吨，创近年来新低，铜精矿供给持续收缩。但冶炼端凭借硫酸等副产品收益仍维持生产。需求侧进入季节性淡季，社会库存虽处低位但本周出现累库迹象，反映终端实际消费疲软。尽管如此，前期积压订单的集中交付仍为消费端提供一定支撑。综合来看，上游供应收缩与中游生产韧性形成短期博弈，而需求端的疲软态势或将成为主导铜价波动的决定性因素。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.PTA：

　　PX: 目前依旧处于PX及PTA检修季，国内装置陆续按计划检修，PX供需维持偏紧，库存去库，月差大幅抬升。近期偏强看待，关注正套机会。 PTA: 处于检修季，供需偏紧，叠加中美关税超预期下降，利多需求端恢复，目前PTA处于去库格局。现货偏紧张，基差与月差均走强。关注正套机会，若基差逐渐走弱，关注远端反套机会。 MEG: 处于检修季，供应有减量，中美关税超预期下降，需求端恢复，目前MEG供需良好，处于去库格局。 PF:短纤负荷提升负荷平稳，加工费走弱，库存去库。关税超预期下降有利于终端恢复。短期来看，短纤绝对价格跟随PTA波动为主。 PR:瓶片负荷大幅提升，库存去库。短期来看，瓶片绝对价格跟随PTA波动为主。

　　2.苯乙烯：

　　纯苯：周度供需双降，供应降幅大于需求降幅，供需边际环比改善。短期油价上行叠加供需边际改善支持纯苯反弹。中长期看，由于纯苯中韩套利打开，美韩套利关闭，且东南亚地区纯苯出口量提升，我国纯苯进口量呈逐月提升态势，国内纯苯供需格局逐渐转向宽松，驱动纯苯高附加值压缩。 苯乙烯：周度供减需增，供需边际环比改善。苯乙烯华东港口库存处近五年同期低位，提振市场情绪。三S利润因原料涨价环比压缩，关注后续三S开工持续性。中美关税下调提振终端家电、汽车出口预期，关注后续关税政策情况及内需刺激政策情况。短期关税下调及油价上行提振，叠加苯乙烯供需边际改善，盘面或震荡偏强；中长期，随着韩国及东南亚地区对于我国纯苯出口增量，国内纯苯逐渐宽松，带动纯苯-苯乙烯产业链估值下调。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪：

　　供给端，本周规模场出栏节奏稳定，月初过后企业出栏节奏偏慢，集团企业未有明显增量，社会场中大猪认卖程度增加，挺价惜售情绪松动；二育滚动补栏挤占部分仔猪育肥空间，仔猪价格略有下降，目前仔猪价格仍较为虚高，且需求相对减少，养殖户补栏积极性降低，询单、成交量下降。总体来看，短期供应压力稍有缓解。需求端，气温上升，大猪需求有所下降，屠宰企业开工率下滑，整体需求表现较弱，难以对猪价形成有力支撑。市场来看，本周由于饲料成本小幅下降以及仔猪跌价，外购仔猪利润有所增加，自繁自养利润维持稳定。肥标价差继续走缩，大猪利润有所降低，养殖户选择出栏更多大猪，出栏均重稍有上升。盘面来看，主力合约LH2509震荡走低。2025整体将维持一个产能过剩，价格重心下移的局面，且目前去库压力不断积累，建议套保户逢高套保为主。后续节奏判断上，下周随着气温升高，大猪需求进一步减少，叠加部分地区肥标价差出现倒挂，部分养殖户或选择出栏大猪，短期供给压力将有所增加，猪价预期偏弱震荡。

　　2.棉花：

　　外盘来看，中美谈判落地与USDA维持新季全球产量回落预期，加上近期出口情况仍维持平稳，美棉价格短期得到较强支撑，预计下方空间不大。国内方面，4月商业库存去化继续加速，旧季供应压力已明显减轻。需求端虽然下游步入淡季，但贸易缓和背景下7月前抢出口预期上升，下游开工暂时维持，关注后续原料补库的可能。本次USDA对于中国新季产量下调，减产预期维持，加上抢出口带来的提前补库可能，郑棉短期或偏多震荡，关注13500附近压力。

　　3.白糖：

　　原糖价格在17美分附近得益于买盘增加的支撑，但远期巴西产量预期仍维持较高，预计原糖反弹空间有限。国内增产周期延续，国内供应端暂充足。新季种植端广西降水回归后，干旱炒作降温，后续关注苗情与单产情况，整体国内种植面积小幅增加。目前糖浆进口限制存在松动传言，配额外进口利润改善后，远端进口放量预期较强，后续郑糖或跟随外盘波动，短期区间震荡为主。然而巴西增产预期的压制下，原糖弱势暂难扭转，中长期偏空看待不变。

　　4.油脂：

　　棕榈油方面，周内BMD毛棕榈油冲高回落，主要受MPOB报告中库存增长超预期的利空打压及美国生柴政策前景不明。产地方面，库存在季节性降雨渐退下明显恢复，国际原油价格持续走弱亦使得生柴端需求难有起色。销区方面，印度转向进口性价比更高的美豆油，4月棕油进口环比回落。中国进口利润修复明显，随产地报价松动后期进口窗口有望打开。整体来看，需重视季节性复产带来的产地库存修复，建议反弹沽空对待。豆油方面，近月将受到国内巴西大豆供应增加及东南亚棕榈油增产季的利空影响，豆棕价差机会确定性更强。菜油方面，当前贸易题材炒作降温且菜油库存不断攀升，叠加大豆近月供应压力加大，期货盘面上行压力较大。

　　5.橡胶：

　　天然橡胶延续区间震荡整理，基本面上变化较为有限，周内反弹更多来源于宏观驱动，中美贸易谈判释放超预期利好。主产区开割初期叠加降雨扰动，新胶释放有限，短期成本端存在支撑，但物候表现正常后续供应压力回升预期较强。需求方面暂未有明显改善，随着节后胎企开工恢复出货表现一般，成品库存延续累库，当前维持刚需逢低补库，原料反弹抑制采购积极性，需求端暂时难以看到明显提振。青岛港小幅累库，关注后续青岛库存转入去库节点。供应端季节性上量以及需求端的疲软压制信心，上行驱动支撑力度较弱，跟随宏观反弹但整体高度有限，关注后续6月上量预期兑现情况以及宏观缓和下出口市场表现。 合成橡胶博弈主线依然在于原料端，原料端受宏观超预期利好释放叠加装置突发性检修，原料强势上行，但后续买盘偏谨慎，高价成交受到压力，下游市场跟涨力度较弱，缺乏持续性利多提振，后续或回落整理。顺丁橡胶受资金博弈仓单问题以及原料上行带动走强，但高价货源成交乏力，下游需求缺乏提振，谨慎空配，重点关注原料端指引。

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