任女士

　　【导语】一季度四大矿山产销都受到气旋天气的影响，其中力拓产销影响最大。进入二季度后，虽然四大矿山暂时缺少新增产能的释放，同比难有显著增长，但生产经营已恢复正常，环比仍有季节性增长预期，且下半年产能进一步释放的预期依然存在。

　　2025年一季度，受澳大利亚热带气旋与巴西雨季影响，四大矿山产量与发运量低于预期，尤其是力拓与淡水河谷，产量降幅明显。但四大矿山均保持了原本的产销目标不变，预计二季度起四大矿山发运节奏将有所加快，同时新的产能项目进展顺利，预计全年四大矿山铁矿供应仍将保持正增长。

　　力拓：天气因素影响较大

　　力拓的铁矿业务分为西澳Pilbara和加拿大IOC两部分，其中Pilbara的产量约占总产量的95%左右。2025年一季度受气旋天气影响，力拓产量、发运量均受到明显影响，力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量6977万吨，环比回落19.3%，同比下降10.5%；发运量为7070万吨，环比回落17.4%，同比下降9.3%。

　　分产品来看，一季度SP10产品的发运占比进一步上升至19%(100%权益)，其余品种的发运均出现下滑，其中主力产品PB粉的发运同比和环比下滑幅度均达19%。

　　整体来看，力拓维持2025年发运指导目标3.23亿-3.38亿吨(100%权益)不变，力拓皮尔巴拉第一季度铁矿石发运量为7074万吨(100%权益)，已完成全年发运目标的21.73%，考虑到一季度热带气旋造成的损失难以完全追回，预计今年皮尔巴拉矿区发运量将处于目标区间的下沿，年发运量预计将较2024年有所下滑。

　　主要项目进展方面，由力拓和宝武共同开发的西坡铁矿项目(Western Range，产能2500万吨/年，平均品位约62%，力拓权益54%)在3月皮带系统按期投产开始重负荷试生产。剩余的非关键建设预计将在2025Q2完成，爬产将在2025年剩余时间内进行。

　　关于西芒杜项目进展，SimFer矿山有望在2025年年底发运第一批铁矿石，在30个月内增加到每年6000万吨的年产能(力拓集团每年持有2700万吨的股份)。目前，SimFer散装土方工程正在进行中，永久性工艺设施安装将于25Q2开始，铁路支线进展顺利，所有桥墩均已完成，隧道开挖接近完成，铁路安装亦按计划进行，港口也随着翻车机结构施工的开始而继续推进，计划在2025Q2启动转运船的制造。

　　必和必拓：生产韧性较强

　　2025年一季度，必和必拓一季度铁矿石产量为6784.4万吨(100%权益)，环比回落7.2%，同比微降0.4%；发运量为6676.5万吨(100%权益)，环比回落8%，同比回落4.3%。必和必拓总产量相较于力拓环比降幅更小，甚至总产量同比有所增长，受澳洲热带气旋的影响并不大，体现了必和必拓较强的抗风险能力与调度能力。其2025财年前九个月的铁矿石总产量达到创纪录的1.93亿吨，同时Samarco矿区持续稳步增产。在2024财年南坡项目完成产能提升后，中央皮尔巴拉枢纽(South Flank和C矿区)的交付量创下历史新高，增加了13%。另外，在2024投产的黑德兰港去瓶颈项目第一阶段(PDP1)继续提高了自卸车和装船机的性能，并创下了九个月的铁矿出货量纪录。但这一强劲表现部分被气旋“泽利亚”和“肖恩”的影响，以及多年铁路技术计划(RTP1)计划增加的配套活动所抵消。Samarco矿区自2024年12月在第二座选矿厂重启后持续增产。目前产能爬坡进展顺利，预计到2025财年末(较原计划提前)完全达产后，球团矿年产能将提升至约1600万公吨(100%权益)。

　　分品种来看，同比方面，必和必拓权益下，一季度除了C矿区的产量增长外，其余矿区均有不同程度的下滑，其中杨迪下滑最为明显；环比方面，除了杨迪矿区外，各矿区的产量均有所增长。

　　整体来看，必和必拓铁矿石业务保持相对平稳，一季度恶劣天气对于产销存在一定影响，但仍能保持同比基本持平的状态。2025财年的前三个季度已实现了产量目标最高值的74.09%。虽然没有大型新项目的投产，但是通过供应链优化仍然使其产量保持稳步释放。2025财年的产量指导保持不变，在2.5亿-2.6亿吨之间(100%权益为2.82亿-2.94亿吨)，预计处于区间目标上沿。

　　 FMG：产量仍有增长空间

　　 FMG2025年一季度铁矿石的发运量为4610万吨，同比增加6%，环比下降7%，矿石开采量为5550万吨，同比增加19%，环比下降10%。一季度的铁矿石发运受多起极端天气事件的影响，黑德兰港关闭了五天。2025财年前九个月的铁矿石总加工的矿石量为1.467亿吨，比上一同期高出5%，总发货量达到1.432亿吨，同比增长4%，均创下历史新高。

　　铁桥本季度发运量为150万吨，2025财年前九个月的发货量达到470万吨。本季度供应链受热带气旋“泽利亚”的影响，但期末矿山及港口库存保持健康水平。铁桥项目2200万吨的年设计产能达标时间表正在评估中，需待部分系统的优化性能测试完成，评估预计于2025财年第四季度完成。

　　分品种来看，一季度FMG主流品种的产销结构变化小，混合粉和超特粉依然占据了接近8成的销售占比。铁桥品种同比增加明显，环比继续保持稳定，目前占比仍然很小，未来随着产量的逐步上升，预计有一定增加的空间。

　　 FMG一季度也遭遇极端天气的影响，但在去年同期基数较低的情况下，产销依然保持了增长，其铁桥项目继续推进，预计产量将逐步提升并对供应形成有力支撑，此外新收购的红鹰铁矿也保证了远期铁矿产量的稳定增长预期。FMG2025财年发运指导目标维持1.9亿-2亿吨不变，其中铁桥项目预计将贡献500万-900万吨(100%权益)，预计FMG后期发运保持增长，完成全年指导目标的难度不大。

　　 VALE：一季度产销低于预期

　　 VALE一季度铁矿石总产量为6766万吨，环比下降20.7%，同比下降4.5%；总销量为6614万吨，环比下降18.5%，同比增加3.6%。产量下降主要受巴西北部系统高降雨量影响，但S11D矿区表现突出，创一季度产量记录。

　　北部系统位于巴西Para州的Carajas地区，是VALE最大的铁矿石产区，其产出的铁矿石(铁品位达到67%，以赤铁矿为主)被认为是世界上质量最高的矿石。一季度北部系统的产量同比下降90万吨，环比下滑32.65%，同比下滑2.64%，主要是受到了预期内的许可证限制，以及强降雨的影响。不过S11D矿区通过持续推进资产可靠性等措施，一季度创下了历史同期最好的产量记录，同比增长了9.34%，部分抵消了上述负面影响。

　　东南部系统位于米纳斯吉拉斯州的铁四角地区，产出的铁矿石品位在35%-60%之间，因此需要在选矿后才可运输出口。一季度东南部系统的产量同比下降120万吨，环比下滑16.75%，同比下滑5.91%，主要是由于Itabira矿区的工厂出现了为期49天的维护。产量下降通过两方面得到了部分抵消，首先是Fazend?o矿区受益于2024年升级带来的效率提升，其次是第三方采购量的增加。Capanema项目正按计划推进，预计2026年一季度实现满产。

　　南部系统同样位于巴西米纳斯吉拉斯州的铁四角地区，其产出的铁矿石品位在35%-60%之间，一季度南部系统的产量同比下降110万吨，主要是基于当前市场环境优先生产高毛利产品的战略调整。VGR1项目的产能提升持续推进，预计2026年二季度完成建设。

　　整体来看，一季度VALE产量低于市场预期，但由于出售了前期建立的库存，所以销量同比来看仍有所增长。鉴于当前的市场状况，VALE优先提供中档产品，如混矿BRBF和精粉PFC1，旨在最大限度地提高产品组合的价值。2025年VALE维持3.25亿-3.35亿吨产量目标不变，基于其目前的生产能力，完成目标问题不大。考虑到报告中多次提及了优化产品结构来提高毛利的战略，矿价如果较为低迷则也将对其生产积极性产生影响。

　　综合来看，根据四大矿山产销目标，2025年全球四大矿山增量预计在1000万吨左右，增量主要来自BHP与FMG，整体四大矿山供应压力不大。