周报摘要

　　05.12-05.16

　　《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。

　　01

　　宏观货币

　　物产中大期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了降准操作，预计释放流动性约1万亿元，本周有9611亿元的资金到期。 政策面消息及经济数据：国内方面，4月出口同比增长8.1%，高于一季度的5.8%，显示出韧性。对东盟、印度、非洲、拉美对冲了对美出口的下滑。关税影响或在后面几个月体现。海外方面，5月议息会议中，FOMC官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在4.25-4.5%，这是自2024年9月启动降息后第三次暂停。鲍威尔表态中性，对降息维持“边走边看”态度（wait and see）。 截止到最新消息，中美瑞士经贸会谈取得了实质性进展。短期风险偏好上升，股指和商品或有反弹行情。

　　2.股指：

　　海外方面，美股三大指数本周回调但世界主要指数多数上涨。上周美国政府正式启动了由商务部牵头的232国家安全调查，朝着对半导体和药品进口征收关税迈出了决定性的一步。鲍威尔表示，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，并警告称这些影响可能会持续很长时间。欧洲方面，欧洲央行将存款机制利率下调25基点至2.25%，将主要再融资利率下调25基点至2.4%，将边际贷款利率下调25基点至2.65%。此次下调均符合市场预期，这是该行自去年6月宣布降息以来第7次下调利率。 国内方面，五一假期期间海外市场平稳运行，假期回来后国新办发布会央行发布了新的货币政策，尤其是降准降息超出市场预期，在很大程度上提振了市场的情绪，随着外部扰动被市场充分计价，国内股市在上周的整体表现较好。在经历了一段时间的修复后，大部分的市场指数已修复前期跳空缺口，叠加中美开始就关税进行谈判博弈，预计股市进一步走强的趋势将不会改变，但向上弹性或较上周有所减弱。 A股本周震荡上涨，受利好政策影响本周上涨，关注中美关税博弈的结果。股指市场整体来看目前仍然建议观望。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　本周五大材数据显示钢材基本面转弱，五大材供需双减，五大材总需求大幅下滑，螺纹需求降幅超出市场预期，本期数据较差也有五一假期的影响，从近两期需求均值来看，今年的五大材需求略低于去年五一同期高度，结合季节性，预计需求高点已经确定，后续需求逐步走弱，但目前看不到超季节性下滑，还需结合下周数据进行判断，短期基本面矛盾不大，但是市场预期负反馈，预计短期钢价震荡偏弱。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，精煤产量继续复产，增幅放缓，产量仍然偏高，关注近期安检影响。下游焦化利润加上副产品盈利增加，但焦化产量受出货影响开始下降。焦煤总库存本周下降，上游矿端继续累库，中游矿端和下游焦钢厂内下降为主。期货下跌大于现货，基差扩大。总体看，焦煤产量仍偏高，库存和基差利好因素增强，逐步进入加速下跌甚至超跌阶段。焦化方面，利润加上副产品逐步转盈利，但焦化产量本周下降。全国钢厂即期平均利润变化不大，铁水本周持稳微增，后期继续增幅或有限。总库存偏高，但本周下降幅度加快。期货下跌大于现货，基差再次扩大，期货贴水二轮，继续下跌则进入超跌区间。总体看，焦炭供需开始稳定，库存下降，基差扩大，后期进入超跌区间，中下旬企稳概率增大。

　　3.铁矿石：

　　铁水高位继续增长，钢厂盈利增加，从钢厂排产和利润来看，铁水仍能维持高位。本期铁矿发运、到港环比下降，处在同期中性略偏高水平。铁矿港口库存小幅下降，压港和钢厂库存下降较为明显，显隐性库存均环比下降，整体库存中性略偏高，但对应铁水需求同样处在同期高位。铁矿供减需增，库存下降，强现实逻辑不改，铁矿月间正套可继续持有。绝对价格来看，黑色终端需求降幅超预期，高供应叠加淡季和出口隐忧，产业链整体走势偏弱。

　　03

　　有色新能源

　　物产中大期货研究院

　　1.工业硅：

　　西北地区产量小幅下降，新疆开工率降低至51%；西南地区产量开始回升，云南样本开工率维持在20%，四川样本开工率回升至14%，增加开炉6台。本周工业硅产量略微下行，整体开炉率维持27.98%；需求方面，有机硅产品价格持稳，生产成本略微下降，亏损加剧，产量继续下降，小幅去库；多晶硅报价小幅下调，成本、亏损变化不大，产量略微减少，小幅累库；铝合金企业开工率略微回落，铝合金价格下降100元/吨。整体下游需求维持缩减态势。 工业硅西南地区有复产迹象，四川地区产量因平水期电价下调呈现小幅回升，云南地区计划在6月底复产，但仍在商谈丰水期电价；西北地区产量小幅收缩。整体工业硅产量小幅下降。有机硅端继续保持减产计划，但价格呈现回落趋势。多晶硅端随着抢装的临近结束，需求有所走弱。工业硅总库存高企，价格下行带来仓单去化至7万手以下。当前现货价格继续走低，上涨仍缺乏动力，不能单以成本来衡量价格底部，需等待新驱动的出现，同时关注多空离场信号。

　　2.铝：

　　氧化铝：氧化铝厂压价采购铝土矿，铝土矿价格再跌，本周几内亚铝土矿CIF跌至75美元/吨，山西地区国产铝土矿价格下跌20元/吨，短期铝土矿价格预计延续下跌趋势。供应端，部分企业计划检修或导致阶段性产能收缩，但新投产能持续放量将形成对冲，预计行业运行产能将呈现波动状态；需求侧，下游反馈显示部分地区现货货源偏紧，持货商挺价情绪升温，或推动现货价格小幅反弹；成本方面，铝土矿价格显著回落削弱成本支撑，进一步压缩价格上行空间。综合来看，在检修扰动与新增产能投放并行、区域供需错配与成本支撑减弱的共同作用下，氧化铝市场短期或延续震荡运行态势，需重点关注产能实际释放节奏及下游补库力度对价格的边际影响。 电解铝：宏观面上，海外美联储鹰派表态压制市场情绪，而国内稳增长政策加码形成对冲，整体氛围多空交织。基本面，电解铝成本端持续下移，叠加云南置换产能释放，供应压力仍存；需求端，铝价回落刺激节后补库，社会库存周降1.6万吨至62万吨，但5月中下旬面临传统淡季、光伏抢装结束及出口转弱预期，需求支撑或减弱。当前铝市多空因素并存，短期或延续震荡格局，需关注政策落地效果及库存变化。

　　3.碳酸锂：

　　供应端：除部分锂盐厂进行年度例行检修造成的减量以外，一些非一体化锂盐厂在成本压力以及代加工订单减少的情况下产出明显减少，综合来看锂辉石端碳酸锂产出减量明显；在部分企业例行检修结束恢复正常生产的预期下，叠加盐湖端随天气回暖产量提升，预计5月碳酸锂产出存小幅增量预期，约环比+2%。需求端：4月磷酸铁锂产量约为26万吨，环比+2%，预计5月环比+5%以内。4月三元材料产量环比增长7.38%，5月预计环比+2.61%。4月动力终端需求表现较好，但部分储能订单受到一定影响，一方面是由于国内强制配储要求取消，另一方面是受到美国增加关税导致的需求有小幅下滑。然而，在动力需求的拉动下，下游电芯厂整体排产仍出现小幅增量。展望5月，储能市场需求将继续受到美国关税政策和国内取消强制配储的影响，小幅减量；但动力市场仍有较好表现，预计5月电芯排产整体保持增量，磷酸铁锂材料5月产量也将增加。库存：碳酸锂周度库存131569吨（环比-295吨），仓单继续增加。总结：虽然冶炼利润倒挂继续扩大，且出现减产检修的现象，但在矿山持续降本增效的情况下，锂辉石价格进一步下滑，成本支撑逻辑走弱，需求端亦无超预期表现，不建议基于估值逻辑抄底，耐心等待反弹卖call的机会。

　　4.铜：

　　宏观面上，美联储鹰派立场及美元走强压制铜价，但国内稳经济政策托底；特朗普签署英美贸易协议提振市场风险偏好，关注中美接触进展。基本面上，铜精矿TC跌至-40美元反映冶炼端持续承压，进口铜元素预期收紧支撑供应缩减逻辑；国内库存小幅去化，大企业补库需求仍存，但终端消费受宏观不确定性制约。在宏观不确定性（尤其是贸易政策落地前）的压制下，铜价反弹空间有限。短期维持震荡判断，建议谨慎观望，跟踪政策动向与库存变化。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.橡胶：

　　天然橡胶延续区间震荡整理，基本面上变化较为有限，宏观氛围扰动依然明显。各产区处于开割初期，新胶产出量相对有限，叠加加工厂抢收带动原料季节性走强，短期成本端存在支撑，但物候正常情况下后续供应压力存回升预期。需求端表现来看弱势格局延续，胎企检修放假检修情况较往年增加，带动成品库存小幅减少，出货以及订单表现不佳，成品库存偏高，胎企刚需逢低补库为主，需求端暂时难以看到明显提振，关注后续胎企复工复产节奏。社会库存以及港口库存再度累库，对现货价格存在一定压制，关注青岛港口库存变化节奏。供应端季节性上量以及需求端的疲软压制，基本面上驱动不明显，低位震荡运行，跟随宏观和整体商品为主，后续重点关注泰国以及国内产区上量情况以及宏观氛围变化。 合成橡胶博弈主线依然在于原料端，原料端止跌反弹，下游刚需支撑为主提振有限，但整体供应端宽松格局延续，库存持续维持高位水平，缺乏持续向上动能，震荡整理运行。顺丁橡胶开工持续回升，库存延续高位，下游需求缺乏提振，现货市场承压运行。BR6月仓单集中注销或吸引资金博弈，整体延续反弹空配思路，重点关注宏观氛围变化以及原料端指引。

　　2.PTA：

　　PX供应方面，国内负荷平稳，PXN走扩；需求方面，PTA检修增加，负荷下降，PX供需格局持续良好，后续平衡来看PX供需紧张，PX月差走强。 PTA方面，检修量持续增加，负荷72.5%（-5.2%），加工费走扩，短期来看库存持续去化，且从后续平衡来看PX存在缺口，PX价格存在支撑，且后续PTA负荷提升存在上限，利多PTA价格，TA基差和月差均走强，关注月差正套机会。PTA需求方面，聚酯开工率94.2%（+0.8%），织造负荷回升。 MEG方面，煤制与油制加工费持续高位，国内EG负荷提升0.56%至68.99%。聚酯负荷回升，EG供需格局良好，港口库存略去库。聚酯负荷节后略提升。短期关注关税政策变化及后续聚酯工厂负荷情况。 短纤负荷提升，库存平稳，加工费走弱。短纤需求方面，涤纱负荷回升，后续需求预期转好。目前绝对价格跟随PTA偏强震荡。 瓶片负荷平稳，库存持续去库。五月预计下游软饮料工厂开工有所提升，需求预期偏强。供需格局良好，绝对价格跟随成本震荡。

　　3.苯乙烯：

　　纯苯：供需边际环比改善，供给端加氢苯开工大幅降低，石油苯开工提升，下游苯乙烯、苯酚、己二酸开工提升，己内酰胺、苯胺开工降低，下游加权开工提升。短期油价上行叠加供需边际改善支持纯苯反弹，纯苯供需边际改善而苯乙烯供需边际减弱驱动EB-BZ价差收窄。中长期看，由于纯苯中韩套利打开，美韩套利关闭，且东南亚地区纯苯出口量提升，我国纯苯进口量呈逐月提升态势，国内纯苯供需格局逐渐转向宽松，驱动纯苯高附加值压缩。 苯乙烯：周度供增需减，供需边际减弱。苯乙烯华东港口库存处近五年同期低位，对于价格产生支撑。三S利润环比压缩，整体利润尚好，但受终端订单偏弱制约，总库存尚处近五年同期高位，三S开工环比降低。关注后续关税政策对于家电汽车出口影响及内需刺激政策情况。短期油价上行提振，而苯乙烯供需边际减弱，纯苯供需边际改善驱动EB-BZ价差收窄；中长期，随着韩国及东南亚地区对于我国纯苯出口增量，国内纯苯逐渐宽松，纯苯-苯乙烯产业链估值下调。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪：

　　供给端，本周规模场出栏节奏稳定，假期结束后并未出现集团化养殖场集中放量出栏的情况，二次育肥部分入场，中小散户挺价惜售意愿强烈；二育热情补栏挤占部分仔猪育肥空间，仔猪价格略有下降；但目前仍处于仔猪补栏旺季，市场仍有仔猪采购需求，仔猪出栏量维持高位。综合来看，短期供应压力有所缓解。需求端来看，本周气温上升，大猪需求有所下降，随着假期效应消退，屠宰企业的日屠宰量下滑，终端需求回归常态，整体需求表现平淡，难以对猪价形成有力支撑。从市场来看，本周由于饲料成本小幅下降以及仔猪跌价，外购仔猪利润有所增加，自繁自养利润维持稳定。肥标价差继续走缩，大猪利润有所降低，养殖户选择出栏更多大猪，出栏均重稍有上升。盘面来看，主力合约LH2509低位震荡。2025整体将维持一个产能过剩，价格重心下移的局面，且目前去库压力不断积累，建议套保户逢高套保为主，后续观察二育入场以及冻品入库情况。后续节奏判断上，下周随着气温进一步升高，进入传统消费淡季，叠加部分地区肥标价差出现倒挂，部分养殖户或选择出栏大猪，短期供给压力将有所增加，猪价预期偏弱震荡。

　　2.棉花：

　　外盘来看，在美棉新季种植面积减少、关税谈判与出口平稳的支撑下，ICE 2号棉花近期震荡略偏强，关注中美会谈达成的联合声明。5月USDA报告发布在即，本次报告或将首次公布新季供需预期。国内方面，4月商业库存去化继续加速，加上进口量的下滑，旧季供应压力已明显减轻。然而需求端下游步入淡季，成品库存季节性累库，纺企原料补库意愿不高，不过整体原料库存较低。纺服出口方面4月上旬有一定抢出口表现，加上部分国家90天缓冲期， 4月纺服出口数据暂好于预期，5月出口或仍短期承压，但中美谈判进展带来乐观预期。新棉产量回落预期仍带给棉价一定支撑，加上贸易缓和预期，郑棉或偏多震荡为主。

　　3.白糖：

　　原糖价格在17美分附近得益于买盘增加的支撑而反弹，但远期巴西产量预期较好，仍给原糖较大压力，预计原糖反弹空间有限。国内增产周期延续，加上配额外进口利润逐步打开后将刺激后续进口增加，国内供应端暂充足。国内新季甘蔗种植季开启，广西降水有所回归，苗情改善与否仍待观察，预计单产或有走低的可能，但面积小幅增加，整体产量预期需根据后续测产数据判断。目前糖浆进口限制仍未有松动，但配额外进口窗口逐渐打开趋势下，后续郑糖或跟随外盘波动。巴西增产预期的压制下，原糖弱势暂难扭转，中长期偏空看待不变。

　　4.油脂：

　　棕榈油产地方面，库存在季节性降雨渐退下有恢复趋势。相对低价的国际原油价格使得印尼生柴财政难以支持，生柴端需求增量恐部分落空。 BMD毛棕榈油大幅下跌后止跌反弹，主要受市场预期4月末库存大幅增长。销区方面，由于印度港口及渠道库存偏低，3月棕油进口有所恢复，对国际油棕需求形成支撑；中国进口利润长期倒挂，但随产地报价松动及国内升温后需求回暖，利润及库存有所修复。整体来看，需重视季节性复产带来的产地库存修复，建议反弹沽空对待。豆油方面，国内二三季度供应主要来源于南美，近月供应受关税影响较少，棕榈油及巴西到港预期利空与现实端库存利多交织，豆棕价差机会确定性更强。菜油方面，贸易预期及加籽利多将对盘面形成支撑，重点关注MPOB、USDA月报及中美会谈结果。

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