开源固收陈曦，刘伟团队研报指出，一揽子稳增长政策出台，同样有利于中美经贸会谈。此次在中美经贸高层会谈前夕，三部门出台一揽子政策提振内需，表明“中国政策能够应对关税带来的冲击”，增强中美会谈的自主性。

　　经济回升的关键，在于“现金流量表的方向”。后续随着降准降息落地，以及加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，社融存款增速、财政支出增速有望延续上升趋势，推动现金流量表方向进一步向上。

　　对于债市，我们认为，降息10BP之后，债市仍然隐含着20-50bp的降息预期。

　　随着后续4-5月经济边际改善，债券市场在经济信心提升的带动下自我校正，债市或出现止盈引发的收益率上行。

　　2025年5月7日，央行行长潘功胜提出，一季度“债券市场在经济信心提升的带动下自我校正”，此前受对等关税预期冲击下，市场对于经济不确定性较高，导致债市提前定价大幅的降息预期。

　　但随着对等关税冲击的高峰逐渐过去，以及宽财政、宽信用政策下，当前或是全年经济低点，后续随着5-6月经济的边际改善，央行再次降息的概率较低，反而，随着经济预期改善和经济信心提升，债市有望再次“自我校正”：至少回归政策利率对应的合理水平，即10年国债1.8%-2.1%左右(如果资金利率高于OMO利率，则区间更高)。

　　看好转债2025年上涨行情，节奏上先内需后出口

　　此次一揽子政策出台之后，经济预期有望逐渐改善，看好转债上涨行情。

　　风格上，我们认为，二、三季度看好内需，三、四季度看好外需。

　　二、三季度看好消费等内需在于，一揽子政策主要是提振内需。

　　三、四季度或切换至外需，一方面是全球贸易动荡之下，中国产业链趋势逐步被确认，出口有望见底回升，另一方面，后续随着中欧谈判进展，中国对欧出口或部分替代美国对欧出口，同样有利于出口改善。

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