一、近期油脂行情梳理

　　4月以来，特朗普贸易政策引发全球商品动荡，原油受悲观预期影响大跌，带动植物油整体下跌。与此同时，高频数据显示马棕恢复性增产幅度较大，不过4月前期高频出口数据较好，市场预期可能是印度等地正在补库，预计马棕4月库存仍处于偏低位置。此外美豆油方面4月走势较强，因美国国内豆油库存较低，且预计美国生物柴油政策会大幅提高豆油用量。两者支撑下油脂企稳震荡。

　　二、马棕4月出口或不及预期，增产累库或推动油脂下行

　　4月最新的高频数据显示4月前30日马棕产量环增17.03%，4月产量或达到近五年同期最高水平。出口环增3.6%-5.1%，出口数据扭转了前期恢复趋势。若按35万吨的表观消费推算马棕4月底库存或在175万吨左右，若按3月份异常高的45万吨表观消费来看马棕4月底库存或在165万吨左右。在产量明显回升背景下，若需求国放缓补库节奏，马棕累库将加快。

　　马棕估值通常与原油、马棕库存联系起来，马棕库存与POGO通常成反比，近年来随着生物燃料掺混比例提高该反比关系更加明显。从数据关系来看，若马棕库存库存恢复到170万吨一线，该价差通常回落到200美元/吨附近，而目前价差水平在400美元/吨，因此在马棕累库可能触及170万吨水平背景下，油脂未来或有下行空间。

　　三、美生物柴油政策中期或存利多，但短期供应压力仍需释放

　　上一篇公众号推文（期货看“五”评 | 油脂：近端多空交织，中期或存利多）中，我们认为未来棕榈油若要走出明确上升或下跌趋势，需要原油、产量、需求端提供新的驱动：

　　1. 4、5月产量恢复明显，走累库预期；或原油大幅回落，需求下降，估值受损；或两者叠加，触发大幅下跌场景。

　　2. 棕榈油产量在7月之前都未能上量，刚好适应需求，宏观经济企稳，大豆、菜籽种植出现天气问题，容易形成高位震荡场景。

　　目前来看，情景一大概率触发，油脂可能回落。此外，市场讨论供应端欧洲菜籽减产、产地菜籽库存较低及需求端美豆油生物柴油政策的利多。欧洲因平均气温偏低，其菜籽生长时间较长，前期干旱程度达到历史级别，不过近期降雨恢复，减产程度仍需进一步考证。加拿大菜籽可外售库存按加拿大统计局口径所剩无几，按USDA口径则还有一定出口量，其盘面价格近期持续上涨，也反映了其国内菜籽供应偏紧局面。然而国内菜油库存较高，在棕榈油产地主动让价、豆油供应充足的局面下，国内菜油去库难度后续也有待考验。美豆油生物柴油政策因预期掺混义务增加豆油需求潜力进一步增大，预计形成每年50-100万吨级的需求增加，但具体细则以及对外国原料的使用仍需等待官方确定，预计会在今年某个时间点确立。总体来看，近期的供应增加及高估值回落担忧更具有确定性，美生物柴油及菜籽的供应短缺或已经在美豆油、菜系的高价上有所体现，预计近期油脂回落为主。

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