摘要：上周中美国宏观数据表现较弱，尤其一季度GDP增速等市场最为关注的硬数据表现较弱，同时各大机构对美国今年的GDP增幅预期也纷纷下调，在增长预期转弱的背景下，铜遭到了较为明显的抛售，铜价周中显著回落。周后期随着中美关税谈判有一定进展，加之4月非农数据表现依然强劲，黄金进一步回调。

　　1、上周金铜有所回调

　　贵金属方面，上周COMEX黄金、白银均有所走弱；铜价周中明显回调。

　　2、一季度GDP走弱，铜价周中显著回调

　　上周中美国宏观数据表现较弱，尤其一季度GDP增速等市场最为关注的硬数据表现较弱，同时各大机构对美国今年的GDP增幅预期也纷纷下调，在增长预期转弱的背景下，铜遭到了较为明显的抛售，铜价周中显著回落。周后期随着中美关税谈判有一定进展，加之4月非农数据表现依然强劲，铜价止跌回升，部分收复周内跌幅。

　　3、黄金继续回调

　　上周虽然非农数据公布后催化了降息预期，但是黄金表现平静。黄金在此前创出新高之后暂时陷入宽幅震荡，美国关税政策有进一步缓和的迹象，市场前期避险情绪由此消退，黄金在连续创下历史新高后多头获利了解，持仓量快速下降，金价随之显著回调。当前金价进入高位区间，短期来看金价再度上冲的动能有所减弱，但中长期看，海外不确定性持续叠加美元的信用逻辑依然支撑黄金的上行趋势，关注海外潜在流动性风险。

　　 COMEX铜价上周震荡回落，周中一度大幅下挫，随后收复部分跌幅。上周中美国宏观数据表现较弱，尤其一季度GDP增速等市场最为关注的硬数据表现较弱，同时各大机构对美国今年的GDP增幅预期也纷纷下调，在增长预期转弱的背景下，铜遭到了较为明显的抛售，铜价周中显著回落。周后期随着中美关税谈判有一定进展，加之4月非农数据表现依然强劲，铜价止跌回升，部分收复周内跌幅。

　　上周，SHFE铜价横盘震荡。目前，国内铜供需基本面依然强劲，库存去化显著，已降至历年同期较低水平，价差结构呈现明显的back结构，反映出现货市场的紧张态势。然而，对于绝对价格，我们认为不应完全被这些表象所干扰。库存快速去化可能是因为进口精炼铜减少和关税导致的抢出口需求提前。因此，仅凭库存表象做多铜价并不特别明智，需要考虑更多宏观因素的支撑。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存已经开始持续交仓，库存逼近15万吨，按照进口精炼铜数据，我们认为后期美国铜库存仍有进一步累积的空间，在这种情况下，月差并没有什么特别合适的策略。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线的back结构再次拉大，我们仍然非常看好今年的月差行情，现在介入稍微远月的borrow策略仍然是不错的选择。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空占比维持低位，目前空头持仓占比回到了历史低位区间，预示铜价可能仍有反弹空间，但也要关注多头的增仓意愿。

　　上周贵金属出现回调，上周海外宏观虽然周中因为美国一季度GDP表现差强人意，但周后期美非农数据表现尚可，同时美国关税政策有进一步缓和的迹象，市场前期避险情绪由此消退，黄金继续有所回调。

　　上周，黄金、白银、铜、原油均出现不同程度的下行。

　　黄金VIX有所回落，关税问题有所缓和，避险情绪较前期放缓，市场风险偏好回升，黄金波动率显著回落。

　　近期人民币汇率影响较前期减弱，上周黄金内外价差及比价有所回落，白银内外价差及比价有所回升。

　　目前库存也来到了历年同期较低水平，价差结构呈现明显的back结构，这都体现出现货层面相对紧张。不过对于绝对价格而言，我们认为仍然不能完全被这些表象所干扰，库存去化较快可能还是因为一方面进口精炼铜减少，另一方面因为关税有抢出口的需求前置，因此单纯因为库存的表象就做多铜价并不是特别明智，需要看到一些更加宏大因素的加持。

　　黄金继续回调，短期来看金价再度上冲的动能有所减弱，但中长期看，海外不确定性持续叠加美元的信用逻辑依然支撑黄金的上行趋势，关注海外潜在流动性风险。

　　关注及风险提示：职位空缺、非农数据、核心PCE、关税政策、降息路径变化。

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