宏观面：从美国公布的3月份经济数据来看，ISM制造业PMI、CPI、PPI等数据仍算稳健，美国关税政策的影响预计会体现在4月份数据上，投资者关注美国和其他国家的谈判进展。从美联储政策来看，目前美联储主席鲍威尔的态度偏鹰，关注5月美联储议息会议表现。

　　供应端:铜原料供应紧张局面加剧，进口精矿加工费继续下调，关税亦影响废铜进口量，不过目前铜冶炼端减产力度并不大，4月份多以检修为主，副产品硫酸和黄金高位可抵补冶炼厂部分亏损。

　　需求端:随着下游消费逐渐恢复以及传统消费旺季带动，铜下游加工板块开工率明显抬升，再生铜原料紧缺亦刺激市场对电解铜消费，但美国关税政策影响逐渐显现下，铜后续消费难言乐观。库存方面，IME铜库存降速放缓，COMEX铜库存增速较快，而国内铜库存维持去化态势，关注后续库存变化。

　　观点:总体来看，目前铜基本面支撑尚可，但宏观层面美国关税仍困扰市场，预计将限制后续铜价反弹幅度，若美关税问题不能有效解决，预计将从宏观市场情绪及消费端对铜价施压，预计5月份沪铜或难破新高，警惕冲高回落风险。

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　　4月初美国对等关税袭击市场，衰退忧虑下，全球股期重挫，铜价亦大幅走弱;4月9日美国总统特朗普宣布，对于对等关税的附加部分，允许部分国家和地区暂停90天，市场情绪有所缓和，铜价止跌逐渐上行修复。从铜本身来看，铜关税较快加征预期下，海外LME和COMEX市场套利交易减弱，而国内铜检修增多及消费旺季带动下，社库快速去化，为铜价提供支撑，但关税忧虑仍笼罩市场，致铜价上行修复缓慢。

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　　基本面分析

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　　供应端—铜矿供应紧张加剧

　　2024年12月份我国铜精矿产量为15.18万吨，同比+6.89%，环比+9.51%。2025年3月我国进口铜精矿及其矿砂239.39万实物吨,环比+9.69%，同比+2.73%。库存方面，截至4月18日国内主流港口铜精矿库存为70.69万吨，较上-期减少1.93万吨，处于中等水平，而进口矿加工费继续下行，降至-34.71美元/吨，刷新历史低位。

　　02

　　供应端—废铜、粗铜供应偏紧

　　2月份我国废铜产量11.58万金属吨，环比+4.99%，同比+60.83%。3月我国铜废料及碎料进口量18.97万实物吨，环比减少3631实物吨(-1.88%)，同比-13.07%，其中自美国进口2.25万实物吨，环比减少0.89万实物吨。

　　2025年2月份我国粗铜产量为91.15万吨，环比-2.96%，同比+10.74%，其中矿产粗铜较1月减少2.65万吨至73.87万吨，废产粗铜减少0.13万吨至17.28万吨。2025年3月我国进口阳极铜5.02万吨，环比-11.05%，同比-47.8%。

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　　供应端—精通产量尚处高位

　　3月我国电解铜产量为112.21万吨，环比+6.04%，同比+12.27%。进入4月，据统计有3家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.4万吨左右。铜精矿供应紧张，部分冶炼厂开始降低铜精矿的投料量，但通过增加废铜和阳极板的投料量，令电解铜的产量保持平稳。另华东有新冶炼厂投产叠加西南冶炼厂产能利用率的提升，预计使得总产量仅小幅下降，预计环比下降0.58万吨(-0.52%)，同比增加13.12万吨(+13.32%)进出口方面，2025年3月我国进口精炼铜30.88万吨，环比+15.24%，出口精炼铜6.8万吨，环比+109.44%，净进口24.08万吨。

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　　需求端—下游开工回升

　　2024年12月我国铜材产量227万吨，环比+6.2%，同比+16.53%。12月我国铜材行业开工率为69.02%，2025年1、2月份因春节假期因素开工率偏低，3月份逐渐回升至67.16%。

　　随着下游消费恢复，3月份铜下游加工企业开工率继续回升，但多数板块低于2024年同期水平。进入4月份，铜价断崖式下跌，刺激下游订单增加，预计铜行业开工率或继续走高，但亦需留意美关税对我国铜消费的影响。

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　　需求端—终端消费行业增速分化

　　2月份国内电网投资增速明显抬升，继续保持高增长，电源投资增速有所下滑，汽车板块增速亦抬升，家电板块空调增速相对平稳，冰箱、洗衣机增速走强，地产板块竣工面积虽好转，但仍呈现负增长。

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　　库存分析

　　4月份LME铜库存降速放缓，在21万吨附近徘徊，注销仓单占比由高点的50%降至41%左右，而COMEX铜库存增速加快，截止4月17日已增至12万短吨上方。国内方面，截至4月17日，因内铜社会库存为23.34万吨，连续7周周度去库，较去年同期的40.35万吨低17.01万吨。

　　 PART.03

　　宏观与资金情绪

　　从美国公布的3月份经济数据来看，ISM制造业PMI、CPI、PPI等数据仍算稳健，美国关税政策的影响预计会体现在4月份数据上，投资者关注美国和其他国家的谈判进展。从美联储政策来看，目前美联储主席鲍威尔的态度偏鹰，关注5月美联储议息会议表现。

　　持仓方面，截止4月18日，COMEX1号铜非商业持仓较前一周多空均降，净多持仓减少4764手至19477手;截止4月11日，IME铜投资基金持仓较前-周多降空增，净多持仓减少13212手至28363手。

　　五月展望:从供应端来看，铜原料供应紧张局面加剧，进口精矿加工费继续下调，关税亦影响废铜进口量，不过目前铜冶炼端减产力度并不大，4月份多以检修为主，副产品硫酸和黄金高位可抵补冶炼厂部分亏损。消费方面，随着下游消费逐渐恢复以及传统消费旺季带动，铜下游加工板块开工率明显抬升，再生铜原料紧缺亦刺激市场对电解铜消费，但美国关税政策影响逐渐显现下，铜后续消费难言乐观。库存方面，IME铜库存降速放缓，COMEX铜库存增速较快，而国内铜库存维持去化态势，关注后续库存变化。总体来看，目前铜基本面支撑尚可，但宏观层面美国关税仍困扰市场，预计将限制后续铜价反弹幅度，若美关税问题不能有效解决，预计将从宏观市场情绪及消费端对铜价施压，预计5月份沪铜或难破新高，警惕冲高回落风险。

　　风险提示

　　1、美国关税谈判进展及经济数据表现；

　　2、国内外铜冶炼厂生产情况；

　　3、铜库存变化。

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