清明小长假期间，在美国的关税组合拳打压下，海外股市、商品全线暴跌。原油、铜、甚至黄金也未能幸免。

　　节后归来，国内商品期货市场大面积跌停，沪铜当日也以7%的跌幅收于跌停板。这种情形，经历过2008年金融危机的投资者可能会觉得似曾相识。当时同样处于国内假期，2008年十一长假期间，受美国次贷危机影响，金融风暴席卷全球，海外股市、商品遭遇抛售。节后以铜为代表的国内大宗商品开启暴跌模式，期间沪铜连续五个交易日收盘于跌停，短短两个多月的时间价格从5万以上跌至2万出头儿，惨烈程度近几十年来绝无仅有。

　　图1：2008年金融危机期间的沪铜主力合约日K线

　　但今年的表现与彼时却迥然相异。清明节后，沪铜在经过了三个交易日的偏弱调整之后偏重回涨势，至4月17日已经完全补上了跳空缺口。

　　图2：近期沪铜期货日K线

　　事实上，海内外不少专家学者也认为，特朗普“对等关税”政策对全球市场的冲击不亚于2008年的金融危机。既然如此，铜价今年为何未见暴跌？

　　主要原因可能在于当前铜市场的供需结构、宏观政策环境以及产业转型需求与2008年存在显著差异。2008年铜价下跌是流动性挤兑与经济衰退共振的结果，而当前贸易摩擦的影响更偏向结构性。

　　铜供需紧平衡未被打破

　　资料显示，2008年四季度，在经济危机冲击之下，全球铜消费同比下滑9.6%，铜价跌幅达68.5%。而与2008年全球需求全面萎缩不同，当前铜需求呈现结构性分化。尽管贸易战导致传统制造业需求减少，但新能源领域(如新能源汽车、光伏、风电、AI数据中心)的铜消费量快速增长。

　　以中国为例，2025年一季度的新能源汽车产销量同比分别增长50.4%和47.1%；电网工程共完成投资956亿元，同比增长24.8%。据行业机构测算，新能源领域用铜年均增长率达12%-15%。AI数据中心用铜需求预计从2023年的20万-50万吨增至2027年的50万-120万吨，复合增长率26%。这些新兴领域的需求部分抵消了传统行业的下滑，支撑铜价韧性。

　　此外，由于铜矿开发周期长(约5年)、资本开支高(超1.2万美元/吨)，导致新增产能难以快速释放，当前铜矿供应面临长期瓶颈。研报显示，2025年全球铜矿增量有限，智利、刚果金等地缘风险加剧供应扰动，第一量子巴拿马矿停产减少75万吨供应，英美资源下调产量目标至79万吨。4月23日，秘鲁最大的铜锌矿，也是全球最大的铜锌矿之一的Antamina因事故停产，凸显了供应端的不稳定。

　　铜矿供应偏紧，令铜精矿加工费处于近年低位，冶炼企业减产概率增加。

　　相比之下，2008年金融危机后，全球铜供应过剩量达30万-50万吨，加剧了价格下跌。

　　除此之外，关税因素导致全球库存区域分化和供应链重塑，例如，美国因囤货导致COMEX库存激增，而LME和上海库存则显著下降。上海期货交易所最新数据显示，截至4月25日当周，上海期货交易所铜库存环比减少5.49万吨，至11.68万吨，单周降幅超过31%。同时，高关税影响了中国废铜的进口，进一步收紧了国内原料供应。

　　后期仍存变数

　　美国贸易政策反复摇摆，为判断铜价未来走势带来困难，业界对于全球经济走向及商品走势分歧较大。

　　西部证券认为，美国正逐渐重演1978年“二次滞胀”，这背后有两大推动因素：逆全球化&美元危机。本轮“逆全球化”短期难以结束，美元信用也积重难返。1978-1980年是商品“最后的狂欢”，而2025年对于商品牛市而言，可能才是起点。

　　敦和资管宏观策略总监徐小庆则在报告中指出，关税上涨影响的这部分商品在美国居民消费中所占的比例很小，并不会导致通胀上行。商品进口额仅占美国居民消费支出的16%。商品只占了美国核心CPI的25%权重，而服务占了75%，美国CPI的趋势还是服务价格决定的。同时，油价会影响到CPI里面的运输等服务类价格，这部分价格其实是通缩的。

　　德意志银行在发布报告指出，尽管关税政策引发股市下跌、信用利差扩大、收益率曲线趋陡和油价走低等一系列反应，但各大类资产的调整幅度与历史上的衰退时期相比，仍显不足。这意味着，市场显然并未将衰退视为必然事件，尤其是在关税政策可能再次延期的预期下。

　　“未来几天的硬数据将至关重要，若数据证实经济收缩，可能引发市场对衰退风险的重新评估，并触发新一轮抛售潮。”德银警告称。

　　芝商所旗下的COMEX铜期货(产品代码：HG)合约旨在满足铜产业方面的需要，同时对于投资界而言，也是重要的风险管理工具并且提供回报机会。铜在全球市场充分融合，是贯穿铜产业价值链的主导性基准。

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