4月初因为美国宣布对多个国家加税，市场担忧会对经济造成冲击并影响美原油需求，WTI原油主力最低跌至60美元/桶以下。

　　国内清明节后，大连商品交易所(DCE)棕榈油主力最低触及7880元/吨，马盘(BMD)棕榈油下跌到4000林吉特/吨附近。

　　然而，尽管美原油价格止跌企稳，DCE棕榈油开始触底回升，但BMD棕榈油并未跟随，反而持续下跌，并于4月21日跌破4000林吉特/吨，最低跌至3898林吉特/吨。

　　图1：DCE棕榈油和BMD棕榈油收盘价(元/吨，林吉特/吨)

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　截至4月25日，由于美国生物柴油利好消息，DCE棕榈油上涨至最高的8448元/吨，随后再度回落；BMD棕榈油回升至4000林吉特/吨，BMD棕榈油相对DCE棕榈油有些弱势。

　　4月马来西亚棕榈油产量恢复

　　进入4月份，马来西亚多地降水量虽然略高于历史平均水平，但少于3月同期，尤其是马来半岛的彭亨州和柔佛州，而沙巴州和沙捞越州降水表现更均匀一些。

　　根据MPOA公布的数据，4月份前20日马来半岛棕榈油产量增速达到24%，高于3月全月环比增速19%，沙巴州和沙捞越州前20日增速分别达到18%和6%，3月全月环比增速分别这19%和10%。因此，4月前20日马来半岛棕榈油产量恢复更为明显，毕竟该地区4月天气相对3月较好，沙巴州和沙捞越州产量也在快速恢复。

　　图2：马来西亚棕榈油月度产量环比增速(%)

　　数据来源：MPOB，MPOA，紫金天风期货研究所

　　4月前20日马来西亚全部棕榈油产量增速接近20%，明显高于近年4月同期平均增速5%，一部分是因为3月产量受到斋月影响，而4月受到的影响较少。另外，天气改善也是其原因。

　　根据船运商检机构ITS公布的数据显示，4月前20日马来西亚棕榈油出口环比增长11.9%，而在前15日时环比增长16.9%。出口增速在放缓，我国采购停滞不前，印度和欧盟进口也有所放慢，与3月前20日相比，我国、欧盟和印度进口均出现下滑。

　　表1：ITS公布的马来西亚棕榈油出口数量(吨)

　　数据来源：ITS，紫金天风期货研究所

　　3月份马来西亚棕榈油表观消费量达到45万吨，高于2月份的32万吨，处于近年同期最高水平。据了解，马来西亚政府想要限制终端油脂价格，督促食用油生产商多向市场投放食用油，于是就可能产生类似囤货行为。

　　图3：马来西亚棕榈油月度消费量(万吨)

　　数据来源：MPOB，紫金天风期货研究所

　　另外，斋月也对棕榈油消费有所提振，并不是生物柴油消费的影响，因为马来西亚政府并没有大幅提高生物柴油掺混比率。以往也出现过这种本土表观消费突然大增的情形，比如2023年，但也都是阶段性的。因此，4月及以后本土表观消费可能不会持续那么高。

　　即使不按照MPOA给出的4月前20日将近20%的产量增速，以5%的历史平均增速推算，出口增速按照船运商检机构给出的4月前20日的11.9%、消费按照3月之前正常30万吨的水平计算，那么，4月份马来西亚棕榈油仍要累库到160万吨以上，如果产量增速按照将近20%计算，那么库存将会更高。

　　印尼棕榈油产量恢复也不错

　　目前，印尼棕榈油协会仅公布到2025年1月的数据，1月份印尼棕榈油环比减少1.25%，减幅略小于往年平均值，产量表现并不差。

　　图4：马来西亚和印尼精炼棕榈油价差(美元/吨)

　　数据来源：路透，紫金天风期货研究所

　　从马来西亚和印尼的精炼棕榈油价差来看，今年价差高于2024年同期，也高于历史平均水平，侧面反映出印尼棕榈油产量恢复程度要好于马来西亚，毕竟1、2月份马来西亚遭遇的洪水比印尼严重，也出现减产。

　　4月份印尼生产一吨生物柴油需要补贴366美元，高于3月份的313美元，补贴金额处于历史高位。印尼1月至2月仍在执行B35生物柴油政策，3月份才开始执行B40。

　　图5：印尼柴油、生物柴油价格指数

　　数据来源：印尼能矿部，紫金天风期货研究所

　　目前还未看到3月开始的生物柴油分销数据，2025年1月和2月生物柴油分销量分别为104万千升和106万千升，每月完成率也仅80%左右。而现在原油价格较低，印尼生物柴油补贴更多，3月份开始执行的B40政策也将面临更大问题，况且印尼也只针对占全年分销目标48%的公共市场部分补贴。

　　国际豆棕油价差得以修复

　　从1月开始，印度进口棕榈油持续增加，3月达到42万吨，但仍明显低于2024年的月均72万吨。截至4月24日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差恢复到30美元/吨，棕榈油有了性价比，主要是由于棕榈油价格跌幅大于豆油。

　　图6：印度毛豆油和毛棕榈油CIF价差(美元/吨)

　　数据来源：路透，紫金天风期货研究所

　　美国生物柴油对进口原料的补贴存在不确定性，但政策端传来利好消息，美国生物柴油掺混利润改善，3月份美豆油消费好转，并且美豆油价格再度高于南美豆油。截至4月10日，2024/2025年度美豆油周度出口1.6万吨，远不如2月之前，累计出口71万吨，还剩24万吨未装船。在美豆油溢价于南美豆油的情况下，未来出口也将继续萎缩，除非生柴政策出现大反转，目前看可能性较小。

　　2024年巴西出口豆油只有137万吨，由于中西部减产以及生物柴油消费大增，出口少于2023年的233万吨。2025年开始出口逐步恢复，3月份出口20万吨，高于2月份的11万吨，也高于2024年同期的13万吨，生物柴油掺混比率上调被停止，未来能够多出口几十万吨豆油。

　　阿根廷作为全球最大的豆油出口国，2024年出口豆油725万吨，最近由于大豆收割延迟，且农民认为大豆价格偏低，更加倾向于销售玉米，少卖大豆，造成大豆压榨利润下降，且低于2024年同期。3月份阿根廷出口豆油48万吨，高于2月份的39万吨，也高于2024年同期的43万吨，但是累计出口增速放慢，造成国际豆油价格强于产量恢复阶段的棕榈油。

　　图7：阿根廷大豆压榨利润(美元/吨)

　　数据来源：路透，紫金天风期货研究所

　　未来阿根廷天气偏干，收割将会加快，本土大豆供应将会持续增加，阿根廷大豆出口关税暂时下调至26%，从7月1日才再次上调33%，农民仍然积极销售。但阿根廷大豆产量还存在不确定性，一些机构下调产量并低于旧作，前期干旱产生一定影响。因为财务压力，阿根廷头部压榨企业的大豆压榨能力恢复程度也不确定，未来数月的压榨量不太可能超过去年同期，甚至可能下降。而阿根廷生物柴油即将恢复，也会增加本土豆油消耗，影响豆油出口。

　　2024年5月开始，印度才逐步大量采购棕榈油，当时港口豆棕油价差达到100美元/吨以上。由于巴西中西部减产和生物柴油掺混比率上调，导致巴西和阿根廷豆油累计出口出现下降。但今年两国大豆增产，且巴西生物掺混比率不变，豆油出口将会增多，只是未来数月阿根廷和巴西的总出口增量不会像以前那么大。

　　后市棕榈油将何去何从？

　　从平衡表推演来看，产量恢复更为明显的印尼，从今年下半年开始，库存将显著高于2024年同期。也就是说，今年棕榈油将面临更多的南美豆油出口竞争，印度港口豆油和棕榈油价差不太可能回升到较高区间。当前市场预估5月印度进口棕榈油为60万吨，高于4月的50万吨，但仍低于2024年的月均水平。

　　图8：马来西亚和印尼棕榈油总库存(万吨)

　　数据来源：MPOB，GAPKI，紫金天风期货研究所

　　4月25日，受美国生物柴油利好消息影响，国内棕榈油主力上涨至最高的8448元/吨。然而，当天贸易商却下调棕榈油近月船期报价10美元/吨。

　　近期国内进口棕榈油倒挂明显缩小，产地仍想卖货给国内，也能侧面说明市场供应有压力。虽然也同时卖货给印度，但印度进口也不会看到很大的增量，产地仍想降价卖给国内。

　　最近三周国内采购了5～6船棕榈油，船期主要集中在5、6月份，目前预估4月商业买船一条，5月16条，6月7条，再算上一些移库的数量，国内近端紧张的矛盾逐步缓解，但和印度一样，近月库存较低，远月采购量更少。

　　由于主产区农民销售不足以及库存较少，葵花籽价格高，压榨利润低，未来全球葵油出口将会下降。而加拿大菜籽不受美国关税影响，只要加拿大遵守美墨加协议，欧洲和加拿大菜籽价差高，加拿大本土出口和压榨依然较多。尤其出口到减产较多的欧盟，到本季度结束时加拿大菜籽库存紧张，全球旧作菜籽供应面临季节性下降。

　　因此，未来棕榈油出口量将明显增多，以弥补葵油和菜油的减量以及豆油出口增量下滑，生物柴油端的不确定性主要集中在印尼和美国，但是盘面此前也交易了印尼生物柴油执行困难的预期，关注后续印尼2025年生物柴油数据。

　　另外，当前美豆油价格突破50美分/磅，已经交易了2026年合规义务量在52亿～57亿加仑的预期。美国环境保护署和美国财政部还未公布政策，美原油价格仍在低位，能否实现上述目标还存在不确定性，只是美豆油因为RIN(可再生燃料识别编码)上涨而不易大跌。

　　在全球新作油料上市前，生物柴油端在预期之内，棕榈油价格底部将会逐步升高，但是现阶段仍需降价寻求出口需求，即使反弹也将不顺利，同时也要关注美原油带来的价格风险。

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