【20250428】棉花：山雨欲来

　　核心观点：中性 外盘由于供减需强而走势强劲，内盘下游转弱，宏观不及预期，压制明显，内外走缩。中期看，偏空观点维持不变。

　　月差：中性 关注内外走缩、花纱走扩。

　　现货：中性 现货交投偏淡，内地库基差稳中走强。

　　进口棉：偏多 虽然国内进口尚存小幅利润，但配额价格弥补了价差，国内进口预期放缓。

　　进口棉纱：偏多 因关税及汇率不稳定，形势严峻。

　　库存：中性偏空 1）纺企原料库存去库、棉纱成品库存累库；2）织厂原料去库、坯布小幅累库。终端走弱明显。

　　新年度种植预期：偏空 USDA4月报告中，2024/25年度全球棉花，产量、消费量和贸易量均有所下降，而库存量有所增加，整体影响偏空。美国方面，由于出口预期下滑，而期末库存增加，影响中性偏空。

　　全球终端消费：偏空 美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率稳定、国内节后回升（偏多），内外盘纱价回落（偏空）。

　　宏观：中性 尽管2025年4月政治局会议落地不及预期，但是中美谈判仍存缓和空间，是短期等待落地的关键政策。

　　宏观导向为主

　　宏观是给出棉花超额空间的关键因素

　　短期等待的是中美谈判，可能高额关税会下降，但是如果仍然属于“增加关税”的范畴，理论上依然利空。

　　更长远的视角看，贸易逆全球化趋势不可逆，短期更聚焦于节奏，不改变最终路径。

　　中国方面，可能在关税谈判中取得一些缓和条件；货币政策刺激的概率不大，更多关注财政政策的指引。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉强势，签约边际放缓

　　美国 - 种植面积下滑

　　NCC发布的棉花种植意向调查数据显示，2025/26年度陆地棉种植面积预期同步下降14.4%，关于得州的种植面积会被玉米、小麦等其他作物在一定程度上替代。

　　美国方面，USDA最新给出的3月种植意向报告中，种植面积为986.7万英亩，略高于NCC给出的意向报告，同比下降7.5%。

　　在此初步预期美棉25/26年度的产量在275-288万吨（下滑约43万吨）。

　　关注5月USDA给出的新季预期。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉出口周报：签约下滑，装运偏慢

　　截止4月17日当周，2024/25美陆地棉周度签约2.36万吨，周降49%，较四周平均水平降22%，同比降41%；其中越南签约0.78万吨，印度签约0.51万吨，中国取消签约0.12万吨；

　　2025/26年度美陆地棉累计签约26.58万吨，同比下滑8%；

　　2024/25美陆地棉周度装运6.63万吨，环比降11%，较四周平均水平降22%，同比增12%，其中越南装运2.09万吨，巴基斯坦装运1.34万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　巴西产量上调，出口旺盛

　　据巴西国家商品供应公司(CONAB)4月份发布的2024/25年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为389.1万吨，较上一月调增6.9万吨。本年度种植面积继续增加至207.93万公顷，单产上调至124.8公斤/亩。

　　巴西棉花出口量整体保持强劲。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　中国：下游边际转弱

　　库存：新疆棉去化速度尚可

　　以信息网口径测算，国内棉花库存去化速度尚可。（钢联网站数据在3月出现明显劈叉）

　　若非溯源单，理论上以消耗新疆棉为主，成为今年全年的节奏。

　　数据来源：BCO 紫金天风期货研究所

　　下游负荷：开机维持

　　截至4月25日，棉纱厂开机负荷为54.5%，纺企开机维持，得益于纺纱利润修复。目前各地区织厂整体开机率在52.2%，开机平稳。

　　数据来源：上海钢联 紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：纱端库存优于布端

　　截至4月25日，纺纱厂原料库存为34天，补库放缓。成品库存19.2天，成品小幅累库。织布厂棉纱库存为10天，织布厂全棉坯布成品库存31.8天，成品小幅累库，下游可能提前进入淡季。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

　　轻纺城成交好转，化纤成交好于同期。

　　全棉坯布市场交投稳中偏弱为主，随着淡季临近，织厂谨慎采购，随用随买为主。坯布价格方面，报价平稳，实际成交视量协商。

　　织厂订单持续走弱，内、外销订单不佳，织厂小单、散单持续，单量不大，常规品种上机增加。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：稳中小跌，利润修复

　　由于市场逐步接近传统淡季，且后市宏观等方面仍有较大不确定性，纯棉纱市场整体信心依旧不足，棉纱成交量减少，交投有所走淡，目前环锭纺偏低支纱成交依旧相对略好，气流纺棉纱表现较弱，32/40等常规品种顺价走货为主。上周纺企报价多数持稳，局部报价上涨但下游难以跟进，实际成交价仍是稳中有跌。

　　利润方面，目前内地纺企常规普梳纱现金流盈亏平衡线附近，内地纺企现金流即期亏损1100元/吨，新疆纺纱利润在1800元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

　　开机方面，印度、巴基斯坦开机维持较好，越南开工下滑。

　　越南好品质纯棉针织纱出货淡，近期环纺销售延续疲软。印度纯棉股线价格偏强。巴纱纯棉赛络纺销售压力大、价格弱，近期降价促销量持续。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：因关税及汇率不稳定，形势严峻

　　棉纱进口形势严峻，溯源出口类用纱需求萎缩趋势延续，使得市场供应失衡，后续进口合同执行及支付推进卡顿，部分出现毁单或延后现象。短期市场仍然缺乏实际利好提振，进口商及下游企业期盼关税矛盾缓解，以及后续去美订单的恢复。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　内外价差

　　内外价差在2000元/吨，外盘由于供减需强而走势强劲，内盘下游转弱，宏观不及预期，压制明显，内外走缩。

　　内外走缩方向依然为上半年主要方向。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　月间价差：基差稳中走强

　　基差方面，09合约基差在1200元/吨。

　　销售方面，2024/25南疆机采3129/29-30B/杂3内主流较低销售基差在CF09+750-800起，部分高报至900-1000起，疆内自提。基差稳中走强。

　　月差方面，近月哈密仓单定价，5-9反套走出。9-1逻辑尚不清晰，等待正套的安全边际。

　　关注花纱走扩方向。

　　单边方面，短期等待中美谈判预期释放。中期偏空保持不变。

　　数据来源：紫金天风期货研究所