周报摘要

　　04.28-05.02

　　《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。

　　01

　　宏观货币

　　物产中大期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了6740亿元的净投放操作，本周有5045亿元的资金到期。 政策面消息及经济数据：国内方面，政治局会议出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。海外方面，鲍威尔重申关税对通胀影响可能更持久、要确保一次性的物价上涨不会成为持续的通胀问题，称关税水平甚至超出美联储上端预期，联储可能面临就业和通胀双重目标相互冲突的挑战。 总的来说，关税带来的不确定性仍存在，美国经济滞胀风险上升，投资者仍应以防御姿态对待风险资产价格波动。

　　2.股指：

　　海外方面，美股三大指数本周回调但世界主要指数多数上涨。上周美国政府正式启动了由商务部牵头的232国家安全调查，朝着对半导体和药品进口征收关税迈出了决定性的一步。鲍威尔表示，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，并警告称这些影响可能会持续很长时间。欧洲方面，欧洲央行将存款机制利率下调25基点至2.25%，将主要再融资利率下调25基点至2.4%，将边际贷款利率下调25基点至2.65%。此次下调均符合市场预期，这是该行自去年6月宣布降息以来第7次下调利率。 国内方面，上周股指小幅震荡回升，在美国释放暂缓关税的信息后，市场反而变得不甚明朗，交易的不确定性陡然上升，市场对于周五政治局会议的反响可见一斑。后续来看，政策面能否继续托底存在疑问，但我们预测后续政策出台将趋于缓和，宏观预期也趋于回落。尤其是美国方面将于小长假期间出台增加了市场的不稳定性，因此目前观望情绪也有所加重。 A股本周震荡上涨，但受到特朗普关税政策的影响，市场未来预期暂不明朗，资金的观望情绪加强。股指市场整体来看目前仍然建议观望。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　钢材需求逐步从预期转向验证阶段，考虑到建材需求季节性下滑以及冷系消费有所下滑，预计5月需求环比微降，但当前现货基差持续走扩，钢坯出口增加，钢厂接单较好，预计粗钢需求具有韧性，5月实际需求或好于预期。从库存角度看，粗钢以及五大材库存低位继续去库，虽然当前粗钢产量处于同期高位，但是总库存低位快速去库，说明粗钢需求高于供给，5月总库存或延续去库趋势。 政治局会议落地，整体中性；减产传闻或对盘面产扰动，结合基本面，5月钢价或存在反弹机会。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，钢联样本产量增加，显示当前煤炭减量还不明显，产量仍略偏高。下游焦化利润加上副产品逐步开始盈利，焦化产量加速增加。焦煤总库存本周企稳，上游矿端重新累库，下游焦钢厂内库存下降。基差变化不大，交割仓单因素逐步消失。总体看，焦煤产量仍偏高，但下游需求焦化产量好转，估值偏低，交割因素消失后震荡反弹。焦炭方面，焦化利润加上副产品逐步转盈利，焦化产量加速增加，后期仍有一定增加空间。全国钢厂即期平均利润变化不大，铁水本周加速增加，后期还有小幅增加空间。总库存中等偏高，本周小幅下降，除了钢厂库存小幅增加，其他环节下降。基差变化不大，有第二轮提涨预期。总体看，焦炭供需双增，库存仍偏高，自身矛盾不大，主要跟随焦煤走势为主，短期震荡反弹。

　　3.铁矿石：

　　铁水高位继续大幅增长，同时伴随钢厂盈利率进一步回升，下周铁水预计仍有少量增量；卸港效率回升，港口库存增加，压港量下降，钢厂库存保持低位，海漂库存增加。铁矿近期发运到港中性而铁水处于高位，按照钢厂目前盈利及排产情况，铁水高位维持概率较高，供应尚无明显增量，铁矿基本面良好。4月底政治局会议无利好政策落地，产业端减产消息再起。限产如落地对远月铁矿影响更大，近月铁水在钢厂高利润支撑下高位运行概率较高，铁矿月间正套仍可关注。

　　03

　　有色新能源

　　物产中大期货研究院

　　1.工业硅：

　　西北地区产量维持，新疆开工率维持在57%，内蒙古地区企业部分转产硅铁产品；西南地区产量持稳，云南样本开工率维持在22%，四川样本开工率略微回升。本周工业硅产量持稳，整体开炉率维持27.48%；需求方面，有机硅产品价格下降200元/吨，生产成本略微下降，亏损加剧，产量略微回升，小幅去库；多晶硅报价小幅下调，成本、亏损变化不大，产量略微减少，小幅累库；铝合金企业开工率略微回落，铝合金价格回升200元/吨。整体下游需求维持缩减态势。 工业硅西南地区开工率处于低位，丰水期产能释放视市场情况而定；西北地区产量变化不大，内蒙古出现工业硅厂转产硅铁产品的情况。整体工业硅产量持稳。有机硅端继续保持减产计划，但价格呈现回落趋势。多晶硅端随着抢装的临近结束，需求有所走弱。工业硅总库存高企，价格下行带来仓单去化至7万手以下。当前现货价格继续走低，上涨仍缺乏动力，不能单以成本来衡量价格底部，需等待新驱动的出现，同时关注多空离场信号。

　　2.铝：

　　氧化铝：本周几内亚铝土矿CIF再度下跌8美元/吨，部分氧化铝厂压价采购铝土矿倾向更加明显，铝土矿过剩压力明显。供应端，氧化铝检修事件有新增也有结束，连续几周氧化铝供应收紧。需求端，本周电解铝运行产能有所提升，短期氧化铝-电解铝产能基本保持动态平衡，后续重点关注新增投产情况和压减产的周期。氧化铝本周首次开启去库，叠加节前电解铝厂小幅补库，氧化铝挺价意愿增强。氧化铝现货价格有所企稳，北方氧化铝价格出现小幅反弹。但长周期的投产和短周期的减产导致多空博弈加剧，暂未看到明显向上驱动，短期或偏弱震荡运行。 电解铝：宏观面上，进入4月下旬，随着美国关税政策态度的进一步调整，外贸压力有所减轻。市场情绪受提振，推动国内电解铝价格持续震荡上扬，电解铝的期货和现货价格均成功突破了20000元/吨的关键心理关口，从现货市场的成交情况多以贴水交易为主。从供应端来看，还是持稳为主，需求端5-6月部分订单出现下滑趋势，以及从下游企业维持刚需备货的谨慎态度来看，市场对于关税政策的最终走向仍保持观望。铝价的上涨正在对下游企业的接受能力构成考验。出口方面，虽然3月铝材出口环比增加，关税政策调整窗口期，四月出口仍面临下行压力，关注后续关税政策变化和终端需求情况。

　　3.碳酸锂：

　　碳酸锂产量周环比-2.81%，由于碳酸锂价格一路下行，冶炼利润倒挂严重，上游减产不断扩大。传闻SQM5月暂停发运，4月开始碳酸锂价格下跌迅速，击破该盐厂长协地板价，下游承接意愿较弱，因而盐厂计划重新谈判销售定价方式，此举动暂时没有涉及产出端口的减停产，对供应的实际影响效果需要看协商结果。4月预估三元排产环比+5%，磷酸铁锂排产预计增长4%-5%。5月储能需求预期较差，但动力端订单反馈不错，综合来看，预计5月需求或与4月基本持平。随着特朗普政府对于关税的态度反复横跳，国内下游存在补库节奏放缓或主动下调排产抵御风险的可能。总体来看，锂盐端已出现减产扩大现象，但过剩格局不改，上方空间仍旧有限。接下来需关注矿石价格能否进一步下探，投资者可关注卖CALL的机会。

　　4.铜：

　　宏观面上，特朗普在关税方面态度缓和，国内4月政治局会议召开，进一步释放积极政策信号。基本面上，原料趋紧预期持续，多矿企下修矿山增量预期，冶炼环境不佳，铜精矿TC降至-42.57美元，国内冶炼厂检修增多，预计5月产量有所下滑，供给端受限明显；需求端韧性仍存，铜线缆开工率升至91%，全球库存去库表现流畅，特别是国内电解铜社会库存持续去化，给予铜价支撑，但终端消费需求仍受不确定宏观环境影响，未来有走弱预期。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.橡胶：

　　天然橡胶延续延续低位宽幅震荡，供需双弱价格继续承压，临近假期宏观层面不确定性扰动依然存在。各产区顺利进入新割季，开割初期新胶释放有限，收胶不畅带动杯胶原料价格小幅上涨，但整体物候表现正常，供应上量预期较强，重点关注后续原料上量节奏。需求端弱势格局延续，胎企成品库存继续累库压制前期高开工，五一假期胎企检修放假或较去年增多，进一步拖拽开工率。周内社会库存小幅去库，青岛港口延续去库，对胶价提振有限，关注后续去库延续性。供应端季节性上量以及需求端的疲软压制，基本面上难有明显驱动，短期维持震荡整理格局，关注宏观氛围对整体商品影响。 BR驱动主线依然在于原料端丁二烯。原料价格低位以及节前备货需求带动，丁二烯市场止跌小幅反弹，但供应端宽松格局延续，新装置投放顺利以及港口库存延续高位，限制丁二烯上行动能。顺丁亏损通过原料端下跌进行修复，开工继续走高，浩普新材料、山东威特装置重启运行，供应端延续增量预期，需求端受假期影响难有明显提振。BR延续震荡偏弱运行，重点关注宏观氛围变化以及原料端指引。

　　2.PTA：

　　PX供应方面，国内负荷略下降，PXN小幅压缩；需求方面，PTA部分检修装置重启，PTA负荷提升，PX供需格局良好。PTA库存持续去化，现货供需情况良好，绝对价格有所走强。PTA方面，仓单持续注销，现货流动性偏紧，基差和月差均走强，短期来看库存持续去化，近月价格偏强，考虑月差正套。PTA需求方面，聚酯开工率略微下降，但仍处于高位，终端负反馈暂未对聚酯负荷形成明显冲击。终端负荷持续偏弱，需求预期偏弱。 MEG方面，煤制加工费持续高位，国内EG负荷提升。聚酯负荷小幅下降，EG供需格局良好，港口库存去库。但终端弱需求预期压制MEG价格上涨。乙烷进口有增加预期，市场预期MEG供应量增加，供需预期转弱，EG价格缺乏上涨动力，关注多PTA空MEG机会。短期关注关税政策变化及后续聚酯工厂负荷情况。 短纤负荷小幅提升，库存平稳，加工费走弱。短纤需求方面，涤纱负荷持续偏低，五一部分纱厂有放假降负预期，后续需求预期偏弱。目前市场对美国关税政策预期偏乐观。绝对价格跟随PTA震荡。 瓶片负荷持续提升，库存持续去库。部分主流工厂虽有减产计划，但暂无具体落地时间，五月预计下游软饮料工厂开工有所提升，需求预期偏强。供需格局良好 ，绝对价格跟随成本震荡。

　　3.苯乙烯：

　　苯乙烯周度供增需减，供需边际减弱。苯乙烯华东港口库存处近五年同期低位，对于价格产生支撑。三S总库存环比去化，但受终端订单偏弱制约，总库存尚处近五年同期高位，三S开工环比降低。关注后续关税政策对于家电汽车出口影响及内需刺激政策情况。短期油价波动对于盘面扰动较大，产业链纯苯、苯乙烯、三S环比去库产生提振；中长期，随着韩国及东南亚地区对于我国纯苯出口增量，国内纯苯逐渐宽松，纯苯-苯乙烯产业链估值下调。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪：

　　供给端：本周月末规模场出栏节奏加快，二次育肥积极入场，截留部分标猪，同时压栏惜售情绪仍存，助推猪价偏强震荡；二育热情补栏挤占部分仔猪育肥空间，仔猪价格略有下降；但目前仍处于仔猪补栏旺季，市场仍有仔猪采购需求，仔猪出栏量维持高位。综合来看，短期供应压力有所缓解。需求端：气温上升，大猪需求有所下降，五一节前备货需求有所增加，屠企开工率略有上升，冻品市场需求无改善迹象。本周由于标猪价格上升以及仔猪跌价，外购仔猪利润以及自繁自养利润均有增加，由于饲料成本上升，猪粮比基本维持不变。肥标价价差继续走缩，大猪利润有所降低，养殖户选择出栏更多大猪，出栏均重有所上升。盘面来看，主力合约LH2509低位震荡。2025整体将维持一个产能过剩，价格重心下移的局面，且目前去库压力不断积累，建议套保户逢高套保为主，后续观察二育入场以及冻品入库情况。后续节奏判断上，下周五一节前备货需求预计继续增加，叠加业内二育推涨情绪，猪价预期偏强震荡。

　　2.棉花：

　　外盘来看，美棉关税事件的情绪宣泄基本完成，在美棉新季种植面积减少的支撑下，加上关税谈判预期，ICE 2号棉花基本收复前期跌幅。国内方面，商业库存去化继续加速，加上进口量的下滑，供应压力暂时减轻。然而需求端下游开工率走低，成品库存开始累库，纺企原料补库暂停。关税影响下的4月出口数据大幅走弱是大概率事件，金三银四之后，整体需求端压力渐增。不过考虑到郑棉估值处在偏低水平，随着逻辑重心逐渐转向新季，新棉种植端预期仍存支撑，在关税风波消化之后，盘面下探空间已不大，短期或延续低位震荡，目前北半球新棉陆续出苗，关注产区天气变化。

　　3.白糖：

　　原糖价格在印度减产逐步确认下略有反弹，但远期巴西产量预期较好，给原糖较大压力，预计原糖反弹空间有限。国内糖厂陆续收榨，全国3月底累计产量已接近1100万吨，增产周期延续，国内供应端阶段性充足。国内甘蔗种植季开启，广西干旱影响下国内白糖或存在支撑，但上周广西多地迎来降雨，干旱情况或略有改善，关注后续甘蔗测产情况。目前糖浆进口限制仍未有松动，预计在糖浆缺口下，配额外进口利润或打开，国内糖价暂有支撑，郑糖或短期延续震荡。但巴西产量预期压制下，原糖弱势难扭转，中期偏空看待。

　　4.油脂：

　　棕榈油产地方面，库存在季节性降雨渐退和斋月备货下有恢复趋势。相对低价的国际原油价格使得印尼生柴财政难以支持，生柴端需求增量恐部分落空。BMD毛棕榈油先受产量增长利空预期下挫，后受美豆油生柴利好提振。销区方面，由于印度港口及渠道库存偏低，3月棕油进口有所恢复，对国际油棕需求形成支撑；中国进口利润长期倒挂，但随产地报价松动及国内升温后需求回暖，利润及库存有所修复。整体来看，短期受美豆油生柴政策提振，但需警惕季节性复产及节后需求转弱带来的库存修复。豆油方面，国内二三季度供应主要来源于南美，近月供应受关税影响较少，短期美豆油政策利好及国内需求向好，豆油有望进一步走强。菜油方面，短期内菜油受关税影响相对其他油脂较小，国产菜籽减产预期和加籽反倾销题材对盘面形成支撑。

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