研究员：刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　行情回顾：

　　4月棉花走势偏弱，4月棉花价格下跌主要受宏观情绪影响，月初特朗普对全球加征关税使得全球对经济的预期有一定悲观预期，受宏观情绪影响棉花价格下跌，9月合约最低跌至12490附近，之后美国暂缓对其他国家征收关税计划，转而针对中国继续增加关税至245%，使得全球交易逻辑有所转变，在前期宏观情绪有所释放后棉价开始进入调整阶段。基本面来看，供应端继续维持宽松的局面；需求端下游走货随着“金三银四”进入尾声，订单增量有限多以小单为主，但考虑到前期纱线库存较低，部分环节有补库的需求，对棉价有一定支撑但影响相对有限，棉花进入区间震荡调整。

　　4月美棉基本面变化不大，整体走势震荡略偏强为主，供应端美棉检验基本结束，根据4月USDA产销报告中美棉产量调整不明显。新作方面，目前主产区干旱情况仍较明显；需求端当月美棉签约销售情况尚可，后期由于美国和其他各国的谈判存在较大的不确定性。

　　一、国际市场：全球经济增长率有所下调，4月全球棉花产量变化不明显，消费有所下调，期末库存有所增加。

　　根据IMF最新世界经济增长率预测来看，对2025年全球经济增速调整为2.8%，较2024年相比下调0.5个百分点，其中发对发达经济体的尤其是美国下调较为明显，预计2025年经济增速为1.8%较2024年下降1个百分点，对中国2025年经济增速调整至4%，较2024年相比下降1个百分点。

　　根据最新4月USDA全球棉花供产销预测报告，4月预计24/25年度全球棉花总产量2632万吨，较上月相比略有调减；总消费较上月相比调减11.4万吨至2526万吨，期末库存来看，4月全球期末库存1717万吨，较上月相比增加11.5万吨。新年度全球棉花预测来看，根据最新USDA年会预期来看，25/26年度全球棉花产量有所调减，预计在2540.8万吨，同比调减3%，消费预计在2590.9万吨，同比调增2.7%，期末库存预计在1656.9万吨，同比减少2.9%，进出口同比均调增8.2%(一半增量可能来自于中国)。

　　二、美国：本年度美棉产量基本确定，新年度目前干旱情况较明显。

　　根据最新USDA4月全球棉花产销预测来看，美棉24/25年度产量未作出进一步调整，根据美国农业部的统计，截至2025年3月14日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为318.1万吨，占年美棉产量预估值的101.3%，同比快19.5%(2024/25年度美棉产量预估值为314万吨)。

　　本年度签约情况来看，截至4月14日，美棉累计签约量为246.29万吨，累计同比下降3.85%，其中中国累计签约量15.59万吨，累计同比下降84.62%；当前累计装运量为167.41万吨，累计同比减少6.5%。

　　新作方面，目前美国地区干旱情况较为明显，目前美国主产区德克萨斯州来看，截至4月22日，D4程度干旱占比为16.83%，较一个月增加3.07%;D3-D4程度干旱占比为29.99%，较一个月增加1.3%;D2-D4程度干旱占比为47.24%，较一个月下降0.48%;D1-D4程度干旱占比为58.05%，较一个月减少11.61%。D2-D4程度干旱占比增加明显，今年德克萨斯州的干旱程度要远高于2024年和2023年同期，后期可能会影响导致美棉弃种率增加产量下降。‘

　　播种情况来看，截至4月20日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为11%；去年同期水平为8%，较去年快2个百分点；近五年同期平均水平在10%，较近五年同期平均水平快1个百分点，德州种植速度同比持平。德州雷暴天气并未阻碍新棉播种，德州及主产区种植进度同比稳中稍快。

　　三、其他国家：印度新年度产量出口下调，进口上调、巴西Conab继续上调巴西棉种植面积及产量评估，消费亦相应上调，期末库存变动不大。

　　印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2025年3月31日，CAI评估印度棉花2024/25年度棉花平衡表，与上月评估相比产量下调7万吨，进口调增5万吨，出口下调2万吨，期末库存不变。与上一年度比较，期初库存增加2万吨，产量减58万吨，进口增加26万吨，国内需求调增3万吨，出口减少21万吨，期末库存减少11万吨。

　　目前印度降雨情况尚可，关注后续降雨变化，根据AGRICOOP，截至2025/04/10至2025/04/16当周，印度棉花主产区(93.6%)周度降雨量为2.9mm，相对正常水平高0.8mm，相比去年同期高3.7mm。2025/03/01至2025/04/16棉花主产区累计降雨量为12.5mm，相对正常水平高1.5mm。

　　据CAI公布的数据统计显示，截至2025年4月20日当周，印度棉花周度上市量4.2万吨，同比下滑87%；印度2024/25年度的棉花累计上市量441.96万吨，同比下滑5%。CAI累计上市量达24/25年度预测平衡表产量(495万吨)的89%，同比快5%。

　　印度棉上市环比大幅回落，上市进度同比领先幅度收窄。其中，马哈拉斯特邦、古吉拉特邦、安德拉邦以及印度北部省份上市量明显回落。

　　巴西方面，据巴西国家商品供应公司(CONAB)4月份发布的2024/25年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为389.1万吨，较上一月调增6.9万吨。本年度种植面积继续增加至207.93万公顷，单产上调至124.8公斤/亩。

　　四、国内市场：本年度棉花基本面矛盾不明显，“金三银四”结束，市场关注点向新年度转移，目前新疆地区气温尚可，对棉花种植影响相对有限。

　　24/25年供应端来看：24/25年度商业库存处于高位，其中新疆地区商业库存处于历年同期中高位，内地库存处于历年同期低位。根据中国棉花信息网最新数据，4月中旬我国棉花商业库存451.52万吨；其中新疆库存323.69万吨；而内地商业库存为85.23万吨，虽然24/25年度内地商业库存处于历年同期较低的位置，但考虑到目前纯棉纺纱产能逐渐向新疆地区转移，因此预计内地虽然库存较低，但出现紧缺的可能性偏低。

　　目前新棉销售情况尚可，棉花销售情况环比所增加，目前处于历年同期较中位。根据中国棉花网最新数据，截至4月17日，累计销售皮棉459.1万吨，同比有所增加，较五年均值相比低2.36万吨。按照国家棉花监测系统数据来看，预计全国棉花产量667.7万吨，销售进度约在68%附近。

　　进口棉情况：根据海关最新公布数据，2025年3月棉花进口7.37万吨，同比(40万吨)降32.63万吨；2025年1-3月累计棉花进口33.87万吨，同比降58.7%，同比(105万吨)降37万吨；2024/25年度9-2月累计进口73万吨，同比降67%，同比(173万吨)降71万吨。

　　内外价差情况：4月内外价差变化有所收窄，内外价差从月初1000元/吨附近跌至目前100元/吨附近。由于中美贸易关系比较紧张，现在市场逐渐开始减少对美棉的进口，考虑今年新疆棉产量大增但是需求表现一般，预计棉花供应缺口不大，因此棉花进口量可能偏低。

　　需求端来情况：随着“金三银四”的结束，市场开始逐步进入淡季消费，目前整体订单表现较为一般，订单增量有限，虽然当前棉纱库存相对偏低，但受宏观不确定影响，下游各环节备货相对谨慎，

　　根据中国棉花信息网最新数据，4月中旬纺织企业棉花工业库存为95.43万吨，处于历年同期高位；纺织企业纱线库存为19.78天；同期坯布库存为29.17天。

　　内需外需情况来看，3月内需表现尚可、外需表现一般。3月份的服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1240亿元，同比增加3.6%，处于历年同期高位。如果国家出台相关政策刺激服装家纺等消费，考虑到服装是有季节性以及流行性影响的消费品，因此刺激效果可能会比较明显。

　　2025年我国纺服的出口不确定性较大，虽然人民币贬值以及欧美国家需求好确实利好出口，但是川普要对我们国家商品加高关税又不利于出口。3月，我国纺织服装出口234.02亿美元，同比增长12.4%。其中，纺织品出口120.51亿美元，增长16.1%；服装出口113.51亿美元，增长8.8%。2025年1-3月，我国纺织服装累计出口662.8亿美元，增长1%。其中，纺织品出口332.7亿美元，增长4%；服装出口330.1亿美元，下降1.9%。

　　新作方面情况：根据4月初调查结果显示，本期2025年全国棉花意向种植面积数据维持不变。全国棉花意向面积4429.4万亩，总产672.8万吨。其中，新疆棉花意向面积4048万亩，较去年相比略有增加。考虑到5月市场逐渐开始关注新作种植情况，天气因素对棉花影响较大，但目前新疆地区气温尚可，预计对棉花生长影响相对有限。

　　综合来看，预计棉花基本面短时间内继续维持供应充足，需求一般，虽然当前棉纱库存相对偏低，但短时间棉花的基本面对棉花走势影响相对有限，交易逻辑主要在宏观中美贸易政策方面。目前前期宏观情绪有所释放，预计短期区间震荡为主，考虑到近期川普言语表态对华政策方面有所缓和，中方也表示如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方对话。双方对谈判都表现出了一定态度，后期市场会交易冲突有所缓和逻辑，但由于美方态度变数摇摆不定。此外，近期美联储对6月降息口风有所松动，大宗商品可能受其影响而有所表现，但目前宏观市场不确定性较高，建议观望。

　　国际方面，供应端4月USDA产销预测全球棉花产量略有调减，较上月相比调增1.5万吨至2632万吨，处于历年中位，考虑到当前产量基本确定，预计未来继续调整的可能性不大；全球棉花总消费来看，4月USDA总消费下调11.4万吨至2526万吨；期末库存方面，4月全球期末库存增加11.5万吨至1717万吨。

　　美棉方面，本年度美棉产量基本确定，市场逐渐开始关注新年度种植情况，新年度美棉种植面积预计有所下调，但是目前美国地区干旱情况仍较为明显，对未来棉花的生长产生一定负面影响，市场可能会在5月交易天气因素，对美棉产生一定的利多影响。需求端近期美棉签约情况表现继续维持，考虑到美国和其他国家谈判后可能会签订一系列采购协议，其中可能包含对美国农产品的采购，进而对美棉产生一定的利多影响。

　　综合来看，供应端本年度基本稳定，新年度目前美国主产区干旱情况较为明显，后续市场关注点转向美国天气情况，需求端考虑到美国未来可能会和其他国家谈判后签订一些采购协议，其中可能包含对农产品的采购，因此预计未来美棉走势大概率震荡略偏强。

　　国内方面，供应端根据我国4月中旬最新商业库存来看处于历年同期高位，预计本年度棉花供应继续维持宽松状态。新年度种植意向来看，根据BCO4月最新预测，全国2025年预计种植面积为4429万亩，同比略有增加，如果今年天气未出现极端情况的背景下，新年度中国棉花产量大概率维持在高位甚至有增加的可能。需求端“金三银四”整体表现一般，但目前纱线库存处于较低位置，后续有刚需补货的可能。

　　综合来看，基本面短时间内棉花供应充足，需求一般，虽然当前棉纱库存相对偏低，但短时间棉花的基本面对棉花走势影响相对有限，交易逻辑主要在宏观全球经济以及全球贸易政策方面。从宏观层面来看，长周期来看美国经济可能面临衰退并给全球经济带来悲观预期，预计中长期棉花仍将向下探底，中长线走势偏弱，但是近期中美态度有所缓和，大宗商品走势有所反弹，但川普态度可能会随时摇摆，对市场的影响的不确定性较大。