研究员：刘大勇

　　期货从业证号：F03107370

　　投资咨询证号：Z0018389

　　行情回顾：

　　4月由于关税推迟，美玉米底部反弹到500美分/蒲，但受制于南美丰产预期及美玉米面积，美玉米4月中旬开始回落。国内玉米售粮进度加快，小麦干旱及玉米供应减少，港口库存下降，玉米小幅上涨。05玉米窄幅波动，期现价差缩小，07玉米与淀粉也窄幅波动。

　　国际方面，美玉米受关税及种植面积与天气的影响下，美玉米预计在440-520美分/蒲波动。巴西玉米后期可能会炒作天气。

　　国内方面，国内玉米供应开始偏紧，港口库存仍会继续下降，玉米现货仍有上涨空间。华北小麦在天气炒作下，小麦价格小幅上涨，华北小麦与玉米价差仍较低。进入5月政策会增多，玉米抛储及糙米拍卖会提前，贸易商出货量会增多，玉米现货上涨空间有限。对于淀粉，由于副产品价格可能会上涨，淀粉库存开始下降，淀粉企业利润亏损会减少。5月淀粉交割量可能会较高，短期会打压市场，但09玉米和淀粉价差会有做扩机会。

　　1.单边：美玉米逢低做多。07玉米大概率2290附近支撑较强。

　　2.套利：09玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面07玉米持有。

　　3.期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。

　　风险提示：天气炒作、政策因素扰动。

　　一、全球玉米产量预计低于去年

　　由于关税延后，美玉米底部反弹到4月中旬的500美分/蒲的高位。但关税及南美天气丰产预期，美玉米4月中旬后持续回落。2025年4月USDA报告全球玉米产量环比略增，同比下降，消费增加，库销比下降。24/25年度全球玉米产量预期12.15亿吨，低于去年的12.29亿吨，产量减少1423万吨，环比增93万吨。其中饲用玉米消费7.81亿吨，高于去年7.74亿吨，国内总消费12.35亿吨，高于去年的12.24亿吨，预计期末库存2.88亿吨，低于去年的3.14亿吨，库销比23.29%。其中美国产量3.78亿吨，饲用1.47亿吨，食用及工业消费1.75亿吨(乙醇用酒精1.397万吨)，出口6223万吨。巴西产量1.26亿吨，饲用6450万吨，食用工业消费2350万吨，出口4400万吨。阿根廷产量5000万吨吨，出口3600万吨。乌克兰产量2680万吨，出口2200万吨。全球供应减少，消费仍在增加，库销比下降，全球玉米价格偏强。

　　二、美玉米处于种植期，关税及面积仍影响较大

　　4月报告美玉米收获面积维持不变，单产179.3蒲/英亩。24/25年美玉米面积9060万英亩左右，低于去年的9460万英亩。美国加关税可能对美玉米出口受影响，美玉米后期面积仍存在较大不确定性，目前面积估计9200-9300万英亩。美玉米处于种植期，截止4月20日，美玉米种植进度12%，高于去年同期的11%，出苗率2%，去年同期为3%。

　　三、巴西玉米二茬种植结束，出口高于去年同期

　　巴西头茬收割进度加快，巴西二茬玉米种植结束，出口高于去年。截止4月19日，巴

　　西一茬玉米收割率68.2%，去年同期56.7%，五年均值63.4%。2025年1-3月巴西累计出口量为498万吨，高于去年同期的437万吨。

　　第三部分国内玉米基本面分析

　　一、国内售粮进度加快，进口谷物大幅减少，现货小幅上涨

　　国内售粮进度远高于去年同期，也高于23年水平。根据钢联数据，截止4月18日，全国13省份售粮进度93%，较去年同期快6%，也高于23年的91%，全国7个主产省份93%，较去年同期快5%。由于农户余粮大幅减少，贸易商惜售情绪较浓，玉米现货持续上涨，4月

　　底北港平仓价基本在2240-2250元/吨，华北玉米也小幅上涨，潍坊玉米上涨到2320元/吨，黑龙江玉米也上涨到2080元/吨的高位。

　　玉米及谷物进口大幅减少。1-3月进口玉米26万吨，低于去年同期的790万吨。1-3月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口391万吨，低于去年同期的1452万吨。

　　二、饲料需求仍在恢复，玉米需求继续增加

　　饲料需求仍在增长。根据饲料工业协会数据，1-2月饲料产量累计4920万吨，同比增9.6%。国家统计局显示，3月饲料产量2777万吨，1-3月累计7759万吨，同比增8.2%。生猪养殖利润略下降，生猪存栏高于去年同期。截止4月23日，自繁自养利润每头146元，外购利润60元。2月123价规模场商品猪存栏3544.57万头，环比增加0.27%，同比增6.32%。白羽肉鸡进入4月盈利扩大，截止4月23日，养殖利润0.65元/只，鸡蛋养殖利润截止4月21日为-0.17元/斤，蛋鸡存栏也持续增加，根据卓创数据，2025年3-5月蛋鸡存栏为12.97亿只、13亿只、13.03亿只。但由于饲料中其他谷物用量大幅减少，玉米在饲料中用量继续增加。

　　三、深加工玉米利润亏损扩大，开机率降低

　　2025年4月玉米价格继续上涨，副产品相对稳定，淀粉利润亏损扩大，开机率也开始降低，玉米库存仍偏低。截止4月16日，96家深加工玉米库存588.7万吨，高于上月同期的496.5万吨，也高于去年同期的528.5万吨。黑龙江玉米库存153.9万吨，高于去年的1.9%，山东玉米库存108.4万吨，低于去年3.7%。淀粉企业开机率降低，截止4月23日，淀粉企业开机率为58.37%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，淀粉企业亏损加大。截止4月23日，黑龙江淀粉利润为-94元/吨，山东利润-144元/吨。淀粉库存开始下降，但库存高于去年，截止4月19日，淀粉库存为135万吨，月降幅0.07%，年同比增幅25.58%。预计4月淀粉库存仍会下降，4月淀粉利润可能会有所增加。

　　2025年3月木薯淀粉进口量增加，且木薯淀粉与玉米淀粉价差较低，部分玉米淀粉会被木薯淀粉继续替代，淀粉需求会受抑制。1-3月木薯淀粉进口累计145万吨，高于去年同期的100万吨。关于淀粉企业利润，预计5月山东最低利润可能到-50到-150之间，5月后山东淀粉利润会有所好转。关于副产品，由于5月后豆粕价格现货仍有下跌空间，但副产品价格可能波动相对较小，由于华北玉米玉米偏紧，华北玉米与东北玉米价差会长时间在运费以上，玉米和淀粉价差下跌空间有限。

　　酒精行业，4月由于玉米现货上涨，酒精利润亏损扩大，行业开机率降低。部分企业由于玉米库存较低，企业利润亏损较大，开始停机。截止4月23日，黑龙江利润为-273元/吨，河南酒精利润为-866元/吨。预计5月玉米现货仍会上涨，开机率会下降，酒精利润仍会亏损。

　　四、南北方港口玉米库存持续下降

　　4月北港玉米库存继续去库，南方谷物库存也下降。根据Mysteel玉米团队数据显示，4月18日北方四港玉米库存共计446.1万吨，较去年同期增加98万吨，库存继续下跌。广东港内贸玉米库存162万吨，外贸库存10.3万吨，进口高粱16.5万吨，进口大麦70.7万吨，累计谷物库存259.5万吨。下海量高于去年，北港库存仍会在5月继续降库。

　　2025年5月农户余粮继续减少，玉米供应仍偏紧，且替代品较少，玉米现货仍有上涨空间。今年交易的焦点仍是华北玉米紧缺，今年的数据与23年类似，售粮进度略快于23年。由于进口谷物大幅减少，华北玉米减少，华北玉米仍会紧张，华北小麦可能会相对稳定，按照山东静态2430元/吨的小麦，今年小麦与玉米价差可能会缩到50元/吨左右，6月底，山东潍坊玉米会上涨到2380元/吨左右。华北玉米与东北玉米价差仍会处于高位(高于与东北的运费)，华北玉米与北港及盘面价差会扩大。对于玉米淀粉，由于目前库存仍较高，副产品价格相对稳定，淀粉亏损扩大，淀粉企业会停机保利润。预计淀粉与玉米价差仍会维持高位，预计山东玉米和淀粉价差在450附近有支撑，黑龙江玉米和淀粉价差也在450有支撑。目前副产品及华北淀粉企业开机对淀粉仍存在较大不确定性，玉米和淀粉价差高低点很难确定，只能当成震荡操作。

　　第四部分后市展望及策略推荐

　　玉米：

　　由于美玉米4月冲高回落，目前美玉米仍有2个不确定性，关税及种植面积。进入5月北美天气开始炒作，美玉米波动会加大，07美玉米仍按照440-520美分/蒲区间波动。24/25新季国内玉米减产，进口谷物大幅减少，需求缓慢增加，24/25年度玉米供应会偏紧，华北玉米大概率会紧缺。港口库存5月仍会持续降库，玉米现货仍会向小麦靠拢(与小麦价差在100以内)。5月仍会炒作小麦干旱问题，但考虑到小麦产区灌溉设施较好，小麦现货预计仍

　　会略偏强。5月政策消息会增多，玉米市场上方有政策和小麦压制，下方供应偏紧与需求增加。预计5月玉米现货波动会较小，北港平仓价在2230-2300之间波动，黑龙江绥化玉米预计在2070-2130之间波动，山东潍坊玉米在2280-2380之间波动。

　　淀粉：

　　随着玉米的上涨，且淀粉企业亏损较大，预计淀粉现货也会上涨，但淀粉库存仍较高，淀粉现货上涨较慢，淀粉企业利润亏损仍会持续。由于5月淀粉需求开始恢复，但淀粉库存仍处于高位，木薯淀粉也会继续替代玉米淀粉，玉米淀粉供应压力仍较大。由于豆粕现货仍会较高，淀粉企业副产品可能会上涨，叠加企业开机率下降，淀粉企业亏损会缩小。但企业盈利可能部分来自淀粉现货的上涨，预计5月山东淀粉2750元/吨支撑较强，黑龙江2550元/吨支撑较强，山东淀粉仍会上涨。且5-7淀粉正套资金量较大，大概率5月交割量较高，部分淀粉仓单会流入市场。预计07玉米和淀粉价差仍会窄幅震荡，7-9淀粉价差会扩大，09玉米和淀粉价差可能有做扩机会。

　　美玉米仍存在两个不确定性，关税问题及种植面积。这两个交易逻辑会形成美玉米的上下边界，预计美玉米在440-520美分/蒲区间波动。5月后玉米现货仍会上涨，但政策影响会增多，且小麦替代也在增加，预计玉米现货上涨空间有限。07玉米仍会回归，09玉米和淀粉价差会扩大。

　　1.单边：美玉米逢低做多。07玉米大概率2290附近支撑较强。

　　2.套利：09玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面07玉米持有。

　　3.期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示

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