螺纹钢和热轧板卷作为钢材领域两大核心品种，其价格波动趋势高度一致，但因其生产成本、供需结构、季节性特点等影响因素，价格波动的幅度往往呈现明显的差异。今年以来，关税风险持续加大，相较以国内市场为主的螺纹钢，热卷作为制造业下游，也是主要出口品种之一，外需走弱的压力更大。因此，热卷和螺纹钢价差可能存在超季节性的波动，也给市场带来了一定的套利空间。

　　一、卷螺差历史波动及成本定价

　　热轧板卷以板坯为原料，经过加热后，通过粗轧机组和精轧机组连续轧制而成，从生产工艺和原材料成本来看，较螺纹钢更为复杂且成本更高。在2018年以前，热轧板卷生产成本往往比螺纹钢高出150-200元/吨。2018年新国标执行之后，“穿水工艺”因钢筋容易生锈且强度衰竭被取缔，添加钒合金导致螺纹钢生产成本提高，进而卷螺生产成本价差收窄至100元/吨以内。

　　从历史价格波动来看，2018年以前，热卷和螺纹钢价差多为正值，且最大价差高达600左右，2018年受贸易战影响，卷螺10合约价差一度创下-400的历史最低水平。2019年卷螺差仍维持在负值，波动范围【-200，0】，这一趋势一直延续到2020年年中。2021年地产端出现暴雷事件，行业整体需求萎缩，卷螺差再度回到0值以上，且多数时间维持在【200，400】区间。此后2022年至2024年，卷螺差持续收窄，多在【0，200】区间范围波动。

　　二、螺纹钢和热卷基本面均呈现去库

　　螺纹钢和热卷生产端产线较为容易相互转移，因此，产量调节能力较强，更多高炉生产企业根据两者利润和下游需求情况进行转产。由于近年来，螺纹钢下游房地产出现持续萎缩，导致整体需求订单下降明显，不少螺纹钢生产企业将产量转移至板材领域，使得螺纹钢自身基本面长期处于供需双弱的格局。

　　根据Mysteel数据，螺纹钢在五大材产量中的占比由2020年最高35%以上下降至2024年最低接近20%水平。周度产量2020年最高达到400万吨，2024年最低仅160万吨水平，降幅达到60%。最新数据显示，螺纹钢周度产量229.11万吨，环比下降0.05%，同比微增3%，仍处于历史同期偏低水平。需求方面，螺纹钢周度表需259.94万吨，环比下降5.07%，同比微降2.31%。整体需求处于历史低位，但仍高出周度产量30.83万吨。这也意味着，短期产需结构相对健康，没有累库压力。且总库存702.33万吨，同比下降26%，社库厂库分别同比去年下降17%和9%。3月中旬以来螺纹钢的持续去库，以及贸易商整体低库存，导致目前不少省份已经出现缺规格的情况，对现货价格形成支撑。

　　热卷方面，年初以来，产量处于历史同期的中高位水平，一季度周均产量320万吨，较2024年同期周均产量增加近9万吨。与此同时，需求端基于抢出口和国内需求韧性，一季度热卷表需周均313万吨，较2024年同期增加11万吨。近一周数据显示，热卷产需微增，产量环比回升0.99%至317.5万吨，同比微增0.6%；表需回升0.06%至324.36万吨，同比微增0.28%。供需结构相对去年同期更为乐观，总库存较去年同期下降10%左右。同时，目前需求较产量高出6.86万吨左右，短时去库持续，但若按照当前供需变动平推，未来两至三周热卷存在累库压力。因此需留意后续去库持续性，尤其在出口冲击下，供需结构的变动。

　　三、关税影响下热卷二季度出口面临压力

　　热卷直接出口占比大约为7%至10%左右，而从出口国别来看，第一大市场越南，已经于3月8日正式对中国输入钢铁产品实施19.38%、26.94%、27.83%三档反倾销税率，主要涉及热卷规格厚度从1.2毫米至25.4毫米，有效期为120天。近期，市场再度传出，越南工贸部接到希望扩大反倾销案件范围的请求，主要涉及宽幅热轧卷。同时，韩国印度等主要出口市场也陆续出现反倾销加征关税的消息。此外，美国此前公布对所有进口钢材加征25%关税的同时，也加大了对原料产地的监管力度。目前直接出口美国钢材占比仅0.8%左右，但间接进入美国市场以及下游制造业出口端影响不可忽视。

　　根据SMM中国港口出港数据，4月上半月整体出港量同比仍保持高位，但环比持续下滑。最近一周（2025年4月12日至2025年4月18日），中国港口出港总量293.01万吨，环比下降1%，降幅较上期略有趋缓。从市场了解数据来看，4月订单尚可维持，但五六月出口面临压力，尤其冷轧板卷影响明显，钢厂在手订单有不同程度下滑，主要与下游家电等制造业出口受阻有关。而冷热价差的收缩也将进一步传导至热轧板卷。

　　四、卷螺差策略探讨

　　短期来看，螺纹钢和热卷均处于去库过程，热卷当前的累库矛盾尚未显现，因此，短期卷螺差持续在100附近徘徊。但从5月至6月出口端的变动预期来看，未来两至三周或面临累库的压力。与此同时，螺纹钢需求端增量虽然有限，但由于产量持续低位，库存保持历史新低，且市场存在缺规格的情况，导致螺纹钢挺价意愿更强，且去库周期更久。因此，二季度卷螺差仍有进一步走低的驱动。空间上来看，结合卷螺差生产成本和历史波动，下方50附近支撑较强。若出现极端出口压力，卷螺差或进一步收缩至50以内。

　　综合来看，卷螺差短期供需均呈现去库，且当前出口订单尚可维持，但随着5月至6月出口压力的逐步显现，热卷或提前迎来累库周期，而螺纹钢在市场缺规格的挺价支撑下，卷螺差有望进一步收缩，策略方面可结合出口端变动和供需结构变化，考虑100以上阶段性做缩卷螺差，关注50左右的支撑。

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