研

　　期研究员：刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727

　　投投资咨询证号：Z0014425

　　调研背景

　　今年以来油脂受政策端影响较大，其中在中国对加拿大菜籽进行反倾销调查的背景下，菜油上涨幅度高于豆、棕油。之后我国意外宣布自2025年3月20日起对原产于加拿大的菜油、菜粕加征100%关税，对加菜籽的反倾销调查则尚未定论。然而加拿大作为我国菜籽菜粕进口的重要来源国，其贸易政策的不确定性导致菜油菜粕行情波动加剧。

　　目前对于国内后期能否继续采购加菜籽，国内菜油消费需求到底如何，后期是否存在缺口以及会有多大的缺口均是市场关注的焦点。川渝地区作为我国菜籽主产地之一，同时也是我国菜油主要消费区，其菜油供应部分依赖外部调入，未来川渝地区菜油供应的稳定性可能会面临一定的挑战。目前现货端的高库存压力与远月偏强的预期下，产业矛盾突出。带着种种疑问，我们拜访了川渝区域一些大型油脂企业、贸易企业等，为大家带来市场一线的观点看法，供大家参考。

　　(该调研纪要内容仅代表嘉宾个人观点，不代表银河期货观点，且不构成任何投资建议)

　　07

　　调研路线

　　调研纪要

　　1.贸易企业A

　　企业情况：该企业在川内菜油贸易量较大，菜油年贸易量约在40-50万吨，其中转基因菜油贸易量高达90%。贸易对象主要为大型终端企业和贸易商，其中大型或中大型客户贸易量占比约60%-70%，报价以基差为主。

　　川渝菜油库存情况：川渝两地菜油库存预计在23-24万吨，处于一个偏高的状态。其中重庆库存8-9万吨，成都14万吨，川渝库存最高峰是在去年10-12月，当时成都库存能达到19万吨。预计六七月份国内菜油开始去库。华东地区库存菜油有所下降，但要注意港口到内陆的移库情况，避免库存统计偏差。

　　川渝菜油供应情况：公司进口毛菜采购来源包括迪拜、加拿大、澳洲等，今年从迪拜采购较多，每月可能两到三船。国内俄罗斯菜油进口以一口价居多，为单边买船，迪拜菜油更多是基差交易，一般会做套保。迪拜毛菜到港20-30天左右，俄罗斯毛菜需要45-50天。由于海南菜油较为便宜，因此成都与其联动会更紧密，而重庆则更依赖华东。

　　川渝菜油消费情况：虽然两地饮食习惯差不多，但由于性价比的因素，重庆本地菜油消费下滑很厉害，转而消费更便宜的豆油，而成都对菜油消费较为刚性，主要是川内灌装企业经营表现较好。目前成都的菜油消费需求已经到刚需水平，若后期菜豆价差继续拉大对成都的影响会很有限。四川地区菜油年消费量保守估计70-80万吨。另外，认为3月份菜油进口量数据超出市场预估主要有以下几个原因，一是受川渝地区库存影响，二是收储影响，三是海南菜油一些在途库存影响。

　　后市看法：目前由于菜籽预期供应偏紧，支撑现在菜油的盘面，近期终端对菜油价格的接受度在不断往上调。产地可出口的菜籽越来越少，但目前国内菜油高库存对盘面的上涨会有抑制，整体上，对菜油盘面目前不偏弱看。若后期菜籽买船不担忧，菜油会偏弱。不过目前了解到的国内尚未买澳籽，后期能否买澳籽还不确定。

　　2.油厂B

　　企业情况：公司油脂贸易量约在30万吨，其中豆油和菜油各占一半。今年新增了豆粕业务，贸易量计划在10万吨。

　　川渝菜油消费情况：据了解四川油脂消费大概有197万吨，食品用量187万吨，菜油占比41%。重庆油脂消费75万吨，食品用油71.5万吨，菜油占比36%。川渝菜油包装比例高于全国平均水平，四川地区小包装36万吨，中包装28万吨，周转桶48万吨，包装率60%。重庆小包装18.5万吨，中包装10.6万吨，周转桶18万吨。疫情后包装油消费结构出现了一定的变化，其中中包装这两年消费量在减少，而小包装占比会提升一点，整体油脂消费增长缓慢。另外，由于价差的原因，餐饮不太愿意用菜油而更愿意用便宜的豆油，不过家庭用油比较稳定。若后期价差继续拉大，菜油消费还会下降。

　　后市看法：菜系还是比较偏多看，但认为菜油单边不太好涨。

　　3.贸易企业C

　　企业介绍：该企业饲料总产量近800万吨，其中水产占到一半，340-350万吨。豆粕年用量100-120万吨，菜粕约30万吨。近期着力发展畜禽料，豆粕的增量会多一些。水产饲料增量较少，今年预计增长3%-5%。

　　豆粕情况：在去库的过程中，4月豆粕开始缺，现在豆粕物理库存3-5天，之前是10天左右。据了解，6-9月的豆粕饲料厂买的多，占60-70%，全国可能是30-40%；10-1月成交以贸易商居多。

　　替代情况：后面没有菜粕的情况下，主要还是豆粕替代会多一些。首要考虑的是替代杂粕主要还是看季节，比如花生粕。菜饼和菜粕基本1：1替代，只用青饼，用不了黄饼。养殖市场情况：现在饲料养殖需求的周期弱化，对于需求的看法是认为2023年是需求的顶峰。今年水产的需求不是很看好，经济环境和饮食结构并没有刺激消费有很大改善。水产还要面临出口问题，尤其是罗非鱼，美国是第二大出口国，现在只能转内需，所以价格往下走，养殖利润下滑，或影响下一季的养殖积极性。水产养殖最大的还是草鱼的规模，占比水产一半。水产旺季，3月开始增量，6-9月是水产饲料需求最旺的时候。

　　消费用量：豆粕用量是同比去年增加的，但菜粕的变数较大。菜粕市场因加拿大菜粕进口受限、政策不确定性等因素，难以预估用量。印度菜粕不是双低菜粕，水产饲料不用，但小饲料厂有使用。菜粕用量受性价比和供应影响。因中美、中加关系及政策变动，企业提前做配方替代准备，降低菜粕使用比例。目前配方以低菜粕、低豆粕运行，用菜饼、棉粕等替代。菜粕的添加的比例已经下调到很低，用其他的蛋白进行替代，菜粕添加比例得看区域，部分区域已经0添加菜粕。

　　菜粕行情：对后面菜粕的行情，认为还是有回调的机会，下游可以有补库机会。这个品种不是刚需，属于小品种，跟随豆粕走势。现阶段豆粕供需错配，价格走高。现在的豆菜价差对于饲料厂来说菜粕没有性价比，所以现在菜粕的添加比例比较低，也和菜粕不好提货有关。后面中加、中澳、国产菜籽即将上市，产量有多少等因素都是不确定性，还需重点关注。

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