强现实弱预期，甲醇行情如何演绎？

　　成文日期：2025年3月31日

　　姓名 李劭贤

　　从业资格号：F03107159

　　投资咨询号：Z0021425

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　　摘 要

　　1.国内供应方面，进入二季度后春季检修装置将陆续回归，预计4月中下旬甲醇开工率将提升，二季度甲醇国内产量将显著增长；进口方面，目前伊朗停车装置已经回归，开工率提升至往年水平，预计4月中下旬进口将会回归，对港口地区的库存冲击较大；

　　2.需求方面，未来甲醇传统下游需求整体变化不大，开工较为坚挺，维持在高位水平，因一套MTO装置检修，烯烃需求在4月中有走弱风险，整体看下游需求变化有限；

　　3.库存方面，在进口回归、春季检修结束以及港口烯烃装置检修的影响下，甲醇即将开始累库，累库转折点大约在四月中下旬，甲醇在5月和6月分别面临15万吨和20万吨的累库压力，累库的终点并不太高；

　　4.当前甲醇基本面由强转弱，累库时点约在4月中下旬左右，05合约处于供需转弱的节点，实际上在3月下的纸货交割后基差已经大幅走弱，建议短空甲醇5-9价差，中周期参与甲醇6-9反套或7-9反套，当前甲醇基差仍较大，单边下跌的空间不足，等待反弹后再介入远月空单。

　　风险提示：MTO装置状态；煤炭价格下跌；利多不及预期。

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　　行情回顾

　　一季度甲醇价格呈现先回落后震荡的走势。由于春节期间甲醇传统下游开工率季节性下降，缺乏基本面支撑，节前多头资金离场较多，甲醇价格震荡回落；节后归来，传统需求虽有恢复，但甲醇工厂同样存在排库压力，甲醇价格继续回落至2500~2550元/吨附近；2月末开始，伊朗限气导致进口大幅度缩量开始体现，加上传统需求回暖，前期负反馈导致停车的MTO装置基本回归，港口与内地同步去库，甲醇现货价格大幅走强，期货价格高位震荡。

　　从基差与月差上来看，随着进口利多兑现，春季检修延续，甲醇内地与港口库存同步去化，港口价格走强，但由于4月中下旬进口逐渐回归，春季检修停车装置陆续开车，05合约处于强弱转折点，甲醇BACK结构愈发“陡峭”，港口基差一度走强至05+130元/吨，5-9价差最高达到136元/吨，在3月下的纸货交割后，甲醇基差和月差开始快速回落。

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　　供应压力开始增大

　　（一）4月后甲醇国内产量增长明显

　　一季度甲醇月产量分别为850万吨、778万吨和823万吨，由于煤制甲醇利润丰厚，甲醇开工率明显高于往年，但内地甲醇库存并不高，这也印证了甲醇一季度较强的基本面，并且由于春季检修，甲醇开工率持续回落至84%左右，虽较往年仍高，但在进口缩量和MTO工厂采购的支撑下对内地甲醇价格的刺激较为明显，导致内地甲醇价格居高不下。

　　进入二季度后，春季检修装置将陆续回归，预计4月中下旬甲醇开工率将提升，二季度甲醇国内产量将显著增长，月度产量预估830万吨、845万吨和840万吨，供应在5月和6月相对过剩。

　　（二）二季度进口回归

　　进口方面，由于前期中东主力地区限气，国外甲醇产能利用率骤减，开工率下降的程度大于往年，导致进口量大幅下降，一季度甲醇进口量分别为104万吨、56万吨和75万吨，进口缩量明显，这也是导致港口库存下降的主要原因。目前伊朗装置已经回归，开工提升至往年水平，结合20-30天的进口到港时间，预计4月中下旬进口将会回归，二季度月度进口量预计分别为85万吨、120万吨和130万吨，对港口地区的库存冲击较大。

　　（三）需求维稳，略存降负风险

　　春节前后甲醇传统下游开工率季节性回落，甲醇高价格导致MTO装置停车检修较多，进入三月份后，传统需求陆续回暖，前期停车的MTO装置回归，甲醇需求提升至良好水平。未来甲醇传统下游需求整体变化不大，开工较为坚挺，因一套MTO装置检修，烯烃需求在4月中有走弱风险。从订单数量印证，当前订单量和待发量表现一般，仍是由于甲醇价格较高、下游利润普遍不佳导致。整体看，下游需求维稳，变化有限。

　　（四）库存去化至低位，累库时点临近

　　内地库存方面，甲醇厂内库存量32.76万吨，由于春节后市场成交氛围向好，现货价格稳步上涨，大部分企业出货顺畅，企业库存持续下跌至低位，其中下游厂家原料库存约14.56万吨，处于中性位置，随着甲醇货源不再紧张，下游普遍对高价甲醇接受度一般，并不急于补库。

　　港口库存方面，一季度甲醇港口库存先增后降，3月在进口利多落地和MTO装置重启的刺激下开始去库，截至3月末，甲醇港口库存量77.38万吨，下降至季节性低位。4月中旬一套MTO装置检修45天，港口表需走弱，叠加进口回归，甲醇港口库存预计转向累库。

　　整体来看，在进口缩量、烯烃装置重启以及甲醇春季检修的影响下，甲醇社会库存总量下降至110.16万吨，处于历年低位，但随着进口回归、春季检修结束以及港口烯烃装置检修，甲醇即将开始累库，累库转折点大约在四月中下旬，甲醇在5月和6月分别面临15万吨和20万吨的累库压力，累库的终点并不太高。

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　　甲醇利润预计回落

　　各工艺制甲醇利润涨跌互现。由于煤炭价格下跌，内地烯烃工厂接连外采提振现货市场，导致内地甲醇价格上涨，故煤制甲醇毛利上涨至380元/吨的绝对高位；天然气执行价格稳定，天然气制甲醇装置恢复生产后，西南地区甲醇价格走弱，故天然气制甲醇进一步亏损；焦炉气调价并不频繁，利润与甲醇价格同步上涨。

　　当前甲醇价格开始转弱，下游利润普遍不佳，甲醇利润预计在二季度向下游“短暂”让渡，“短暂”的原因在于甲醇属于高耗能行业，新投产的审批较为严格，基本上只有配套下游的甲醇装置才能投产，并且下游装置要能够消化甲醇投产量，例如去年末投产的大型烯烃项目，在实际生产中产生了外采量，导致内地价格偏强，极大程度上提振了甲醇的利润。

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　　总结

　　国内供应方面，进入二季度后春季检修装置将陆续回归，预计4月中下旬甲醇开工率将提升，二季度甲醇国内产量将显著增长，月度产量预估830万吨、845万吨和840万吨。进口方面，目前伊朗装置已经回归，开工提升至往年水平，结合20-30天的进口到港时间，预计4月中下旬进口将会回归，二季度月度进口量预计分别为85万吨、120万吨和130万吨，对港口地区的库存冲击较大。

　　需求方面，未来甲醇传统下游需求整体变化不大，开工较为坚挺，维持在高位水平，因一套MTO装置检修，烯烃需求在4月中有走弱风险。从订单数量印证，当前订单量和待发量表现一般，仍是由于甲醇价格较高、下游利润普遍不佳导致。整体看，下游需求维稳，变化有限。

　　库存方面，在进口回归、春季检修结束以及港口烯烃装置检修的影响下，甲醇即将开始累库，累库转折点大约在四月中下旬，甲醇在5月和6月分别面临15万吨和20万吨的累库压力，累库的终点并不太高。

　　当前甲醇基本面由强转弱，累库时点约在4月中下旬左右，05合约处于供需转弱的节点，实际上在3月下纸货交割后基差已经大幅走弱，建议短空甲醇5-9价差，中周期参与甲醇6-9反套或7-9反套，当前甲醇基差仍较大，单边下跌的空间不足，等待反弹后再介入远月空单。