本周行情回顾：

　　2025年4月14日-2025年4月18日，上证指数涨1.19%，报3276.73点。创业板指跌0.64%，报1913.97点。深证成指跌0.54%，报9781.65点。煤炭开采加工指数涨1.68%，跑赢上证指数0.49%。前五大上涨个股分别为中煤能源、陕西煤业、新集能源、新大洲A、大有能源。

　　本周机构观点：

　　**国盛证券本周观点**：

　　事件：国家统计局公布2025年3月份能源生产情况。

　　因去年山西安监低基数的影响，3月原煤产量同比+9.6%。据国家统计局数据，3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%，增速比1—2月份加快1.9个百分点；日均产量1421万吨。3月原煤产量同比增速扩大，我们认为主要系去年山西省主产区安监政策而带来低基数影响。展望2025年，考虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓。

　　3月原煤进口0.39亿吨，同比-6.4%。2025年3月份，我国进口煤炭3873.2万吨，较去年同期的4137.9万吨减少264.7万吨，下降6.4%；较2月份的3436万吨增加437.2万吨，增长12.7%。2025年1-3月份，我国共进口煤炭11484.6万吨，同比下降0.9%。展望2025年，参考普氏等预测数据，考虑到2024年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在3.85亿吨左右，同比下滑4.9%。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至18年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为2025年进口压力有望缓解，预计全年进口量较2024年变化不大。

　　3月火电降幅收窄，同比-2.3%。3月份，规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%；日均发电251.0亿千瓦时，同比增长0.8%。分品种看，3月份，规上工业水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓，火电降幅收窄。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅比1-2月份收窄3.5个百分点；规上工业水电增长9.5%，增速加快5.0个百分点；规上工业核电增长23.0%，增速加快15.3个百分点；规上工业风电增长8.2%，增速放缓2.2个百分点；规上工业太阳能发电增长8.9%，增速放缓18.5个百分点。

　　3月粗钢产量同比+4.6%。根据国家统计局数据，2025年3月粗钢产量9284万吨，同比增长4.6%。截至2025年4月11日当周，247家样本钢厂日均铁水产量240.2万吨，同比增长6.9%。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近”。3月初，焦煤价格跌至1250元/吨我们预估的底部附近后，持稳运行至今。近期，焦煤现货稳中向好，主因交易钢厂利润再分配。在焦煤整体供应变化不大，铁水/焦炭产量连续回升的背景下，焦钢企业补库需求增加，带动原料市场情绪升温，部分贸易商亦下场拿货，煤矿出货顺畅，价格开启小幅上涨。但受关税战影响，钢材价格弱势调整，市场情绪日趋谨慎，预期当前铁水可能接近顶部区域，进一步提升空间有限，随着钢焦企业原料库存补至安全水平后，煤价进一步上涨空间收到压制。后期重点关注高铁水背景下，终端需求的承接力度，即旺季钢材需求表现。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。

　　投资策略。重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。

　　**国海证券本周观点**：

　　事件：

　　2025年4月16日，国家统计局发布2025年3月能源生产情况：

　　煤炭：原煤生产增速加快。3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%，增速比1-2月份加快1.9个百分点；日均产量1421万吨。

　　电力：规上工业电力生产增速加快。3月份，规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，增速比1-2月份加快3.1个百分点；日均发电251.0亿千瓦时。1-3月份，规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.8%。分品种看，3月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅比1—2月份收窄3.5个百分点；规上工业水电增长9.5%，增速加快5.0个百分点；规上工业核电增长23.0%，增速加快15.3个百分点；规上工业风电增长8.2%，增速放缓2.2个百分点；规上工业太阳能发电增长8.9%，增速放缓18.5个百分点。

　　投资要点:

　　供给端：相较2025年1-2月，1-3月生产加速、进口放缓，整体供应增速测算为7.3%（未考虑热值变化）

　　生产方面：1-3月原煤生产加速同比增长。2025年3月，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%；规上工业原煤日均产量为1,421万吨，同比增长133万吨。1-3月累计产量12.0亿吨，同比增长8.1%，累计同比增速较1-2月提升0.4pct。2025年1-3月生产维持高同比增长与去年低基数有一定关联，2024年3月，在山西减产影响持续发酵下，全国原煤产量2024年1-3月累计同比-4.1%。若结合2024年数据来看两年平均，2024-2025年两年1-3月增速的平均值为2.0%。

　　样本大型煤企煤炭生产同样呈现同比增长。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能为样本，2025年3月，中国神华商品煤产量为2940万吨，同比+1.7%；陕西煤业煤炭产量为1527万吨，同比+0.15%；中煤能源煤炭产量为1163万吨，同比+7.4%；潞安环能原煤产量为470万吨，同比+3.5%。整体看，样本公司煤炭产量均呈现同比增长。

　　进口方面：海外煤性价比不断下降之下，2025年3月进口同比-6.4%，1-3月煤炭进口累计同比较1-2月由正转负。2025年3月，我国进口煤炭3873万吨、同比-6.4%，1-3月累计进口煤炭11485万吨、同比-0.9%，增速较2025年1-2月放缓约3pct。进口增速的下滑与近期国内外价差持续调整、海外煤性价比大幅褪去有关。

　　按照2025年1-3月国内产量同比增速8.1%以及进口量同比增速-0.9%来计算，2025年1-3月国内煤炭供应同比增速为7.3%（供应增速测算未考虑热值变化），较2025年1-2月小幅提升0.1pct。

　　总结：从煤炭供需基本面来看，尽管依旧宽松，但3月已呈现环比修复态势。从上述测算的供应与需求增速来看，3月煤炭供需仍然宽松，但从边际来看，呈现改善趋势。供给端，2025年1-3月供给增速基本较1-2月持平，主要是进口的缩量逐步显现，而生产端同比的提速则与去年低基数有一定关联。展望供给端后续，在国内外煤价依然倒挂、进口约束依旧在的情况下，动力煤进口缩量逻辑仍将继续演绎，这将对价格提供一定支撑。需求端，火电受北方供暖结束、火电机组检修、南方雨季逐步来临等因素影响下，火电需求略显乏力，但边际看，1-3月火电发电降幅相较1-2月略有收窄1pct，后续火电需求仍需继续关注包括美国加征关税、以及国内支持政策陆续出台背景下的总电力需求的变化以及水电步入旺季后的表现。而非电端随着复工复产，景气逐步修复，1-3月生铁、水泥累计同比增速均较1-2月有所提升，化工如甲醇依然保持高同比增长，对煤炭库存的去化起到一定程度助力，炼焦煤上中游库存有较好的去化，动力煤生产企业库存亦有所去化。总结来看，在进口约束逐步兑现、以及大秦线4月检修叠加各煤种发运倒挂之下，预计港口库存将继续去化，煤价短期延续平稳走势。

　　同时，近期美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，在煤炭库存维持去化、煤价止跌企稳下，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。上周，国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格大幅下降风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：雅安规模以上工业综合能源消费量在一季度同比增长0.2%。

　　2：下游钢厂补库需求趋缓，焦炭市场面临短期疲弱压力。

　　3：焦煤的市场供需关系仍未明朗，行业普遍关注其价格走势。

　　4：4月14日江内港口动力煤价格环比下降。

　　5：市场短期内供需博弈持续，焦煤价格面临下行压力。

　　6：国家统计局数据显示，3月份规上工业原煤产量达到4.4亿吨，同比增长9.6%。

　　7：MONGOL MINING一季度洗选焦煤生产量为211万吨，同比减少2%。

　　8：焦炭供需处于紧平衡状态，预计短期将保持稳定。

　　9：山西发布《煤矿智能化常态化运行管理规定（试行）》，推动煤矿智能化发展。

　　10：两部门联合加强新一代煤电规划建设的支持力度，促进行业可持续发展。

　　龙头公司动态：

　　1、中煤能源：1）中煤能源集团到访三一重装沈阳产业园。

　　2、兖矿能源：1）兖矿能源一季度商品煤销量3202万吨，同比下降6.34%。

　　3、电投能源：1）电投能源、甘肃能化等上市公司暴露环境风险 超标排放水污染物，国中水务控股公司被罚40万元。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

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