01

　　摘 要

　　1.广西糖厂提前收榨，现货价止跌回升；

　　2.巴西产量下滑，新榨季产量预估较好；

　　3.北半球产量预估下调，国际市场存在供应缺口；

　　风险提示：巴西新榨季产量数据、进口到港量、国内消费启动情况

　　02

　　广西糖厂提前收榨，现货价止跌回升

　　由于今年广西甘蔗增产且糖分累积情况较好，糖企开机生产时间普遍提前。去年11月以来，广西蔗区持续旱情，影响了甘蔗后期生长，单产下降明显，但含糖率升高至近10多年高位水平。据沐甜科技，截至3月26日，24/25榨季广西糖厂已收榨73家，同比增加22家，已收榨产能57.25万吨，同比增加13.4万吨，仅剩的1家预计在4月初收榨。24/25榨季广西最终产糖量预计650万吨，3月份产糖30万吨，同比减少60万吨。截至3月27日，云南52家糖厂已收榨6家，同比增加2家。

　　现货方面，春节前广西糖厂报价一度跌至5900一线，适逢南方产区糖厂预告提前收榨较多，糖厂普遍挺价，3月份以来贸易商与终端询价较多，成交良好，预计广西3月单月销糖近50万吨。截至3月28日，广西制糖集团报价6110~6240元/吨，部分下调10元/吨；云南制糖集团报价5940~5990元/吨，下调10元/吨；加工糖厂主流报价区间6420~6830元/吨，持平。制糖集团报价延续下调，贸易商及下游终端以观望为主，现货总体成交一般。2025年3月24日，ICE原糖收盘价为19.28美分/磅，人民币汇率为7.2605。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5129元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6584元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1071元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-384元/吨。

　　据海关总署数据显示，2025年1月份、2月份我国分别进口食糖6万吨、2万吨，同比分别下降63.76万吨、47.49万吨。2025年1-2月份我国进口食糖8万吨，同比减少111.2万吨。2024/25榨季截至2月，我国进口食糖154.18万吨，同比下降151.06万吨，下降49.49%。

　　据海关总署数据，2025年1月、2月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量分别为7.21万吨、1.81万吨，同比分别下降2.62万吨、5.19万吨。有关严格控制泰国糖浆、预混粉的进口措施初见成效。2024/25榨季截至2月，全国累计进口170290项下三类商品共72.32万吨，同比增长13.95万吨，增幅23.91%。

　　农业农村部3月11日发布中国食糖供需形势分析：本月对中国食糖供需形势预测数据不作调整。2024/25年度食糖生产已进入尾声，北方甜菜糖厂全部停机，南方甘蔗糖厂陆续收榨。据中国糖业协会统计，截至2025年2月底，全国累计产糖972万吨，同比增177万吨；累计销糖475万吨，同比增97万吨；销售进度48.9%，同比加快1.4个百分点。2月底广西、云南等地迎来持续降雨，旱情解除利于甘蔗生长，后期还需继续关注天气变化。国际方面，巴西食糖产量较上年度减少，印度产量不及预期，国际产需缺口扩大。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

　　03

　　西产量下滑，新榨季产量预估较好

　　巴西甘蔗行业协会UNICA最新报告显示：2024/25榨季截至3月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为61728.5万吨，较去年同期的64934.9万吨减少3206.4万吨，同比降幅达4.94%；甘蔗ATR为141.35kg/吨，较去年同期的139.43kg/吨增加1.92kg/吨；累计制糖比为48.09%，较去年同期的48.96%减少0.87%；累计产乙醇344.24亿升，较去年同期的330.65亿升增加13.59亿升，同比增幅达4.11%；累计产糖量为3998.3万吨，较去年同期的4224万吨减少255.7万吨，同比降幅达5.34%。

　　2024年11月以来，巴西中南部各项产糖数据均同比大幅回落，产糖量锐减因甘蔗质量下降，糖醇价差大幅缩窄。此后巴西中南部降雨天气较多，甘蔗长势有所恢复。3月上半月部分糖厂启动压榨，压榨进度落后于去年同期，下半月起将有更多糖厂开机。

　　受到去库存及短期销量下滑的影响，圣保罗州的含水乙醇价格指数连续第三周下滑，巴西最新含水乙醇折合原糖价格为14.55美分/磅，同时糖价高位回落，糖醇价差近期为4.54美分/磅。短期来看，乙醇价格维持震荡，缺乏向上突破的动力，25/26榨季制糖比例有突破新高的可能。

　　巴西地理与统计研究所(IBGE)3月中旬发布报告，预计巴西2025年甘蔗种植面积为926.0858万公顷，较上月预估值上调0.4%，较上年种植面积增加0.2%；预计甘蔗产量为70844.3279万吨，较上个月预估值上调0.2%，较上年产量增加0.2%。

　　研究机构StoneX3月上旬发布报告，预计巴西中南部2025/26榨季入榨甘蔗6.085亿吨，较上一次预估的6.114亿吨下调了0.029亿吨；预计产糖量为4170万吨，较上一次预估的4150万吨上调了20万吨。巴西综合农业咨询机构Datagro预计巴西中南部地区2025/26榨季甘蔗入榨量为6.12亿吨，产糖4235万吨，产乙醇347.1亿公升。

　　04

　　北半球产量预估下调，国际市场存在供应缺口

　　根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至3月31日，印度累计产糖2476.1万吨，仍有95家糖厂在进行食糖生产工作。根据ISMA的数据，北方邦糖厂仍有48家在运营，由于甘蔗单产提高，这些糖厂将运营至4月中下旬，由于出糖率在榨季后半段有所改善，促使食糖产量增加。预计将有350万吨食糖用于乙醇生产，因此该协会将印度2024/25榨季食糖净产量预估修订为2640万吨。ISMA预计2024/25榨季的食糖期末库存为540万吨。

　　根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）的数据，截至3月15日，全国还剩204家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的358家同比减少154家；入榨甘蔗25451.7万吨，较去年同期的28414.8万吨减少2963.1万吨，降幅10.43%；产糖2371.5万吨，较去年同期的2827万吨减少455.5万吨，降幅16.11%。许多地区已进入2024/25榨季生产的最后阶段，因马邦、北方邦和卡纳塔克邦的下降导致了本榨季印度食糖总产量下降，NFCSF将2024/25榨季印度食糖预估产量从2650万吨下调至2590万吨。

　　全印度食糖贸易协会(AISTA)第二次产量预估报告，预计2024/25榨季印度食糖产量下降19%，至2580万吨，低于2023/24榨季的3190万吨。本次产量预估较第一次预估的2652万吨低72万吨，下调的原因是马哈拉施特拉邦、泰米尔纳德邦和古吉拉特邦的产量减少。转用于生产乙醇的食糖数量预计将从早先预估的40万吨增加到380万吨。包括期初库存798万吨在内，预计2024/25榨季的食糖总供应量为3378万吨，超过国内消费量2900万吨；预计食糖出口量为100万吨，期末食糖库存为378万吨。AISTA3月中旬表示，政府分配给糖厂在9月30日前完成的100万吨食糖出口配额，截至3月11日已完成15万吨。其中，8.13万吨食糖已出口，剩余6.95万吨正在等待装船或装船中。该协会预计，运输速度难以提高或导致实际出口量将会低于100万吨的目标。

　　印度官方三大机构的预估数据同时指向24/25榨季印度产量同比下降幅度较大，期末库存大概率低于安全库存的600-800万吨，因此早先安排的100万吨出口配额若全部完成，在下个榨季开始前印度极有可能转而进口补充库存。

　　截至3月23日，泰国累计甘蔗入榨量为9162.07万吨，较去年同期的8166.09万吨增加995.98万吨，增幅12.2%；甘蔗含糖分12.61%，较去年同期的12.34%增加0.27%；产糖率为10.888%，较去年同期的10.661%增加0.227%；产糖量为997.58万吨，较去年同期的870.6万吨增加126.98万吨，增幅14.58%。

　　国际糖业组织（ISO）2月底预计2024/25榨季全球供应短缺将从2024年11月预估的251.3万吨扩大至488.1万吨，达9年来供应短缺的最高值。因2024年10月以后南半球主要产区的总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期、泰国甘蔗总产量下降等因素，预计2024/25榨季全球食糖产量将降至1.7554亿吨，较上一榨季减少584.4万吨。预计2024/25榨季全球消费量将达到创纪录的1.8042亿吨，但仍较11月的预估值低116.1万吨，较上榨季的全球食糖消费量高出44.9万吨。预计2024/25榨季进出口总量均下降，进口量为6332.4万吨，较上榨季低579.5万吨；出口量为6266.1万吨，较上榨季减少697.4万吨；66.3万吨的贸易缺口远小于本年度的生产/消费缺口，表明库存大幅减少。

　　咨询机构Datagro3月初发布报告，预计2024/25榨季全球糖市将出现310万吨供应短缺，这是全球糖市连续第三年出现供应短缺。但随着全球最大的两个食糖生产国巴西和印度的产量预估增加，预计2025/26榨季全球糖市将出现258万吨供应过剩。

　　05

　　后市研判

　　2024年巴西出口3823.8万吨，巴西24/25榨季截至3月第三周已出口3458.3万吨，结转库存将创多年低点；欧洲产区整体增产有限，印度产量预期降幅明显，中国及泰国产量增幅有限，市场关注重心转向巴西新榨季产情。预计ICE糖市中期承压于20美分一线，区间震荡行情仍可维持，是否突破20美分压力取决于巴西开榨产量数据与原油价格波动情况。

　　期货方面，郑州白糖2505合约近期突破去年底高点，基差回落至平水附近；技术上分析，6000一线已构成强支撑，鉴于外盘强势及配额外进口成本高企，近期进入5900-6200区间可能性较大；ICE11号糖在18美分一线构筑支撑，短期受阻于20美分一线，若巴西新榨季初期产量不及预期，中期可能再次突破20美分压力，进入19-22美分区间震荡。

　　综上，郑州白糖市场近期震荡走高，主要原因在于1、广西产区糖厂大范围提前收榨，产量增幅显著不及预期，糖厂挺价待售；2、严格控制糖浆预混粉进口已初见成效；3、印度产量下降幅度较大，欧洲及泰国产量增幅难以弥补印度产量下降缺口；4、巴西库存降至多年低位、糖醇价差处于相对低位，新榨季产量存在变数。近期关注巴西新榨季产量数据、进口到港量、国内消费启动情况。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“债券估值工具”，可获得关于债券估值工具的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注