周报摘要

　　04.14-04.18

　　《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。

　　01

　　宏观货币

　　物产中大期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了5019亿元的净回笼操作，本周有7634亿元的资金到期。 政策面消息及经济数据：本周最重要的是关税事件的影响，周一开盘首先反映避险逻辑，国债期货最为受益，避险情绪可能推升国债冲击前期高点。而商品、股市等会受到第一波冲击，黄金作为对冲品种可以考虑，如果仅是单边做多仍面临流动性带来的不确定，因此并不建议。我们仍将对等关税作为新一轮混乱的开始，靴子并未完全落地，因此不建议投资者立马抄底。后期有两个时间点需值得注意，一是在4月9日关税落地前是否还有回旋的余地，如果哪怕能部分和解，那么第一波冲击告一段落，商品和股指会企稳反弹一波。第二个时间点就是国内出台对冲政策的时间点，预计本周开始会有降准甚至财政方面的额外动作。 总的来说，美国经济滞胀风险上升，投资者短期做好风险防范准备。

　　2.股指：

　　数据和新闻方面：①沪市共有657家公司披露2024年年报，其中519家公司披露分红预案，金额合计8951亿元，叠加前期中期分红，已披露年报公司2024全年共计分红1.39万亿元，同比增长6.8%。 隔夜市场：①A股连续三日反弹，截至收盘上证指数收涨1.16%，沪深300上涨1.31%，上证50上涨0.60%，中证500上涨1.92%，中证1000上涨2.34%，市场成交额1.66万亿元，主力资金流入21.41亿元；②美国三大股指大幅收跌，纳指领跌，万得美国科技七巨头指数下跌4.67%；③美债收益率涨跌不一，美元指数下跌。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　钢材基本面小幅走弱，五大材表需见顶回落，旺季需求高度低于去年同期，需求减量主要来自板材，热卷需求存在继续下滑的可能；螺纹需求继续回升，增长空间或有限；虽然五大材供给环比下滑，铁水继续增产，预计钢材产量难以大幅减少，随着需求见顶回落，供应端的压力或逐渐显现；本周总库存去库放缓，卷、螺厂库累库，供需矛盾或开始累积。中美贸易摩擦影响下，大宗商品价格承压，钢材价格周环比大幅下跌，螺纹05合约已跌破谷电成本，国内宏观政策预期升温，预计钢价下跌空间有限，宏观政策出台前，钢价无明显驱动，预计震荡运行。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，钢联样本和汾渭样本焦煤精煤产量本周都增加，显示当前煤炭减量还不明显。 下游焦化利润加上副产品亏损不大，焦化产量跟随铁水继续增加。焦煤总库存继续增加，矿端继续去化，焦化厂内继续补库但开始放缓。期货下跌大于现货，基差有所扩大。总体看，焦煤产量尚未明显减产，库存继续增加，但估值不高，整体震荡偏弱。焦炭方面，焦化利润加上副产品亏损不多，焦化产量跟随铁水继续小幅增加，后期仍有一定增加空间。全国钢厂即期平均利润减少，铁水继续增加，后期还有小幅增加空间。总库存中等偏高，本周持稳微降，主要港口到货增加，焦化厂内继续去化，钢厂消极补库。期现货下跌，基差变化不大。第一轮提涨预计落地难度增加。总体看，焦炭供需双增，库存偏高去化一般，第一轮提涨落地难度增大，整体震荡偏弱。

　　3.铁矿石：

　　本周铁矿价格先回落后反弹，波动加大。主要受到关税政策变化对资本市场包括商品市场的冲击，短期政策预计仍会反复，同时关税政策对钢铁出口确会产生负面影响，热卷需求近期有所下滑，建材需求同样表现不佳，需求压制下整体黑色价格尚难有明显向上驱动。从铁矿自身来看，供减需增，库存下降，尤其是铁水产量连续增长，超过前期市场预期，铁矿自身基本面好于其他黑色品种。

　　03

　　有色新能源

　　物产中大期货研究院

　　1.工业硅：

　　西北地区产量小幅回升，新疆开工率降至58%，开炉减少2台；西南地区产量再次下行，云南样本开工率维持在23%，四川样本开工率略微回升。本周工业硅产量持稳，整体开炉率降至27.7%；需求方面，有机硅产品价格回落400元/吨，生产成本略微下降，利润略微回落，产量继续下降，小幅累库；多晶硅价格持稳，成本、亏损变化不大，产量略微减少，略微去库；铝合金企业开工率略微回落，铝合金价格下降400-1000元/吨。整体下游需求维持缩减态势。 工业硅西南地区维持停产检修，开工率处于低位，云南地区个别有开炉计划；西北地区出现减产，后续开工仍有下降可能。整体工业硅产量持稳，预计后续减产会持续体现。有机硅端继续保持减产计划，但价格呈现回落迹象。多晶硅端生产稳定，需求整体无较大变动。工业硅总库存略微去化，仓单保持在7万手之上。当前现货价格继续走低，上涨仍缺乏动力，近期盘面持续创下新低，需等待新驱动的出现。

　　2.铝：

　　氧化铝：本周国内外矿价跌幅有限，但在氧化铝亏损压力叠加供应转宽松下，矿价持续承压。供应端，氧化铝检修事件开始增加，山东、重庆开启较大规模检修，周度开工率和产量不断走低。需求端，本周电解铝运行产能有所提升，但整体供需尚未达到平衡，供强需弱下氧化铝库存持续累库，氧化铝交割库存高位，8、9月份到期注销压力大。海外氧化铝FOB价格下跌，进口盈亏收窄，若海外氧化铝价格进一步下跌，进口窗口或将开启。氧化铝暂未看到明显向上驱动，价格短期或偏弱震荡运行，关注后续氧化铝投减产及矿价情况。 电解铝：宏观面上，美国关税政策反复，本周铝价随有色板块先跌后涨，波动率明显放大。基本面上，电解铝周度产量小幅增加，铝水转换比回升。需求端，铝价下跌带动新订单增长，3月国内铝加工行业综合PMI指数录得61.6%，铝锭+铝棒加速库存，光伏抢装机提供需求增量，短期基本面对铝价有支撑，关注后续关税政策变化和终端需求情况。

　　3.碳酸锂：

　　特朗普政府对于关税的政策反复横跳，宏观方面飘忽不定。在本周碳酸锂价格创下年度新低后止跌反抽，但过剩格局不改，上方空间有限，预计价格仍围绕7W附近波动。接下来需关注外采原料的锂盐厂是否有边际减产行为，以及矿石价格能否进一步下探，若矿石价格进一步下探，则供应端减产可能性降低，碳酸锂价格或再次破7W。

　　4.铜：

　　宏观面上，特朗普关税政策反复，部分国家开启反制措施，全球贸易引发市场担忧，流动性风险加剧，关税的临近或对高溢价的comex铜价形成压制。基本面上，全球矿端紧张延续，现货TC持续弱势，现货及长单冶炼利润均为负，供应端，自刚果的进口有扰动，叠加计划性检修，国内供应存下降预期，市场再生铜原料紧张，进口亏损加剧再生铜供应压力；需求端，衰退预期再度升高，市场需求预期下降，下游消费表现不佳，近期消费疲弱局面难以明显改善。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.橡胶：

　　周内天然橡胶价格波动回升明显，节日期间美国超预期“对等关税”利空进一步发酵，天然橡胶破位下跌基本回吐2024年涨幅，市场情绪明显转弱，近期来看宏观环境的高度不确定性以及关税博弈的反复仍将加剧产业内观望情绪。基本面上缺乏明显矛盾，供应端天气物候整体表现正常，全球陆续进入新一轮开割阶段。需求端短期难以出现明显改善，成品库存高位以及关税博弈问题将继续抑制胎企原料采购积极性，关注4月能否兑现天然橡胶去库预期。整体价格维持震荡偏弱运行，重点关注下周收储情况以及宏观环境变化。 BR驱动主线依然在于原料端丁二烯。丁二烯跌后反弹但缺乏持续性利好提振，新装置投产船货到港压制，港口库存高位累库，基本面支撑有限，维持震荡偏弱。顺丁亏损格局延续，但成本端支撑有限存在继续弱化预期，或通过丁二烯走弱修复加工利润，需求表现疲软，抑制下游补货积极性，BR维持震荡偏弱运行，重点关注宏观氛围变化以及原油能否企稳。

　　2.PTA：

　　受特朗普关税政策变动及OPEC增产影响，原油价格坍塌后小幅修复，价格受政策消息影响明显。PX检修增加，负荷下降，关税政策打击东南亚芳烃至美国出口，短期东亚芳烃流入中国可能性高，PX供应存在增加预期；需求方面，PTA检修增加，负荷持续下降，PX供需格局良好，但终端需求受关税政策打击明显。PTA受关税及成本影响大幅下跌，短期检修持续，供应下降，PTA需求方面，聚酯负荷略上升，织造负荷下降，终端悲观。PTA加工差下跌后上涨，PTA持续去库；短期绝对价格受成本端影响明显，加工费偏强看待。短纤成本大幅降低，负荷下降，加工费偏强。终端需求悲观或压制加工费上涨。瓶片负荷提升，但瓶片消费旺季尚未到来，供需格局偏弱。短期来看，短纤及瓶片绝对价格跟随PTA波动为主。后续关注关税政策变动。 MEG方面，原油崩塌，动力煤价格偏弱，成本端支撑弱，绝对价格价格下移。供应方面，油价下移带来油制加工费走强，油制装置检修推迟；EG绝对价格下移压缩煤制加工费，煤制装置检修量较多，国内EG整体负荷下降，反制关税缩减来自美国的EG进口量，短期EG供应量缩减。聚酯负荷小幅提升，EG供需格局预期偏强，港口库存略累库。关税打击需求对EG存在负反馈。MEG价格短期跟随消息震荡，关注EG-PX机会。

　　3.苯乙烯：

　　苯乙烯周度供需双减，苯乙烯及下游三S均有部分装置计划内检修。周内油价下行带动苯乙烯及三S利润修复，苯乙烯非一体化装置亏损环比收窄，EPS、ABS利润较好。受终端订单制约，三S库存高企，或对后续开工产生压制。关注后续关税政策对于家电汽车出口影响及内需刺激政策情况。短期油价波动对于盘面扰动较大；中长期看，随着韩国及东南亚地区对于我国纯苯出口增量，国内纯苯逐渐宽松，纯苯-苯乙烯产业链估值下调。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪：

　　供给端，本周企业出栏增量，清明节后生产节奏恢复，猪源整体较为充裕，二育入场滚动入场，仔猪价格继续上涨，部分养殖户压栏增重带动出栏均重上升；气温上升，大猪需求有所下降，同时储备肉订单陆续结束，屠宰企业开工率下降。现货端，仔猪需求持续增加，仔猪价格继续上行。本周现货猪价窄幅震荡，但总体仍在下降通道，短期猪价或偏空震荡:盘面来看，主力合约LH2509受关税带来的饲料成本上涨预期小幅上涨，但2025整体将维持一个产能过剩，价格重心下移的局面，且目前去库压力不断积累，建议套保户逢高套保为主，后续观察二育入场以及冻品入库情况。

　　2.棉花：

　　外盘来看，美棉关税事件的情绪宣泄基本完成，虽然USDA 4月报告注入贸易争端影响，调整内容偏空，但美棉新季种植面积减少的支撑下，短期或有震荡企稳。国内方面，商业库存去化继续加速，3月底数据已低于去年同期，供应压力暂时减轻。需求端下游开工率低于同期，成品库存略有累积，但纺企原料补库有所加速，关税影响下的出口需求走弱预期强烈，整体需求端暂难出现正向反馈。不过考虑到郑棉估值处在偏低水平，随着逻辑重心逐渐转向新季，新棉种植端预期仍存支撑，在宏观风波短期影响减弱后，预计盘面逻辑将回归基本面，短期存在企稳可能。

　　3.白糖：

　　原糖价格回落至18美分下方，原油价格弱势带动巴西新季制糖比回升预期走高，给原糖较大压力，但外盘白糖端在淡季下表现一般，原白价差回落。国内糖厂陆续收榨，全国3月底累计产量已接近1100万吨，增产周期延续，国内供应端阶段性充足。短期市场等待巴西新榨季表现，预期上仍显偏空，但国内广西干旱仍未明显缓解，外加糖浆进口仍未松动，短期支撑仍存，预计郑糖延续震荡走势为主。

　　4.油脂：

　　棕榈油方面，东南亚在季节性降雨渐退和斋月备货结束下，产地库存有恢复倾向。国际原油受关税及增产双重冲击而下挫，印尼生柴财政难以支持，生柴端需求增量恐部分落空，同时印尼将下调棕榈油出口关税以促进出口。销区方面，由于印度港口及渠道库存偏低，3月棕油进口有所恢复；中国中国进口利润长期倒挂，仅按刚需进口。整体来看，短期原油端利空冲击逐步消化，但需警惕季节性复产及节后需求转弱带来的库存修复。豆油方面，国内二三季度供应主要来源于南美，近月供应受关税影响较少，短期内原油端利空逐步释放，豆油下跌空间有限。菜油方面，短期内菜油受关税影响相对其他油脂较小，同时国产菜籽因产地倒春寒及土壤墒情较差而对盘面形成支撑。

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