农产品早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.4.14

　　豆油豆粕

　　轻仓参与

　　上一交易日，豆粕主连收跌0.36%至3082/吨，豆油主连收涨0.84%至7680元/吨；现货方面，连云港豆粕3150元/吨，跌40元/吨；张家港一级豆油8090元/吨，涨30元/吨。USDA报告小幅调低美豆库存，美元延续走弱，隔夜美豆主连收涨1.53%。

　　4月11日当周主要油厂大豆压榨量98万吨(-4万吨)。库存方面，上周样本油厂豆粕库存58万吨，环比-17万吨，低位压榨量推动去库，饲企观望情绪较浓；样本油厂豆油库存79.12万吨，环比-4.79万吨。豆油消费方面，2025年1、2月，餐饮收入9792亿元，同比增长4.3%，节后餐饮消费市场热度延续，预计食用油消费延续温和增长。豆粕消费方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年2月能繁母猪存栏量环比微升，据同花顺ifind数据，3月全国蛋鸡存栏量12.42亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

　　巴西大豆创记录丰产，4月国内大豆到港量显著攀升，国内大豆供应趋于宽松。中美互加关税均已超过100%，后续若关税继续加征市场影响已经很小，市场或将逐步回归基本面，当前油厂压榨利润尚可，豆粕多头可考虑关注冲高离场机会；豆油接近底部区间，下方成本支撑增强，下行空间或受限，底部支撑区间可关注虚值看涨期权机会。

　　棕榈油

　　暂时观望

　　马棕收涨，逆转日内早些时候的下跌走势，但本周录得连续第二个周线跌幅。印度溶剂萃取商协会(SEA)称，印度3月棕榈油进口量较上月增长约14%。国内方面，2025年1-2月中国棕榈油进口量21万吨，同比下降44.9%。棕榈油去库，库存处于近7年同期次低水平接近最低水平；根据国家统计局发布数据，2025年1-2月，全国餐饮收入9792亿元，同比增长4.3%；限额以上单位餐饮收入2619亿元，同比增长3.6%。现货方面，广东棕榈油9250，持稳，进口5月船期棕榈9380。

　　策略方面：暂时观望。

　　菜粕、菜油

　　菜粕关注豆菜价差收窄后的做扩机会

　　加菜籽小幅上涨，为连续第五个交易日走升，因其他植物油市场涨势带来支撑。美国对加拿大油菜籽产品不再征收新关税，不过不确定性依然存在。国内方面，自2025年3月20日起，中国对原产于加拿大的菜子油、油渣饼(即毛菜油、颗粒菜粕)加征100%关税。2024年中国合计进口菜粕275万吨，其中进口加拿大菜粕202万吨，占进口菜粕比约74%，占中国菜粕供应约33.3%。而加拿大菜油在中国进口菜油当中占比较少。2024年中国进口加菜油477吨，占进口菜油比不到1%。因此，整体来看对菜粕的影响大于菜油。考虑到菜籽进口关税暂时没有变化，后期国内压榨可能增加。因此预计对菜粕近端供应影响较远期大。价格上，豆菜价差收窄至平水至200元/吨区间后可能对菜粕价格构成压力。上周菜籽累库，库存至近7年同期第3高水平；菜粕小幅累库，库存处于近7年同期最高水平；菜油累库，库存处于近7年同期新高水平。现货方面，广西菜粕2500，涨30，广西菜油9250，跌90。

　　策略方面：考虑关注豆菜价差收窄后的做扩机会。

　　棉花

　　空单逢低止盈

　　上一日，国内郑棉低位震荡运行，因美国暂停部分国家关税90天缓解市场情绪。隔夜外盘棉花震荡运行。近期消息面变化较快，建议轻仓操作为主。

　　美国农业部(USDA)4月供需报告显示，全球2024/25年度棉花期末库存预估为7886万包，较3月预估的7833万包增加逾52万包。美国2024/25年度棉花期末库存预估为500万包，3月预估为490万包。

　　美国农业部(USDA)出口销售报告显示，4月3日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增11.51万包，较之前一周减少11%，较前四周均值减少21%。其中，对中国大陆出口销售净减0.18万吨。

　　中美贸易摩擦升级，中美双方多次互相加征关税。当前美国对中国商品增收145%关税；国务院关税税则委员会宣布，对原产于美国的进口商品加征125%关税，鉴于当前关税水平，后期将不再增加。美国关税政策严重扰乱了全球经济的运行，或拖累全球经济。

　　美国农业部(USDA)3月底种植意向报告显示，美国2025年所有棉花种植面积预计为986.7万英亩，此前市场预估为1018.9万英亩。美国2024年所有棉花实际种植面积为1118.2万英亩。

　　国内供给中性，国内棉市供应端去库推进，进口棉量或同比锐减，库存压力缓解。下游“金三”刚刚过去，虽然市场交投略显清淡，春季订单已经完成，夏季订单偏低，预计4月中旬后下游累库压力逐渐显现。

　　综合来看，中长期来看美国关税政策严重扰乱了全球经济的运行，或拖累全球经济，但是美国新棉种植面积缩减支撑盘面，短期关税背景下美棉签约量强劲。国内方面，下游利润低或亏损，需求边际下滑。美国90天关税豁免期缓解市场情绪，关注未来几个月市场是否有订单提前迹象。棉花绝对价格跌至低位，估值已经偏低，建议空单逐步止盈。

　　策略方面：空单逢低止盈。

　　白糖

　　观望

　　上一日，国内郑糖小幅反弹，跟随整体商品集体反弹；隔夜外盘原糖冲高回落下跌0.7%，因市场担心持续的贸易摩擦可能导致经济衰退，并损及市场需求。

　　印度全国糖厂合作联合会(NFCSF)公布的最新数据显示，截至2025年3月31日，全国113家糖厂正在进行2024-25年度的榨糖工作。甘蔗压榨量总计为26,532.6万吨，糖产量为2,485万吨。

　　泰国24/25榨季截至4月1日58家开榨糖厂中仅3家未收榨，去年同期57家糖厂中仅1家未收榨，累计压榨甘蔗9198.13万吨，同比增加12.22%；累计产糖1004.18万吨，同比增加14.81%，平均产糖率为10.917%，去年同期为10.671%。

　　截至2025年3月底，2024/25年制糖期云南有43家、广西有1家尚在生产，其他省(区)糖厂均已全部停机。本制糖期全国共生产食糖1074.79万吨，同比增加117.48万吨。全国累计销售食糖599.58万吨，同比增加126.1万吨，增幅26.64%。工业库存475.21万吨，同比减少8.65万吨。

　　2025年1-2月我国累计进口食糖8万吨，同比减少111万吨。我国累计出口糖浆及预混粉10.92万吨，同比减少5.91万吨。

　　综合来看，国外方面，当前巴西开榨进度偏慢对市场形成利好，但雷亚尔大幅贬值利空原糖；印度糖产量大幅低于预期，国际原糖多空交织。国内方面，当前工业库存中性，五月前进口量预估偏低，供给压力不大。短期全球风险资产大幅下跌拖累白糖，建议观望。

　　策略方面：观望。

　　苹果

　　考虑回调之后逢低做多

　　上一日，国内苹果期货大幅增仓上涨。新季花期天气担忧加剧，陕西延安、甘肃静宁产区周末两天有明显低温，西部部分区域受冻，具体情况仍需继续跟踪。

　　截至2025年4月9日，全国主产区苹果冷库库存量为398.63万吨，环比上周减少38.90万吨，去库同比继续加快，库存处于近五年低值。

　　价格快讯：2025年4月10日，山东栖霞产区苹果库内价格：80#一二级片红最低价3.50元/斤，最高价4.00元/斤，中间价3.80元/斤，中间价环比持平。80#一二级条纹最低价4.00元/斤，最高价4.50元/斤，中间价4.30元/斤，中间价环比持平。统货最低价2.50元/斤，最高价3.00元/斤，中间价2.80元/斤，中间价环比持平。

　　综合来看，当前冷库剩余总量低于去年同期，果农低价货源逐渐减少，市场整体销售情况良好，预计未来现货价格偏强。同时近期交易所取消山东一个交割库利好，这有利于减轻盘面交割压力。

　　策略方面：考虑回调之后逢低做多。

　　生猪

　　考虑两个近月合约的逢高试空机会

　　昨日，生猪全国均价为14.80元/公斤，较昨日上涨0.16。北方区域猪价继续走强,北方多地二次育肥情绪较强,抢占市场猪源,叠加部分养殖公司缩减出栏量,屠宰企业采购难度大,有缺计划现象,宰量被动缩减。目前屠企对高价猪抵触情绪增强,但养企话语权较重。南方市场稳涨跌均现。西南区域受二次育肥支撑,加之近日消费走货相对尚可,猪价稳中上涨。华南地区受消费制约,猪价稳中下滑。两湖地区供需僵持,猪价维持稳定。短期内猪价关注二育节奏及需求变化。

　　2024年2月，全国能繁母猪存栏4066万头，环比上涨0.1%，同比增长0.6%。涌益咨询数据显示，4月规模场计划出栏量环比增长3.67%。出栏体重来看，上周出栏体重环比下跌0.11kg至128.01kg，体重略降。冻品库存方面，库容率上涨0.12%至17.16%。集团养殖成本约13.5元/千克，成本低位小幅震荡。

　　上一交易日，主力合约上涨0.79%至13380元/吨，基差1180元/吨。

　　整体来看，集团场4月计划出栏量增量有限，或仍存部分压栏预期，消费进入淡季。二次育肥近期起量，现货价格预计短期有支撑。受到美加征关税及中国反制关税影响，远期饲料成本存上行预期，情绪带动下短期远月盘面或有成本推动趋势，但最终交易或回到供需层面，考虑2个近月合约的逢高沽空机会。

　　鸡蛋

　　观望等待近期情绪释放

　　上一交易日，主产区鸡蛋均价为3.15元/斤，较前日持平，主销区鸡蛋均价为3.42元/斤，较前日持平。鸡蛋单斤成本约3.5元，同比偏低5.36%，窄幅震荡。单斤饲料成本约3元，养殖利润约-0.27元/斤，同比偏高0.08元/斤。

　　3月全国在产蛋鸡存栏量13.18亿羽，环比增长0.92%，同比实现增长6.89%。存栏量处于近9年偏高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，4月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注淘汰鸡情况。

　　上一交易日，主力合约上涨1.23%至3137元/半吨，基差13。

　　整体来看，4月鸡蛋供应或同比继续增加，消费淡季，鸡蛋供应持续恢复，蛋价跌价风险逐步释放，受到美加征关税及中国反制关税影响，远期饲料成本存上行预期，情绪带动下短期远月盘面或有成本推动趋势，等待近期市场情绪释放。

　　玉米

　　暂时观望

　　上一交易日，玉米主力合约收涨0.09%至2270元/吨。北港玉米2230元/吨，持平；南港玉米2270元/吨，跌10元/吨。USDA报告调低美国玉米库存，美元延续走弱，隔夜美玉米主连收涨1.45%。

　　24/25年度售粮进度已超9成，进入尾声，港口库存仍高，北港库存468万吨(-27万吨，当周下海量93万吨)，主产区售粮延续，上周集港量66万吨，环比小幅回落；广东港口库存小幅回升，至166万吨(环比+5万吨)，短期市场仍有供应压力。24/25年度玉米收储继续推进，近期中储粮玉米轮出开始放量。需求方面，24年年末生猪存栏环比增长，25年2月能繁母猪存栏量环比微升；据同花顺ifind数据，上周深加工消费量135万吨，高位小幅回落；饲企玉米库存小幅回升，最新库存天数35.19天，略高于23、24年水平。3月全国蛋鸡存栏量12.42亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

　　预计24/25年度国内玉米供应过剩稍缓，国内政策向好，消费延续回暖，主产区售粮进入尾声，玉米底部支撑较强；1、2月玉米进口锐减，后续进口或逐步上量，中储粮玉米轮出有放量迹象，港口库存水平高，短期玉米供应压力仍存，替代品价差收窄，上方承压，暂时观望。

　　原木

　　成交市场价格清淡，盘面支撑偏弱

　　上一交易日，主力2507收盘于822.5元/吨，涨幅0.98%。

　　2025年4月7日-4月13日，第15周18港针叶原木预计到船12条，较上周减少7条，周环比减少37%；到港总量约39.65万方，较上周减少5.79万方，周环比减少13%。中长期来看，4月全月供应压力或依旧偏宽松，3月31日-4月6日，中国7省13港针叶原木日均出库量为7.16万方，较上周增加6.87%；其中，山东港口针叶原木日均出库量为4.23万方，较上周增加28.18%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.34万方，较上周减少15.22%截至4月08日，4月新西兰4米中A辐射松外盘(CFR)主力价为114，报价区间为112-117，较3月下降7美元/JAS方。各港口报价小幅下滑，山东日照港3.8米中A辐射松原木现货当日价格790元/m；江苏新民洲港、太仓港3.8米中A辐射松原木现货当日价格同样800元/m，较前期报价再度下滑。

　　当前库存相对中性，且变动不大。尽管3-5月为传统地产旺季，但实际地产仍然去库周期中。最近辐射松库存均有一定程度的累积。警惕后续现实弱于预期后快速滑落。

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