二季度初伴随着部分PTA装置检修，以及下游聚酯市场的回升，PTA供需基本面略有改善，但是PTA自身的库存处于近几年高位，因此供应宽松格局难改。考虑到油价在二季度初可能修复，中长期依旧偏弱，因此我们认为，二季度初PTA盘面相对坚挺，价格存在小幅反弹，后期随着油价走弱以及装置开工率的回升，价格或将逐步面临下跌预期，建议反弹至高位试空。

　　2025一季度PX主力合约和PTA主力合约呈现出先扬后抑的局面。具体来看，元旦至1月中旬，因地缘政治因素刺激油价大涨，成本端驱动走强的背景下，PX快速反弹，拉动PTA上涨，再加上PX和PTA的部分装置检修，使得供应端下滑，进一步推动盘面价格走高。而1月中旬过后，在原料端原油价格大幅回落的背景下，叠加PX以及PTA处于消费淡季，双重利空影响，盘面应声回落。而春节过后，市场虽有采购，但是恢复情况不佳，导致盘面向下的趋势不改。截至3月中旬，在原油反弹的带动下，市场略有微涨，但是幅度有限。

　　2.1

　　二季度初油价相对坚挺 中长期疲弱难改

　　3月20日，OPEC+产油国同意按最新方案实施补偿性的减产。而沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿曼递交了相关计划。俄罗斯计划在2025年3月至9月期间对超过OPEC+配额的原油产量进行补偿，补偿规模将从3月的2.5万桶/日开始，每月逐渐增加，到9月达到17.3万桶/日。受此影响，国际原油价格自3月份呈现修复。

　　步入二季度，全球的原油需求处于季节性回升趋势中，需求端将逐步好转。叠加OPEC+将实施补偿性的减产计划，基本面或将呈现阶段性改善。不过自五年前引入补偿机制以来，OPEC+在这一机制上的执行成效不是太理想，OPEC+未能确保成员国遵守配额，或对原油后期的反弹空间形成了一定的压力。从长周期来看，OPEC+依然倾向于增产，美国经济下行的预期在当前阶段大都难以证伪，全球经济复苏形势不明朗、地缘政治紧张局势等，都将对原油市场有一定的影响，进而影响PX和PTA市场的成本中枢。综合来看，我们认为，二季度初国际原油价格或将延续修复态势，但是幅度有限，而中长线来看，原油重心仍有向下的预期。风险点在于地缘政治紧张局势加剧或推动阶段性油价的大幅反弹。

　　2.2

　　二季度PX疲弱格局或将改善

　　2025年一季度以来，国内PX裂解价差围绕200美元/吨窄幅震荡，处于近三年同期低位，主要是一季度国内PX装置开工率以及亚洲的PX装置开工率都维持高负荷运行，叠加近几年产能基数的走高，导致供应端压力大幅上涨。据统计，2024年1-3月国内PX平均装置开工率在90.19%，较去年同期相比增加4.32个百分点，亚洲的PX平均装置开工率在90.19%，较去年同期相比增加1.67个百分点。从产能来看，2025年前2个月国内PX产量630万吨，较去年同期相比增加1.6%。在供给量持续走高，价格偏弱的背景下，今年前2个月，PX进口量较去年相比呈现出明显的下滑。据统计，1-2月份，国内PX进口量达到139.4万吨，较去年同期相比下滑了16.39%，达到近四年同期低位。

　　步入二季度，考虑到国内外PX即将面临检修季，供给压力或将存在一定的缓解。据统计，3月15日九江石化90万吨的装置开始检修，检修时间至5月底，3月下旬浙石化250万吨装置开始检修，检修时长在35至45天；盛虹炼化400万吨装置由于前道重整检修，中海油惠州150万的装置计划于4月份检修2个月，扬子石化80万的装置计划于5月下旬检修40天，福海创和天津石化6月份仍有检修计划，而海外市场还有330万吨的装置存在检修计划。综合来看，4-5月份PX国内外检修增多，供应压力或有缓解，对PX支撑较一季度相对偏强。

　　2.3

　　二季度PTA供应压力略有缓解

　　伴随着近几年PTA装置投产，国内的PTA产能持续增加。在高产能、高开工的背景下，PTA周度产量位于近几年同期高位。据悉，年初至今，国内PTA的总产量达到1582.31万吨，较去年同期上涨3.52%，且达到近几年同期高位。而一季度又适逢国内春节假期，下游聚酯市场需求端不佳，导致1-2月份PTA供应压力持续攀升。步入3月份，伴随着PTA的春季检修季来临，PTA工厂库存天数自2月的高点呈现回落。与此同时，今年年初，国内PTA出口尚可，对PTA供应端压力略有缓解。据悉，1-2月份，PTA出口量达到65.49万吨，较去年同期相比上涨14.94%，且达到近三年同期高位。不过考虑到当前的PTA的供应量远高于近几年同期，尽管受出口的支撑，库存略有下滑，但是整体幅度有限，供应宽松局面难改。在此背景下，一季度国内PTA加工费在230-340之间维持窄幅震荡，波动率远低于近几年同期水平。由于近几年供应高位，PTA降负效果不佳，使得PTA加工费波动收窄。

　　步入二季度，伴随着部分装置的检修，市场开工率将逐步下滑，进而会推动PTA的供需基本面改善。从检修计划来看，逸盛大化375万吨的装置于3.16起检修一个月，逸盛海南2# 200万吨的装置计划于4月5号起停车改造，预计持续2个月，福建百宏250万吨的装置和四川能投100万吨的装置分别于4月份有检修计划，因此后期随着装置开工率的下滑，供应端压力略有缓解。

　　2.4

　　二季度聚酯市场将逐步回暖

　　从需求端来看，2025年年初至今，涤纶长丝装置开工率延续高位运行，在此背景下一季度聚酯综合开工率均值达到86.89%，较去年同期相比上涨了2.51个百分点，因此在高开工背景下，下游聚酯厂家的PTA库存维持相对高位，达到近四年同期高位。但是由于终端消费不佳，导致聚酯各品种自身库存高企，产业链需求传导不畅，在“金三银四”的需求旺季中，呈现出旺季不旺的局面。从下游聚酯各品种利润来看，目前均有利润，但是从季节性来看，后期利润将呈现明显的压缩。

　　步入二季度，在短纤及聚酯瓶片工厂库存压力缓解的背景下，聚酯综合开工率有望进一步提升。长丝方面，尽管当前加弹、织造环节面临亏损，开机率和备库存积极性受限，但随着市场改善，后续或需采取以价换量策略刺激需求，因此我们认为需求端较一季度也将有明显的改善。

　　2.5

　　二季度纺织业出口市场难有亮点

　　2025年一季度，在去年同期出口基数偏高以及美国连续对我国纺织服装产品加征关税等措施的背景下，我国纺织服装行业出口受到明显冲击。海关总署发布的最新数据，按美元计，1-2月纺织服装累计出口428.8亿美元，同比下降4.5%，其中纺织品出口212.2亿美元，下降2%，服装出口216.6亿美元，下降6.9%。

　　当前全球贸易保护主义愈演愈烈，提高关税壁垒将给我国纺织行业出口造成一定的扰动，因此针对聚酯产业链而言，其支撑有限，向上传导难以走出亮点，需关注外部变化对其影响。

　　二季度初伴随着部分PTA装置检修，以及下游聚酯市场的回升，PTA供需基本面略有改善，但是PTA自身的库存处于近几年高位，因此供应宽松格局难改。考虑到油价在二季度初可能修复，中长期依旧偏弱，因此我们认为，二季度初PTA盘面相对坚挺，价格存在小幅反弹，后期随着油价走弱以及装置开工率的回升，价格或将逐步面临下跌预期，建议反弹至高位试空。

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