菜粕：短期来看，在基本面偏强的氛围下，期货盘面价格或延续偏强运行，价格或挑战前期反弹高点。

　　烧碱：后市关注下游采购价格调整及库存情况，重点关注下游氧化铝厂新增产能投产进度带来的影响。

　　黄金：展望未来，全球央行购金势头仍将继续，金融市场受其影响最大的就是，中长期来看，黄金价格还有上涨空间。

　　【菜粕】【烧碱】【黄金】

　　一、行情回顾

　　菜粕RM2505合约走势图

　　图片来源：国金期货行情软件

　　上周以来，因政策利好兑现，菜粕库存回升，导致国内菜粕价格出现较大幅度调整。

　　周内菜粕期货主力 RM2505 合约期货价格在2561元/吨开盘，最低 2445元/吨，最高2648元/吨，周五收在 2456 元/吨，价格较上周下降110元/吨。

　　持仓量766213手，较上周增加17880手，成交量802.55万手，较上周增加134.09万手。

　　3月8日国务院关税税则委员会发布自3月20日起对进口加拿大菜粕及菜油加征100%关税，对进口加拿大水产品和猪肉加征25%关税。

　　受此消息影响，今日菜粕期价开盘全线触及涨停，其中主力RM2505合约开盘2463元/吨，后直接涨停，最新2611元/吨，涨148元/吨，上涨6.01%。

　　二、产业逻辑概述

　　当前，中国直接进口的菜粕大部分仍然来自于加拿大。2024年我国菜粕总进口量为275万吨，其中从加拿大进口202万吨，占比约74%。

　　2024年进口菜粕在中国菜粕总供给当中占比约45%。2025年1季度受菜籽反倾销调查情绪影响，菜籽直接进口数量同比下降，进口菜粕在总供应占比有望超过50%。

　　然而，本次反倾销调查落地后，预计进口加菜粕意愿将明显下降，而阿联酋、俄罗斯等其他产区量级明显不及加拿大，2025年4月开始菜粕供应趋紧或已成为大概率事件。

　　据中国粮油商务网公开数据显示，2025年1-4月，菜籽月度进口量预估约20万吨，不到去年四季度月度进口量的1/3，也处于同期偏低水平。

　　当前进口菜籽压榨油厂的菜籽库存也在不断下降，截止到2025年第9周末，国内进口油菜籽库存总量为49.4万吨，较上周的53.6万吨减少4.2万吨。

　　去年同期为38.3万吨，五周平均为52.4万吨，整体供应压力正在逐步降低，菜油粕产出压力也将下滑。

　　三、盘面分析

　　从盘面上来看，上周菜粕期货盘面回落，周五到2445元/吨前期的支撑位置，处于长周期60日均线之上。今日受消息面影响，菜粕期价开盘全线触及涨停。

　　菜粕期货主力合约价格走势

　　四、后市展望

　　目前菜粕受基本面较强支撑，叠加外贸关税扰动的影响，期货盘面上，菜粕期货主力RM2505合约向上突破5日、20日均线压制。

　　短期来看，在基本面偏强的氛围下，期货盘面价格或延续偏强运行，价格或挑战前期反弹高点。

　　烧碱

　　报告日期 | 2025年03月10日

　　作者 |何宁

　　Z0001219

　　本周烧碱期货主力合约震荡下行，整体重心维持在2850元/吨一线，整体市场成交氛围不及2月，日成交量小幅萎缩。

　　周内山东地区32%碱均价928元/吨，周内受部分贸易商及下游补库支撑，烧碱去库存。

　　主力下游采购价格小涨，带动周边市场价格上行。

　　装置方面，周内华北、华东、华南地区均有氯碱设备检修结束恢复生产，全国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率85.6%，较上周有所回升，其中山东地区产能利用率已达91.5%。

　　氧化铝整体开工维持，对烧碱需求变动不大，非铝下游黏胶短纤方面开工率有所上扬，但下游棉纱需求相对弱势，整体利润不佳。

　　整体来看，烧碱目前装置开工维持高位，下游需求情况维持稳定，后市关注下游采购价格调整及库存情况，重点关注下游氧化铝厂新增产能投产进度带来的影响。

　　一、行情回顾

　　本周 SH 主力合约震荡下行。截至 2025 年 3 月7日，烧碱主力合约收盘价为 2831元/吨，较上周下跌81元/吨，跌幅为2.78%。

　　供应方面，烧碱周度产量环比增加2.25万吨至84.93万吨，片碱周度产量环比增加0.60万吨至10.92万吨。烧碱周度损失量4.25万吨，环比减少1.45万吨，预计下周上游检修损失量将减少。

　　库存情况，本周全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存44.84万吨，环比下跌6.78%，同比下滑5.08%。

　　成本端，原盐价格保持稳定，山东地区海盐285元/吨，华中井矿盐320元/吨，西北湖盐240元/吨。

　　山东地区液氯本周价格低位上涨225元/吨。江苏地区液氯价格环比上涨25元/吨，氯碱厂利润有所上涨。

　　需求方面，氧化铝产能利用率为86.33%，环比上调0.41%。本周氧化铝价格维持稳定，截至3月7日山西氧化铝均价3350元/吨。

　　非铝下游黏胶开工率89.11%，环比上调4.74%；江浙印染开工率上调2.44%至62.88%。

　　出口方面液碱价格维稳，本周华北地区50%碱出口报价为FOB470-480美元/吨。

　　二、配图

　　国内烧碱开工率

　　图片来源：钢联

　　国内样本企业液碱厂内库存

　　国内黏胶短纤行业产能利用率

　　国内氧化铝库存期货

　　现货液碱价格

　　烧碱主连k线（日线）

　　图片来源：国金期货行情软件

　　黄金

　　报告日期 | 2025年03月10日

　　作者 |王建超

　　咨询证号 | Z0015736

　　一、事件回顾

　　国家外汇管理局3月7日发布的统计数据显示，2025年2月中国人民银行黄金储备报7361万盎司（2289.53吨）。

　　较此前一个月增加16万盎司（4.98吨），这是中国央行从24年11月份恢复购买黄金后，连续四个月增持黄金。

　　二、事件分析

　　中国央行增持黄金的背后是，美国债务总量飙升，美国债务上限经常被突破，新上任的美国总统随意加征关税，都会促使美元的信用风险不断增加，所以央行储备资产在美债和黄金之间再平衡很有必要。

　　2022年初俄乌战争爆发，随后西方国家开始制裁俄罗斯，近3000亿美元的俄罗斯外汇储备被西方随之冻结。

　　这种血淋淋的前车之鉴应该被汲取深刻教训，肯定不能在大国之间再发生第二次。

　　而加大对中国持续打压是美国朝野两党少有的共识。这让中国央行增持黄金很有迫切性。

　　美国也在满世界进口黄金。自2024年12月以来，美国已把超过600吨黄金从其他国家运入美国金库。

　　目前，美国黄金储备已经达到8133.46吨，为全球第一。

　　美国商务部拟从2025年第三季度开始，对进口黄金加征2.5%的关税，促使美国金融机构和投资者大量买入黄金。美国大规模进口黄金对中国也是警示。

　　中国央行未来预计将继续增持黄金。我国国际储备中的黄金储备占比偏低。

　　截至2024年12月，我国官方国际储备资产中黄金的占比为5.5%，明显低于15%左右的全球平均水平。

　　此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币信用，分散储备风险，对冲通胀风险，稳定市场信心。

　　由此，从优化国际储备结构、对冲通胀风险和稳定金融市场信心的角度，未来央行增持黄金仍是大方向。

　　三、整体结论

　　展望未来，全球央行购金势头仍将继续，金融市场受其影响最大的就是，中长期来看，黄金价格还有上涨空间。

　　四、相关图表

　　中国央行黄金储备（单位：吨）

　　图片来源：中国外汇管理局、国金期货

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