供应预减节后企稳回升

　　成文日期：2025年2月28日

　　农产品部

　　宋向阳 农产品分析师

　　从业资格号：F0277772

　　投资咨询号：Z0018944

　　01

　　摘 要

　　1.广西糖厂提前收榨，现货价止跌回稳；

　　2.巴西产量下滑，来年产量预估较好；

　　3.北半球产量增幅受限，国际贸易仍紧张。

　　风险提示：北半球产量、我国进口到港量

　　02

　　广西糖厂提前收榨，现货价止跌回稳

　　由于今年广西甘蔗增产且糖分累积情况较好，糖企开机生产时间普遍提前。据泛糖科技，11月8日广农糖业宾阳大桥糖厂开榨，拉开24/25榨季生产序幕，同比提前9天。据沐甜科技，截至2月28日，24/25榨季广西糖厂已收榨37家，同比增加31家，已收榨产能30.45万吨，同比增加26.05万吨。截至2月16日，云南计划的52家糖厂全部开榨，同比增加4家。

　　现货方面，春节前广西糖厂报价一度跌至5900一线，春节后处于消费淡季，适逢南方产区糖厂预告提前收榨较多，糖厂普遍挺价，新糖报价止跌企稳，贸易商与终端询价较多，成交一般。截至2月28日，广西制糖集团报价区间为6030-6130元/吨，云南制糖集团新糖报价5880-5930元/吨，加工糖厂报价主流区间为6380-6810元/吨。2月27日，ICE原糖收盘价为18.9美分/磅，人民币汇率为7.2870。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5000元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6416元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1070元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-346元/吨。

　　海关总署数据显示，2024年12月份我国进口食糖39万吨，同比减少10.74万吨。2024年1-12月我国累计进口食糖435.51万吨，同比增加38.2万吨。2024/25榨季截12月底，我国累计进口食糖146.03万吨，同比减少39.96万吨。

　　据海关总署数据，2024年12月我国进口糖浆、白砂糖预混粉18.76万吨，环比上月下降3.28万吨，降幅14.88%。2024年累计进口236.55万吨，同比增长54.81万吨，增幅30.16%。2024/25榨季截至12月，全国累计进口63.29万吨，同比增长21.76万吨，增幅52.4%。

　　农业农村部2月11日发布中国食糖供需形势分析：本月对中国食糖供需形势预测数据不作调整。甜菜糖厂陆续收榨，甘蔗糖厂处于压榨高峰。据中国糖业协会统计，截至2025年1月底，全国累计产糖749万吨，同比增163万吨；累计销糖374万吨，同比增62万吨；销售进度较上年度同期有所放缓。新糖集中上市，工业库存季节性增加，食糖现货供应相对充裕，国内糖价维持弱势震荡。后期需关注天气对压榨进度、甘蔗种植及出苗的影响。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

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　　巴西产量下滑，来年产量预估较好

　　巴西甘蔗行业协会UNICA最新报告显示：2024/25榨季截至2月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为61440.2万吨，较去年同期的64657.3万吨减少3217.1万吨，同比降幅达4.98%；甘蔗ATR为141.27kg/吨，较去年同期的139.54kg/吨增加1.73kg/吨；累计制糖比为48.14%，较去年同期的49.04%减少0.1%；累计产乙醇335.73亿升，较去年同期的323.69亿升增加12.04亿升，同比增幅达3.72%；累计产糖量为3981.2万吨，较去年同期的4215.9万吨减少234.7万吨，同比降幅达5.57%。

　　2024年11月以来，巴西中南部各项产糖数据均同比大幅回落，产糖量锐减因甘蔗质量下降，糖醇价差大幅缩窄。此后巴西中南部降雨天气较多，甘蔗长势有所恢复。

　　巴西甘蔗技术中心（CTC）发布的数据显示，巴西中南部地区在12月完成了2024/25榨季的甘蔗收割工作，平均单产为78吨/公顷，较2023/24榨季的87.5吨/公顷下降了10.8%，但较过去十个榨季的平均单产水平高出1.4吨/公顷。2024/25榨季的甘蔗平均出糖率从上榨季的134.5公斤/吨增至136.3公斤/吨，同比增加1.8公斤/吨。

　　巴西国家地理与统计局(IBGE)1月下旬发布报告，预计巴西2025年甘蔗种植面积为921.9524万公顷，较上个月预估值上调2.8%，较上年种植面积增加0.6%，产量预估为7.06亿吨，较上个月预估值上调0.4%，较上年产量下降0.9%。

　　经纪公司hEDGEpoint Global Markets2月初发布报告，由于甘蔗产量增加，以及制糖比提升，预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量为4330万吨，较2024/25榨季的3990万吨同比增加340万吨，增幅8.5%。预计2025/26榨季甘蔗平均单产为82吨/公顷，甘蔗产量为6.3亿吨，巴西中南部地区食糖出口量将达3430万吨，较2024/25榨季的3150万吨同比增加280万吨。

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　　北半球产量增幅受限，国际贸易仍紧张

　　根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2025年2月15日，印度2024/25榨季糖产量达到1970.3万吨，较去年同期的2241.5万吨减少271.2万吨，降幅12.1%；已收榨糖厂数量为72家，较去年同期的26家增加46家，主要原因为本榨季马邦与卡纳塔克邦食糖产量较低，糖厂提前收榨；目前仍有460家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的504家减少44家。

　　印度马邦糖业委员会报告显示，2024/25榨季截至2月24日，该邦已有53家糖厂收榨，同比增加36家。目前仍有147家糖厂在进行食糖生产工作；共入榨甘蔗7860.2万吨，同比减少1059.5万吨；产糖733.1万吨，同比减少154.9万吨。

　　全印度糖业贸易协会（AISTA）负责人2月18日表示，印度糖厂向亚洲国家出口食糖的价格为44卢比/公斤，较国内食糖的价格38卢比/公斤高6卢比/公斤。如果国内食糖销售价格不上涨，糖厂可能会优先考虑出口而非国内销售，因此，印度2025年食糖出口量达100万吨的可能性非常大。该负责人预计2024/25榨季印度食糖产量可能会低于2650万吨，低于AISTA之前的预估。

　　截至2025年1月底，印度乙醇汽油混合比例已达到19.6%，印度E20计划正在取得重大进展，即将实现乙醇汽油混合比例达到20%的目标。根据石油和天然气部（MoPNG）的数据，在EBP计划下，乙醇供应量从2013/14年度的3.8亿升增加到2023/24年度的70.74亿升，乙醇在汽油中的平均混合比例达到14.6%。政府已设定了到2025/26年度乙醇混合比例达到20%的目标，并有信心实现这一目标。然而，要实现这一目标，将需要101.6亿升乙醇，如果考虑到其他用途，则总计需要135亿升乙醇。

　　截至2月24日，泰国累计甘蔗入榨量为7708.64万吨，较去年同期的7284.57万吨增加424.07万吨，增幅5.82%；甘蔗含糖分12.48%，较去年同期的12.2%增加0.28%；产糖率为10.694%，较去年同期的10.391%增加0.303%；产糖量为824.4万吨，较去年同期的756.93万吨增加67.47万吨，增幅8.91%。

　　据俄罗斯糖业协会数据，截至2月13日，俄罗斯仍有5家糖厂正在进行食糖生产工作，共加工甜菜4040万吨，产糖602.2万吨，预计2024/25榨季食糖产量为630万吨。

　　国际糖业组织（ISO）近期公布其对于全球2024/25榨季糖市供需的第二次预估。预计2024/25榨季全球供应短缺将从2024年11月预估的251.3万吨扩大至488.1万吨，达9年来供应短缺的最高值。因2024年10月以后南半球主要产区的总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期、泰国甘蔗总产量下降等因素，预计2024/25榨季全球食糖产量将降至1.7554亿吨，较上一榨季减少584.4万吨。预计2024/25榨季全球消费量将达到创纪录的1.8042亿吨，但仍较11月的预估值低116.1万吨，较上榨季的全球食糖消费量高出44.9万吨。预计2024/25榨季进出口总量均下降，进口量为6332.4万吨，较上榨季低579.5万吨；出口量为6266.1万吨，较上榨季减少697.4万吨；66.3万吨的贸易缺口远小于本年度的生产/消费缺口，表明库存大幅减少。

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　　后市研判

　　2024年巴西出口3823.8万吨，巴西24/25榨季出口量仍将创新高，结转库存创多年低点；欧洲产区整体增产有限，印度产量预期降幅明显，中国及泰国产量增幅有限，国际贸易依然紧张。预计ICE糖市中期反弹行情仍可维持，反弹高度取决于巴西开榨产量数据与原油价格波动情况。

　　期货方面，郑州白糖2505合约近期重返测试6000压力，基差回落至平水附近；技术上分析，6000一线压力仍大，鉴于外盘强势及配额外进口成本高企，内外价差较大，在国内新糖集中上市压力释放后，近期止跌回升，再次测试6000一线压力，在回探5800一线支撑后进入5800-6100区间可能性较大；ICE11号糖在17美分一线止跌回升，20美分一线遇阻回落，20美分上方压力较大，若巴西新榨季初期产量不及预期，中期可能再次测试20美分压力，维持18-22美分区间震荡。

　　综上，郑州白糖市场近期止跌反弹，主要原因在于1、广西产区糖厂大范围提前收榨，产量增幅显著不及预期，糖厂挺价待售；2、巴西库存降至多年低位、糖醇价差处于相对低位，来年产量仍存较大变数；3、印度产量预减幅度较大，欧洲及泰国产量增幅难以弥补印度产量下降缺口。近期关注北半球主产国产量数据、进口到港量、国内消费情况。