郑糖 牛市基调中存在调整

　　后市仍需关注外糖供给

　　在最近8个交易日里，郑糖期货主力合约在商品期货多头反弹的氛围中，从局部低点5250元/吨上升至5628元/吨，涨幅达到7.2%。然而，ICE原糖期货主力合约经历前期一轮上涨后，开始了高位振荡行情，振荡区间为14—15.5美分/磅。尽管当前糖市再次呈现内强外弱格局，并且长期看涨形势未变，但短期来看郑糖反弹难持续，后市仍需谨慎看空。

　　新榨季初期有利好支撑

　　尽管当前处于传统消费淡季，但由于食糖现货价格较低，从而推动了市场的采购热情。当前国内主产区仅少量新糖上市，市场仍以陈糖销售为主。所以在消费预期增加的情况下，短期内糖价上涨也是意料之中的事情。

　　国内糖市方面，国内食糖供给减少的预期仍是糖市走牛的主要推动力。首先，2015/2016榨季，国内大部分主产区的糖料种植面积大幅减少。其中，广西糖料种植面积同比减少250万亩至1200万亩；云南糖料种植面积同比减少57万亩至480万亩，广东糖料种植面积也略微出现减少。据相关专家预测，新榨季全国糖料种植面积同比减幅为14%。其次，气候因素影响。今年的干旱气候及台风天气已经对主产区的糖料生长造成较大影响，因而本榨季食糖减产有可能超出预期。最后，10月国内进口糖数量减少。当前国内外价差的缩小及国家加强对进口糖的管制，使得进口糖对国内糖市的冲击力度减小。

　　此外，新榨季广西政府提高普通糖料甘蔗收购首付价，达到440元/吨，对应联动白砂糖含税销售价为5800元。食糖生产成本的提高，意味着新糖价格上涨的可能性极大。同时，近期国家层面加强对走私糖的打击力度，云南海关最近已查获多起白糖走私案。

　　国际糖市方面，近期国际糖市也呈现短期利好支撑。一方面，截至10月底，2015/2016榨季，巴西食糖产量仍滞后于去年同期约6.7%，并且巴西雨水偏多对国际糖市产生积极影响。同时，近期巴西雷亚尔兑美元持续升值，这也在短期内利好糖市。另一方面，印度政府直补蔗农45卢比/吨甘蔗款，这在一定程度上改善了食糖工业的困境。同时印度受厄尔尼诺现象的影响，雨水偏少也冲击了食糖产量。

　　国际糖市供给压力仍存

　　短期的“狂欢”使得国际糖市普遍选择忽略供给压力过大的事实，姑且不论当前国际糖市仍有7800—8000万吨的天量库存，我们单纯分析巴西及印度在新榨季的食糖供给情况。

　　巴西的持续阴雨天气固然减少食糖生产进度，但巴西不可能将本榨季应该收榨的甘蔗糖料留到明年收榨，所以阴雨天气极有可能迫使糖厂将甘蔗收榨时间展期。据相关业内人士推算，如果巴西糖厂进行展期，巴西新榨季的食糖产量则有可能超过巴西官方预计的3180万吨。

　　再看印度，表面看印度甘蔗受气候因素有减产预期，并且政府对蔗农的直补也有利于国内食糖产业的改善，但印度甘蔗种植面积增加有可能抵消厄尔尼诺现象的影响。另外，尽管当前出口食糖仍会略微亏损，但糖厂为了得到政府补贴仍有可能大规模出口食糖，而且为了促进糖厂完成400万吨的出口任务，印度政府后期提供出口补贴的可能性也在不断增加，所以当前印度糖厂仍有庞大的库存。

　　综合来看，在进入减产周期、需求稳步增长的情况下，国内糖市稳步上行取决于食糖进口量及走私糖的影响。然而，随着国内糖价的走高以及国际糖市的供给压力，食糖价差有可能再次拉大，这样必然会刺激进口糖和走私糖数量。因此，在当前糖市火热之余，仍需要保持冷静，后期糖市需要关注政府对进口糖的管控力度及对走私糖的打击力度。

　　（作者单位：徽商期货）