普惠金融引领新三板金融板块。在2015年中期策略报告中我们首次在新三板金融板块提出“普惠金融”概念，我们认为新三板是普惠金融提供商成长的摇篮；进入2015年下半年，具备普惠金融天性的互联网金融企业以及优质的传统普惠金融领域企业陆续登陆新三板，我们认为在当前国家政策支持、征信等基础设施逐步完善以及需求空间巨量等因素影响下，普惠金融提供商未来大有可为，将持续引领新三板金融板块。

互联网金融领域：探索不确定性中的确定性。通过梳理我们绘制了新三板互联网金融产业图谱，并在此基础上梳理出三大潜在发展趋势：趋势一：一横一纵引领互联网金融行业并购趋势。横向并购方面，互联网模式的出现为长期被经营模式、资金实力等因素限制的传统保险中介提供了规模化的可能，在保监会政策放开下具备经营复制能力的公司可以通过横向并购打破地域牌照与资源限制，实现快速规模化扩张。纵向并购方面，我们认为已进入互联网金融领域并发展良好的企业具备纵向收购动力，一方面可利用已建立的资源优势迅速进入市场实现增长，另一方面可利用协同效应进一步扩大自身竞争优势。趋势二：具备成本优势的P2N网贷平台或将脱颖而出。P2N模式的网贷平台为投资者对接由第三方机构负责风控的项目和标的，较经典的P2P模式风险更为可控，有望实现规模化发展。我们认为P2N平台可以利用低成本资金对接更多优质资产商，在资产端安全性提高同时也形成正反馈，集聚更多用户，未来建立一定品牌后亦可以升级为财富管理平台，服务更多投资需求，实现业绩高速增长。趋势三：新兴互联网金融领域接踵而来。当前互联网金融领域不断涌现新的概念以及趋势，突出的有“互联网金融交易所”的兴起以及基金电商转型财富管理平台的趋势等。

传统普惠金融领域：东风起，租赁旺。从美、日两国的发展经验总结，经济转型叠加政策红利释放的时期是租赁行业发展的黄金时期，当前在这两大因素的驱动下国内租赁业持续高速发展，未来五年业务规模有望突破10万亿元。通过分析我们发现：不同规模量级的企业生息资产增速出现明显分化，存量资产规模不同造成的信用风险差异是主要原因。千亿级规模的企业风险积聚，集中精力调整资产配置降低风险，发展速度明显放缓；中小规模企业信用风险相对可控，发展更为灵活，具备雄厚资金实力的公司可以利用行业的黄金发展期实现规模迅速扩张，在市场中获得一席之地。

风险因素。经济下行周期信用风险加剧；规模化扩张路径下潜在的市场竞争加剧；互联网金融政策与法规推出速度与效果低于预期。

投资策略与相关标的。互联网金融领域：横向并购方面建议关注盛世大联，资本助力下公司2B“车险超市”互联网模式望加速规模化，打破现有行业格局；纵向并购方面建议关注汇元科技、益盟股份和麟龙股份，原有业务强劲且具备跨领域协同效应，望打造互联网金融品牌；P2N方面建议关注软智科技，全资子公司P2N平台模式金蛋理财望依托低成本优势实现规模化；把握主题投资机会，关注嘉网股份以及好买财富。传统普惠金融领域：融资租赁企业可以利用股权融资渠道解决资金渠道桎梏，迅速打开业绩空间；从业务拓展、综合资金实力及风控能力多维度考虑，建议优先关注中国康富，其次为福能租赁和融信租赁。

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