2月期间，全国各地生猪价格整体以震荡运行为主，总体供需面变化都相对比较有限。首先，从供应端来看，规模企业出栏压力并未完全释放，整体有一定压栏表现，这一点从前期出栏计划以及实际完成情况来看可以说明。散养户总体存栏量相对偏低，但从饲料数据来看，较前期整体有恢复表现，由于月内出栏积极性仍然不高，因此预计散养户存栏同样呈现增加态势。二次育肥整体有所增多，虽然从育肥成本以及生猪价格来看，对于育肥支撑力度有限。但由于肥标价差较高，同时育肥户栏舍利用率较低，因此仍然表现出一定的入场积极性，同样有助于对供应进行缓冲。需求方面来看，屠宰量相对偏低同时冻品库存增加，加之鲜销率下降，猪价偏弱运行，反应终端需求对于猪价支撑力度比较有限。

　　3月期间，预计生猪供应压力可能有所恢复，一方面从前期产能变化情况来看成猪数量可能有所增加，另一方面，前期养殖端压栏惜售也有所增多。此外，当前生猪出栏体重较此前已经有所增加。不过，仍然需要关注压栏情况以及二育的表现。总体来看，现货价格重心大概率将逐步下移。

　　期货方面来看，月内生猪期货价格整体呈现窄幅运行状态，主要因现货价格变化不大，同时后续现货价格偏于下跌，期货本身价格较低，整体市场基本处于平稳状态所致。但是，由于后续现货价格下跌压力较大，预计期货方面可能仍然会对此有所反应，在此背景下，预计期货价格整体以震荡偏弱为主。

　　策略推荐

　　单边：震荡偏弱运行

　　套利：观望

　　期权：卖出宽跨式策略

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　一、供应端：产能释放叠加养殖端降重供应压力释放明显2月期间，全国各地生猪价格整体呈现窄幅震荡运行态势，价格中枢较上月整体有所下移。截止2月27日，全国各地生猪均价14.64元/公斤，较上月末下跌1.81元/公斤左右，整体跌幅较此前有所缩窄。综合来看，近期生猪市场出栏压力释放略有减少，首先，根据企业出栏完成计划来看，2月期间规模企业出栏计划整体下调，涌益口径预计2月生猪出栏环比下降11.3%，我的农产品出栏口径环比下降11.52%，虽然这其中有部分出栏周期的影响，但按照日均出栏计划测算来看，总体出栏量环比仍有所下降。这其实有一定的指示性，因为1月期间，生猪出栏计划本身下调，同时实际出栏完成率也比较一般，这其实说明了，2月前期市场并未出现透支性出栏的情况，因此，月内出栏量的下降大概率是成猪供应量的减少或养殖端压栏所致。成猪供应数量按照产能变化情况来看，2月期间应当仍然处于上升期间，因此，近期规模企业下调出栏大概率因压栏影响。根据市场出栏完成进度统计结果来看，当前规模企业出栏完成情况整体比较一般，一定程度与市场表现接近。

　　从市场了解情况来看，散户月内整体出栏量也同样呈现下行态势，压栏惜售情况仍然存在，不过这仍然需要更多数据进行验证。从当前饲料企业销量数据来看，1月数据环比呈现下行态势，但同比降幅开始收窄，部分口径同比已经转正，但这可能较大程度受到特定时间影响，本身不具备数量上的代表性。其中，涌益口径环比下降7.1%，同比下降0.81%，我的农产品口径环比下降3.98%，同比增加14.71%。总体来看，饲料销量同比降幅一直呈现缩窄状态，预计散户整体存栏较此前有所恢复，但仍需进一步验证。不过可以看到的是，月内总体散户出栏积极性不高，在此背景下，预计总体压力后续可能仍将继续体现。

　　二次育肥呈现明显增加态势，根据涌益口径显示，2月前20日，二育销量占比在11-20日期间达到5.49%，处于最近一段时间的绝对高位，并且，从育肥户栏舍利用率来看，总体利用率也由前期低点回升至25%左右。近期二育的增加同样对于供应释放有一定缓冲，后续逐步出栏可能也将呈现一定的压力。不过，从当前整体生猪价格以及育肥成本来看，二次育肥利润其实比较一般，二育增加的主要动力仍然源于当前肥标价差较高以及前期存栏较低所致，因此，后续增量可能相对比较有限。

　　生猪出栏体重整体增加对养殖端压栏有一定验证。涌益口径显示，截止2月27日当周，生猪出栏体重125.75公斤，环比增幅较明显。可以看到，本轮生猪出栏体重下降幅度一般，时长也比较短，总体去化一般。不过，需要关注的是，当前肥标价差走扩比较明显，截止2月27日当周，生猪肥标价差上涨至1.1元/公斤，处于绝对高位。当前肥标价差较大可能一方面源于大体重猪源供应较少，但另一方面可能仍然源于标猪供应较宽松所致。由于近期市场压栏量有所增加，因此大方向来看，后续肥标价差可能有所下降，不过需要关注的是，当前市场增重空间也同样比较有限，这可能使得肥标价差重心有所提高。

　　整体来看，2月期间成猪供应量应当仍然处于高位水平，这主要基于前期产能表现情况来看，并且，由于此前市场并未出现明显的降重出栏，因此，总体存栏量可能也处在相对偏高水平。但由于市场大猪供应较少，养殖端普遍有压栏惜售表现，规模企业出栏计划较少同时完成进度一般，养殖户同样有比较明显的压栏惜售情绪，并且，近期二次育肥增多也同样对供应压力有一定缓解。因此，总体来看，虽然2月期间生猪市场供应宽松，但压力可能并未完全体现。

　　进入3月后，生猪出栏量预计呈现增加态势，一方面，从前期产能表现来看，3月期间成猪量仍然呈现增加态势，另一方面，2月期间本身存在一定的压栏惜售表现，这可能导致3月期间出栏量呈现明显增加态势。但需要关注的是，由于当前生猪出栏体重仍未达到较高水平，同时肥标价差也维持高位，需要关注二育以及增重的影响。

　　二、需求端：需求明显走弱价格支撑受限

　　整体来看，此前餐饮以及猪肉消费表现比较良好，社零数据以及猪肉消费相关数据均显示猪肉消费支撑力度有所增加。但本月以来，可以看到猪肉消费呈现一定走弱状态。参考生猪高频屠宰数据，2月生猪屠宰环比下降38.7%，同比下降20.94%，但是可以看到，在此期间，冻品库存呈现明显增加态势，与之伴随的是生猪鲜销率呈现下行，说明实际流入终端猪肉数量相对受限。并且，从绝对价格来看，当前猪价呈现逐步下行态势，这一定程度反应了需求支撑力度有限的情况。

　　猪肉消费表现一般主要受几方面因素影响，一方面，前期终端库存量较大一定程度对当前生猪消费产生透支。可以看到，前期生猪市场消费支撑表现较好。另一方面，对比价格情况来看，当前猪肉市场性价比相对比较差。在此背景下，预计猪肉消费后续改善空间可能相对比较有限。

　　三、养殖利润与产能由于月内生猪价格整体呈现回落态势，但饲料端成本整体呈现小幅增加，因此月内生猪养殖利润整体有小幅走弱，但各口径略有差异。截止2月28日当周，生猪自繁自养利润43.08元/头，较上月下跌91.24元/头，同时外购仔猪盈利9.39元/头，较上月上涨37.91元/头。近期，外购仔猪养殖利润开始逐步回升，主要因此前仔猪成本整体下行。不过，由于整体价格重心后续或仍偏于下移，因此，生猪养殖利润后续大概率仍将呈现继续走弱状态。外购仔猪养殖由于前期成本重心仍偏于下移，养殖利润可能相对较好。

　　仔猪价格在本月内整体呈现下行态势，截止2月28日，7公斤仔猪均价457元/头，较1月末下跌49元/头，15公斤仔猪均价551元/头，较1月末下跌75元/头。整体来看，近期市场仔猪补栏积极性有所下降，同时由于前期能繁产能整体呈现增加态势，仔猪供应量也相对较大，仔猪市场整体供应比较宽松，价格呈现下行态势。

　　1月以来，各口径能繁母猪存栏环比数据呈现较大差异，其中，官方口径1月能繁存栏环比下降0.39%至4062万头，在三方机构中，钢联环比下降0.04%，涌益环比上升0.63%。整体来看，1月期间市场补栏比较有限，但淘汰母猪与商品猪比价整体下行，因此，整体能繁母猪存栏下行概率较大。2月期间，整体价格以及产能端变化不大，预计总体能繁存栏整体维持稳定。

　　第三部分综合分析及策略推荐

　　一、综合分析

　　2月期间，全国各地生猪价格整体以震荡运行为主，总体供需面变化都相对比较有限。首先，从供应端来看，规模企业出栏压力并未完全释放，整体有一定压栏表现，这一点从前期出栏计划以及实际完成情况来看可以说明。散养户总体存栏量相对偏低，但从饲料数据来看，较前期整体有恢复表现，由于月内出栏积极性仍然不高，因此预计散养户存栏同样呈现增加态势。二次育肥整体有所增多，虽然从育肥成本以及生猪价格来看，对于育肥支撑力度有限。但由于肥标价差较高，同时育肥户栏舍利用率较低，因此仍然表现出一定的入场积极性，同样有助于对供应进行缓冲。需求方面来看，屠宰量相对偏低同时冻品库存增加，加之鲜销率下降，猪价偏弱运行，反应终端需求对于猪价支撑力度比较有限。

　　3月期间，预计生猪供应压力可能有所恢复，一方面从前期产能变化情况来看成猪数量可能有所增加，另一方面，前期养殖端压栏惜售也有所增多。此外，当前生猪出栏体重较此前已经有所增加。不过，仍然需要关注压栏情况以及二育的表现。总体来看，现货价格重心大概率将逐步下移。

　　期货方面来看，月内生猪期货价格整体呈现窄幅运行状态，主要因现货价格变化不大，同时后续现货价格偏于下跌，期货本身价格较低，整体市场基本处于平稳状态所致。但是，由于后续现货价格下跌压力较大，预计期货方面可能仍然会对此有所反应，在此背景下，预计期货价格整体以震荡偏弱为主。

　　二、策略推荐

　　单边：震荡偏弱运行

　　套利：观望

　　期权：卖出宽跨式策略

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　风险提示

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