1月以来，全国生猪价格整体下跌速度有所放缓，但整体供需面来看，仍然相对偏宽松，首先，从供应端来看，规模企业出栏压力仍然较大，根据三方机构公布的出栏计划以及实际完成情况来看，1月期间规模企业整体出栏节奏较快。而对于普通养殖户而言，由于整体存栏量较此前有所回升，且市场普遍对后市不乐观，因此出栏积极性也相对较高。此外，二次育肥也呈现明显减少，在猪价整体偏于回落情况下，二育出栏积极性也比较高，存栏量明显下滑。按照当前出栏情况来看，猪价压力比较明显，以三方口径生猪屠宰量数据来看，总体猪肉供应维持高位，并且，可以看到，当前猪肉冻品库存呈现持续去化状态，鲜销率也明显增加，反应实际猪肉供应更加明显，而当前猪价仍然维持原先水平，说明实际消费表现较好，并且同比来看，也是呈现好转态势。

　　2月期间生猪供应仍然维持高位，主要参考前期产能情况，并且，由于2月期间出栏周期相对较短，预计总体存栏可能有积压表现。因此，虽然当前生猪出栏体重整体下行，但后续预计仍将呈现回升态势，市场供应压力仍然不减。需求方面来看，大概率会弱于当年，但实际表现仍需继续关注。总体来看，后续供需偏宽松状况仍将维持，价格偏于回落状态。

　　期货方面来看，由于当前盘面一直呈现贴水于现货运行状态，因此现货方面下跌对于期货影响有限。但由于期货与现货本身交易内容存在不同，因此期货整体仍以跟随后续产能释放呈现偏弱运行。在此背景下，期货压力可能仍然相对较大，价格仍以偏弱震荡运行为主。

　　策略推荐

　　单边：震荡偏弱运行

　　套利：观望

　　期权：卖出宽跨式策略

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　一、供应端：产能释放叠加养殖端降重供应压力释放明显

　　1月期间，全国各地生猪价格下行整体有所放缓，但多数地区价格仍然呈现下行态势，截止1月23日，全国产区均价15.85元/公斤，较12月末上涨0.07元/公斤，销区均价15.9元/公斤，较12月末下跌0.39元/公斤，整体价格降幅有所缩窄。但整体来看，生猪市场供应压力仍然较明显，首先，从规模企业出栏完成计划来看，1月涌益口径出栏计划环比下降7.9%，我的农产品环比下降7.62%，1月出栏环比虽有下降，但折算至日度，实际出栏持平或略高于12月份，因此，总体来看，压力并未下降，12月期间全国各地猪价跌幅普遍在0.5-0.6元/公斤，市场对于当前高供应的接受程度实际比较有限。并且，从出栏完成情况来看，截止1月20日，企业出栏完成率达到78.93%，远高于历史同期完成情况。当前出栏量较大的主要原因一方面因市场出栏周期较短，价格压力相对较大，另一方面则源于本身产能释放比较明显。

　　此外，可以看到近期散户存栏开始有一定恢复迹象，根据三方口径提供的饲料销量数据来看，同比降幅均有缩窄或开始转正。其中，涌益口径12月饲料数据环比下降2.2%，同比下降4.23%，11月同比下降12.6%，我的农产品口径12月饲料数据环比增加2.59%，同比增加6.56%，与之对应的是11月饲料销量同比下降8.14%。虽然二者数据略有差异，但整体来看，代表散户存栏的饲料销量在呈现明显改善状态。

　　近期二次育肥整体维持稳定，根据涌益口径数据显示，1月前20日，二育销量占比在0.43%-0.79%左右，整体处于历史同期低位，并且可以看到，在此期间，育肥户栏舍利用率也一直呈现下行态势。反应整体二育对补栏积极性不高，并且出栏相对比较积极。这或主要因为近期猪价整体下行压力比较明显，同时猪源供应比较充足。二育出栏对整体供应端也产生了较大压力。

　　生猪出栏体重同样呈现下行态势，12月末以来，生猪出栏体重由前期127公斤以上持续下行至121公斤左右，体重去化幅度虽然不大，但基本处于正常降体重范围。而与之对比来看，相对比较突出的表现是大小猪价差近期呈现持续扩大态势，根据涌益口径，175公斤与标猪价差达到0.87元/公斤，反应二者供应存在较大差距。造成当前价差快速扩大的原因可能并不完全在于大体重猪源供应紧缺，标猪供应量较多可能也同样是比较重要的影响因素，可以看到，规模企业近期生猪出栏比较积极，散户在前期快速出栏的情况下，大体重猪源也有较大程度减少，同时，二次育肥数量本身相对偏低。这使得整体供应端相对较少。总体来看，当前生猪出栏体重持续下行以及肥标价差上涨反应了市场降体重比较充分。

　　整体来看，1月期间生猪养殖端仍然处于高出栏阶段，规模企业，散养户普遍出栏积极性都比较高，这主要因为前期产能释放压力在逐步体现，从前期产能相关数据来看，1月期间仍然是成猪供应量较大的时期，随着生猪生产性能的提高，出栏压力也表现的比较明显。此外，从生猪出栏体重来看，近期市场对大体重猪源消耗比较充分，市场普遍进入比较明显的降重周期，尤其在二育存栏出现大规模消化的情况下，标猪供应占比开始明显增加。而生猪体重下降是产能去化的表现之一，供应端的增加反应了对于后续出栏增加的担忧。

　　由于2月有较长时间处在节假日期间，因此出栏方面可能难以在短期内恢复至正常水平。从前端产能推算来看，2月成猪数量大概率仍将呈现增加态势，1月出栏进度虽然完成较好，但是否会超量出栏存在较大不确定性。因此，预计2月期间生猪可能会略有积压，出栏体重也将呈现回升态势，大猪供应有所增加。大方向来看，供应端仍将以偏宽松为主，而价格的变化则更多受企业出栏节奏的影响。

　　二、需求端：需求表现疲软冻品库存去化放缓

　　12月餐饮类社会零售品消费同比增加2.7%，环比下降4%，剔除物价变化，较2019年同比增加15%。整体来看，餐饮类消费状况比较良好。对于猪肉消费也呈现了一定的带动作用。

　　参照生猪高频屠宰数据，1月生猪日度屠宰量环比增加11.23%，同比增加8.33%，基本接近2022年和2023年高位水平，在此期间，市场出现一定恐慌性抛售情况，价格普遍跌幅在2-3元/公斤左右。但今年相比较而言，价格则整体比较稳定，并且可以看到的是，2023年期间，冻品库存呈现增加态势，反应了实际供应其实相对比较过剩。2022年虽然屠宰量较大，冻品库存也在下滑，但价格水平则相对更低。今年虽然生猪供应量相对较大，但价格支撑则明显表现的更加坚挺，并且近期冻品库存一直呈现下降态势，同时猪肉鲜销率也一直维持高位。在此背景下，可以看到，猪肉消费整体维持在相对比较不错水平。

　　猪肉消费状况良好同样体现在肉类价差方面，整体来看，今年牛肉与猪肉价差维持在相对偏低水平，同时猪肉与鸡肉价差也维持在相对较高水平，这说明了，从性价比来看，今年整体猪肉性价比不及过去几年。而实际消费状况好于此前，也反应了猪肉需求比较良好的情况。

　　三、养殖利润与产能

　　由于月内生猪价格整体呈现小幅企稳态势，同时饲料端成本走弱，其他成本表现也基本以稳定为主，因此月内生猪养殖利润整体小幅抬升。截止1月24日当周，生猪自繁自养利润回升至134.32元/头，小幅上涨18.95元/头，同时外购仔猪亏损28.52元/头，环比改善94.23元/头。本月，外购仔猪养殖利润回升比较明显，主要因为当前出栏生猪主要对应7至8月期间补栏仔猪，在此期间，仔猪价格整体呈现下行态势，成本端偏于下行，养殖利润逐步改善。

　　不过，总体来看，由于近期饲料成本呈现上行状态，并且生猪市场供应仍然比较宽松，价格仍有一定下行压力，养殖利润后续仍偏于走弱。

　　1月以来，仔猪价格呈现持续反弹态势，截止1月24日，7公斤仔猪均价506元/头，较12月末上涨108元/头，15公斤仔猪均价626元/头，较12月末上涨155元/头。整体来看，近期市场仔猪补栏积极性较高，主要因为部分地区育肥产能明显扩张，可以看到，当前仔猪与商品猪比价呈现快速攀升状态。

　　12月以来，各口径能繁母猪存栏环比均呈现明显增加态势，虽然环比增速并未出现加速上涨，但仍维持前期产能增加态势，或主要因为当前生猪养殖仍有利润，尤其在今年猪价回升的背景下，猪企现金流状况普遍有所好转，因此近期仍有一定的扩张表现。不过，从当前淘汰母猪与商品猪比价情况来看，回落相对比较明显，市场淘汰母猪积极性有所增加，短期猪价回落对于后市有一定影响，但由于当前母猪生产性能普遍较好，因此，预计对于整体产能影响比较有限。

　　第三部分综合分析及策略推荐

　　一、综合分析

　　1月以来，全国生猪价格整体下跌速度有所放缓，但整体供需面来看，仍然相对偏宽松，首先，从供应端来看，规模企业出栏压力仍然较大，根据三方机构公布的出栏计划以及实际完成情况来看，1月期间规模企业整体出栏节奏较快。而对于普通养殖户而言，由于整体存栏量较此前有所回升，且市场普遍对后市不乐观，因此出栏积极性也相对较高。此外，二次育肥也呈现明显减少，在猪价整体偏于回落情况下，二育出栏积极性也比较高，存栏量明显下滑。按照当前出栏情况来看，猪价压力比较明显，以三方口径生猪屠宰量数据来看，总体猪肉供应维持高位，并且，可以看到，当前猪肉冻品库存呈现持续去化状态，鲜销率也明显增加，反应实际猪肉供应更加明显，而当前猪价仍然维持原先水平，说明实际消费表现较好，并且同比来看，也是呈现好转态势。

　　2月期间生猪供应仍然维持高位，主要参考前期产能情况，并且，由于2月期间出栏周期相对较短，预计总体存栏可能有积压表现。因此，虽然当前生猪出栏体重整体下行，但后续预计仍将呈现回升态势，市场供应压力仍然不减。需求方面来看，大概率会弱于当年，但实际表现仍需继续关注。总体来看，后续供需偏宽松状况仍将维持，价格偏于回落状态。

　　期货方面来看，由于当前盘面一直呈现贴水于现货运行状态，因此现货方面下跌对于期货影响有限。但由于期货与现货本身交易内容存在不同，因此期货整体仍以跟随后续产能释放呈现偏弱运行。在此背景下，期货压力可能仍然相对较大，价格仍以偏弱震荡运行为主。

　　二、策略推荐

　　单边：震荡偏弱运行

　　套利：观望

　　期权：卖出宽跨式策略

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　风险提示