有色及新材料早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.2.21

　　碳酸锂

　　关注供需扰动

　　上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌0.91%至76620元/吨，从供应端来看炼厂利润有所修复，节后炼厂陆续复产，近期有头部企业复产消息传出，同时进口方面补充增量，供应端维持稳定增长，消费端国内外政策多空交加，国内消费刺激政策持续加码，终端消费力度不弱，美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，市场对于后市消费表现较为纠结，库存方面处于累增，碳酸锂预计上方压力较大，关注消费兑现情况。

　　铜

　　震荡调整

　　上一交易日，沪铜主力合约收于77420元/吨，涨幅0.1%。宏观方面，美国新屋开工及成屋销售不及预期，欧洲主要国家2月制造业初值多优于预期，大国之间的贸易摩擦似有缓和迹象，本周关注全国人大常委会的相关情况。基本面，矿加工费持续走低，粗铜加工费亦维持低位，表明原料端仍较紧张，短期内电解铜产量高企，但不排除未来产量下降的可能。精铜制杆、铜板带、铜棒企业的订单量稳步增加，消费正逐步恢复。国内电解铜仍处于累库状态。上周，电解铜社会库存增加2.83万吨。结合宏观和基本面来看，短期内铜价上下空间有限，暂延续震荡行情。

　　观点：震荡调整。

　　铝

　　偏强震荡

　　上一交易日，沪铝主力合约收于20830元/吨，跌幅0.22%；氧化铝主力合约收于3364元/吨，跌幅2.38%。矿石增量有限，矿价跌幅有限，氧化铝运行产能高企，且有新投产能预期，冶炼利润虽被大幅压缩，但暂未有减产迹象，市场供需仍较宽裕。电解铝冶炼利润已有明显改善，但短期内产量增幅不大，且内外比价走低，不利于进口流入。下游企业完全复产，刚性需求正缓慢释放，当前国内尚处于累库阶段，去库拐点或在3月中旬出现。上周，电解铝社会库存增加7.2万吨，铝棒库存增加1.5万吨。在供需格局发生调整之前，氧化铝价格维持弱势。海外政策存在扰动，国内供应维稳，消费稳步恢复，但库存拐点尚未出现，铝价上行脚步稍显缓慢。

　　观点：偏强震荡。

　　锌

　　震荡调整

　　上一交易日，沪锌主力合约收于24130元/吨，涨幅0.15%。锌精矿加工费持续上调，冶炼利润得到修复，但加工费绝对值偏低，使得精炼锌产量未见明显增长。相较于往年，节后镀锌企业的恢复速度不快，压铸锌合金企业的开工率略有好转，氧化锌企业也在缓慢恢复。上周，精炼锌社会库存增加1.13万吨。宏观和基本面均缺乏新的驱动因素，短期内锌价难有趋势性行情。

　　观点：震荡调整。

　　铅

　　偏弱震荡

　　上一交易日，沪铅主力合约收于17070元/吨，跌幅0.52%。铅精矿加工费持稳，废料回收商积极抛货，再生铅企业原料到货改善，原生和再生企业多恢复正常生产，产量稳中有增。开学季的旺季采购氛围不及预期，经销商拿货意愿不强，终端订单表现欠佳。上周，电解铅社会库存增加7800吨。需求表现不及预期，国内社库累增，铅价上方承压。

　　观点：偏弱震荡。

　　锡

　　关注供应端进展

　　上一交易日锡涨0.77%至266860元/吨，缅甸禁矿政策延续，前期复产担忧走弱，逻辑重回矿端紧缺主线，进口锡矿继续缩量，冶炼厂原料库存进一步锁紧，不过节假日期间小厂停产检修对于矿端需求也有所下滑，加工费继续持稳，印尼方面出口仍旧不及预期，关注后续出口配额情况，消费方面美国或对国内出口产品增收关税令市场对于后续需求情况有所担忧，短期内预计锡价难破区间震荡走势。

　　镍

　　关注结构性机会

　　上一交易日镍价跌0.43%至124500元/吨，近期印尼、菲律宾政府表态对于矿端供应有所收紧，叠加目前仍处于雨季，矿价扔在高位，成本支撑较强，镍铁近期利润缩窄，成交也较为冷清，纯镍现货市场持续偏强，现货升水维持相对高位，需求端略有好转，不锈钢期现市场走强，下游采购积极性有所提升，库存去化加快，进入2月新能源消费虽然仍旧较好，但今年三元电池市场占比有所下降，新能源对于镍的需求增长拉动有限，硫酸镍需求仍旧清淡，供需过剩格局并未扭转，短期价格预计跟随宏观情绪变化，长期可关注结构性机会。

　　工业硅/多晶硅

　　工业硅短期观望，多晶硅长线关注回升

　　上一交易日，工业硅主力合约收盘价为10515元/吨，跌幅0.85%；多晶硅主力合约收盘价为43825元/吨，涨幅0.05%。本周，多晶硅企业正常签单，签单价格与上周基本持平，市场以小单为主，个别企业已完成本月订单，并按计划交付。短期内，多晶硅市场P型料均价维持在3.3-3.8万元/吨，N型料价格在3.8-4.5万元/吨之间。

　　供需方面，截至2月20日，中国金属硅开工炉数为232台，整体开炉率为30.69%。有机硅需求略有下降，而供给侧未出现明显降负荷现象。此前供应紧平衡的状态难以维持，后续工业硅市场可能会面临库存积压问题。如果西南地区的多晶硅产能在短期内全面恢复，工业硅市场价格或有小幅上涨的可能。下游硅片企业预计会再次调整开工率，目前部分企业仍有库存，个别尺寸因供应充足价格出现短暂下跌。虽然部分二三线企业有降价让利，但头部企业报价坚挺，且部分企业库存尚可，导致多晶硅采购紧迫性不足。

　　工业硅市场整体呈现博弈态势，下游需求或有小幅下降，市场价格上涨难度较大，工业硅价格维持弱势。如果西南地区多晶硅企业在第二季度全面恢复生产，工业硅价格的下降趋势或将得到缓解。由于下游缺乏紧迫采购需求，多晶硅价格坚挺困难，短期内企业主要以稳价为主。中长期来看，抢装期可能带动产业链需求向上传导，结合行业自律影响，供需失衡有望得到缓解，硅料库存消耗进展有望加快，价格也有小幅上涨的预期。