行情回顾：股债联动之下国债期货本周呈现偏弱震荡的走势，受到央行流动性管理举措以及海外美联储货币预期转鹰的影响，短期内国债期货震荡整理。

　　宏观基本面：1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI连续第四个月回升，本月环比上涨0.5%，同比上涨0.6%，涨幅均比上月有所扩大。1月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。

　　美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国通胀数据公布后，交易员预计美联储将减少政策宽松力度；交易员将下次美联储降息时间从9月调整至12月。

　　当地时间2月13日，美国总统特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。

　　资金面情况：本周，中国央行共进行10303亿元逆回购操作，因本周有16052亿元逆回购到期，本周实现净回笼5749亿元。

　　政策面：央行近日公布的数据显示，截至 2024年末，货币当局总资产为44.1万亿元，较上年末减少16431亿元，规模收缩引发市场关注。对此，多位专家认为，央行“缩表”主要由于国买卖和买断式逆回购等创新型货币政策工具正在逐步取代传统货币政策工具，并不意味着货币政策紧缩。2025年，货币政策将适度宽松取向不变，为实现全年经济社会发展目标任务提供有力支撑。

　　主要观点：债市短期内，尤其是会议之前，预计会保持震荡格局。从利多角度来看，当前基本面仍然处于弱现实的阶段，且一季度通常是银行、保险机构的配置高峰期，如果配置需求超出预期，可能会支撑国债收益率进一步下行。而利空方面，当前股债跷跷板的现象依然明显，两会之前deepseek的拉动以及政策预期的升温，A股市场情绪可能会持续修复，若分流部分债市资金，导致短期股债出现结构性切换。1-2月份经济数据真空期，市场对弱现实已经相对充分定价，除非出现超预期下行，否则收益率突破1.6%向1.5%靠拢的阻力会比较大，尤其是叠加监管层面对长端利率下行的容忍度偏低，否则十年期国债收益率1.5%作为重要心理关口，是市场对极端情景的定价锚点，若价格接近该位置，需警惕多头获利了结或空头反扑引发的反转。

　　中长期来看，2025年中国货币政策基调适度宽松，整体流动性宽松的大趋势没有发生实质改变，中长期中债存在一定支撑，但由于机构追逐资本利得与监管政策存在一定矛盾，偿债利率波动预计加大。

　　策略：短期资金面转松，避险情绪仍存，但为保持汇率稳定国内央行货币宽松政策可能存在一定限制，收益率突破1.6%向1.5%靠拢的阻力会比较大，且两会前宏观信心可能出现好转，短期国债期货可能呈现震荡格局，TL强于TS。但要注意，在降息未正式落地情况下，赔率大幅降低，利率低会存在风险点，利率下行时需提升对交易的重视程度，操作谨慎。两会之后到4月中旬政治局会议前是政策空窗期，在此之间市场可能放大对经济数据的敏感度，需提前布局数据披露时点。但中长期政策方向不变，利率下行或仍有空间，回调可适度布局。

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