光大证券发表观点：

　　2025年度交易数据：总电量大幅上扬，均价呈下降态势。批发侧，2025年度交易共成交电量3410.94亿kWh（不包括可再生能源年度交易），同比增长32%，成交均价为391.86厘/kWh，同比下降15.8%。零售侧，2025年度零售侧交易共成交电量4144亿kWh（不包括绿电零售交易），同比增长18.9%，成交均价406.34厘/kWh，同比下降13.5%。

　　2025年电力供需状况或继续保持宽松，对现货电价构成下行压力。未来电力市场的供需关系对未来现货价格产生显著影响，供需平衡状况直接决定了电价的波动趋势。1）供给侧：保守估计2025年广东省装机容量增速为11.3%。2）需求侧：推测2025年用电量增速为4%左右。电力市场供给增长超过需求增长，我们推测2025年广东省电力供需状况将维持2024年的宽松格局，进而对现货电价构成下行压力。

　　2025年广东省整体煤价面临下行压力，发电成本有望降低。动力煤作为电力生产的核心成本要素，其价格波动直接反映到发电成本上，并影响电价。1）国内煤：预计2025年国内动力煤供应增加，需求有所下行，煤炭价格承压。2）进口煤：2024年前三季度的数据显示，广东省从印度尼西亚进口煤炭达3774.5万吨，占同期广东省煤炭进口总量的64.6%。预计2025年印尼动力煤出口增加，全球新能源改革进程持续推进，进口动力煤价格亦承压。

　　煤价及电力供需预期是导致批发侧电价、零售侧电价下行的核心因素。对于批发侧年度长协而言，整体定价影响因素复杂，包括2025年供需关系，煤价预期走势等。预计2025年广东电力延续2024年供需宽松格局，且进口及国内动力煤价格承压，2025年批发侧长协成交均价同比有所下行。零售侧交易模式、盈利方式多样，亦会考虑2025年现货价格、长协价格价差走势。在电力供需情况及动力煤价格预期承压背景下，预计2025年现货价格有望延续2024年水平。2024年1-11月的现货市场价格除1月的实时市场月度综合价外，其2-11月的月度综合价均低于400元/MWh，低于2024年的长协均价465.62元/MWh。在此背景下，2025年零售侧年度长协成交均价同比下降，为406.34厘/kWh，仍高于2024年现货市场月度综合价格。