招商证券发表观点：

　　1、玉米：南美玉米产量预期下调，全球产需缺口持续扩大

　　本月报告再度下修全球玉米产量预期。基于南美阿根廷和巴西玉米产量预期下调，本月USDA报告再度调减2024、25年全球玉米产量预期188万吨至12.12亿吨，较上年度下滑约1.4%，较前值收窄约0.15%。其中：1）阿根廷：由于2025年1~2月初的高温干旱气候导致阿根廷中部产区玉米单产下滑，本月报告调减阿根廷玉米产量预期约100万吨至5000万吨，或与上年度产量持平。2）巴西：由于中西部Safrinha玉米（二季作物）种植进度缓慢，本月报告下修玉米产量预期100万吨至1.26亿吨，较上年度增加约3.3%。

　　全球玉米产需缺口持续扩大。贸易方面，本月报告下修2024、25年全球玉米进出口预期。其中：中国进口预期下降被越南&智利玉米进口预期增加所部分抵消，预计2024、25年全球玉米进口量为1.81亿吨，较前值下滑约1.09%；出口量为1.89亿吨，较前值下滑约1.14%。本月报告小幅下调全球玉米消费预期，预计2024、25年全球玉米总需求约12.4亿吨，较前值下滑约0.04%，对应2024、25年全球玉米需求缺口扩大至2549万吨（前值为2412万吨）。预计2024、25年全球玉米期末库销比约23.5%，较前值下滑约0.23%，较上年度下滑约2.45%。全球玉米库存持续去化，利好国际玉米价格。

　　本月报告维持美国玉米上月供需格局不变。本月报告维持上月美国玉米产需及贸易预期不变。预计2024、25年美国玉米产量约3.78亿吨，同比下滑约3.1%；总需求预计为3.22亿吨，同比下滑0.1%，其中饲用需求约1.47亿吨，同比下滑0.5%；对应2024、25年美国玉米期末库销比约10.2%，较上年同期下滑约1.59%；美国玉米供需格局较上年度略有改善。

　　2、小麦：全球产需预期同步上修，需求缺口较前值扩大

　　本月报告同步上修全球小麦产需预期，需求缺口较前值扩大。由于哈萨克斯坦和阿根廷的产量预期增加，本月USDA报告上修全球小麦产量预期55万吨至7.94亿吨，较前值增加约0.07%，较上年度增加约0.3%。由于欧盟、哈萨克斯坦、泰国和乌克兰的饲料和剩余用量增加，本月报告上修全球小麦消费预期183万吨至8.04亿吨，较前值扩大约0.23%，较上年度增长约0.7%；对应2024、25年全球小麦产需缺口约993万吨（前值为865万吨）。贸易方面，由于欧盟、墨西哥、俄罗斯、土耳其和乌克兰的出口预期下修，全球贸易预期下调300万吨至2.09亿吨；上年度中国为全球最大的小麦进口国，本年度中国进口量预计降至800万吨（为五年来中国最低进口水平）。预计2024、25年度全球小麦期末库销比为32%，较前值收窄约0.23个百分点，同比下滑约1.47个百分点。

　　3、大豆：南美主产区调减产量预期，全球供需格局持续改善

　　本月下修2024、25年全球大豆产量。受1月份持续的高温及干旱气候影响，阿根廷及巴拉圭大豆产量预期下降；虽然巴西南部干旱气候同样影响了大豆的产量，但中西部气候条件有利，因而2024、25年巴西大豆产量预期维持在1.69亿吨不变。本月报告调减全球大豆产量预期350万吨至4.21亿吨，较前值下滑约0.82%，较上年度增加约6.5%。其中，调减阿根廷产量预期约300万吨至4900万吨，较前值下滑约5.8%；下修巴拉圭大豆产量预期约50万吨至1070万吨，较前值下滑约4.5%。

　　巴西大豆压榨需求向好，本月报告上修全球大豆压榨及消费预期。由于压榨利润较好、生物燃料需求拉动以及豆粕出口强劲，本月报告调增巴西大豆压榨量100万吨至5600万吨；2024、25年全球大豆压榨量较上月调增60万吨至3.5亿吨。预计2024、25年全球大豆总需求约4.06亿吨，较前值上修约0.16%，较上年度增加约5.7%；对应2024、25年全球大豆产需盈余1458万吨（前值为1873万吨）。预计2024、25年全球大豆库销比约为30.6%，较前值收窄约1.04%。全球大豆供需格局持续改善，但供应仍显宽松。

　　美豆供需格局维持上月预期不变。产量方面，预计2024、25年美国的大豆产量约1.19亿吨，较上年度增加约4.9%——其中美豆收获面积约8610万英亩，单产约50.7蒲式耳/英亩。预计2024、25年美国大豆需求量约为6870万吨，较上年同期增加约4.8%；其中压榨量约6559万吨，同比增加5.4%；预计2024、25年美豆期末库销比约8.7%，较上年同期扩大约0.39个百分点。

　　受南美干旱气候影响，本月USDA报告调减2024、25年全球玉米、大豆产量预期；同步上调小麦产量和需求预期，对应本种植季全球玉米和小麦需求缺口进一步扩大、全球大豆供应盈余但供需格局持续改善。国内农产品供应难言宽松，新季进口量或有显著下降；国家对粮食安全重视程度不断提升，看好种植端及种业景气；转基因玉米产业化扩面提速，或将带动种业行业规模扩容、格局重塑。

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